從上半年中國經濟增長的三駕馬車來看，消費端，增長中樞偏低，城鎮弱于農村；投資端，出口改善支撐制造業投資，地產投資仍為拖累；貿易端，出口強于進口，映射外需強于內需。2024年擴內需的兩大工作重心為“雙新”（新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新）與“兩重”（發行超長期特別國債支持國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）。下階段需重點關注：二十屆三中全會將開啟進一步全面深化改革，構建高水平社會主義市場經濟體制；7月底政治局會議將分析當前經濟形勢及部署下半年主要經濟工作。

外需回暖帶動出口改善，令2024年經濟實現良好開局，但仍處于有效需求不足，部分行業產能過剩，“量強價弱”的現實環境中，“量強價弱”不利于市場微觀主體體感與預期修復。代表新質生產力的高技術產業投資，尤其是其中的高技術制造業投資是經濟發展中的“亮點”。

政府工作報告十大重點：1、增速目標5.0%左右體現以進促穩之勢，通脹目標3%左右，預計全年溫和上漲；2、財政強調適度加力提效，發行1萬億超長期特別國債，中央及地方杠桿穩中有升；貨幣強調靈活精準，重點流向“科技、綠色、普惠、養老、數字”五大篇章；3、新質生產力：推動高質量發展的內在要求和重要著力點；需實現傳統產業數智化、低碳化轉型，培育壯大新興產業，布局建設未來產業的“三線并進”；4、培育新質生產力需“新質型城市、新質型基建、新質型產業、新質型企業、新質型人才與新質型資本”六大方面的共同推動；
5、低空經濟：新質生產力的重要代表，2024年為蓬勃式發展元年，上下游存萬億市場機遇；
6、擴大內需：文娛旅游、國貨“潮品”為新重點；新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新將為擴內需工作重心；7、對內改革：關注以中國式現代化為關鍵的經濟體制機制新一輪深化改革（三中全會）；8、對外開放：主動對接高標準國際經貿規則，穩步擴大制度型開放；9、防風險：穩地產方向為保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設與城中村改造“三大工程”，資金來源5000億PSL將續增；化債方面，特殊再融資債券工具使用規模或將再超萬億；10、綠色發展：發展綠色低碳經濟，穩妥推進碳達峰碳中和。

十大重點：1、2023年經濟增長實現較高讀數的一大原因，是前年低基數的影響。全年經濟恢復處于波浪式發展、曲折式前進的過程中；2、從價格指標來看，經濟處于供給過剩、需求不足的態勢中；3、中國經濟并非三駕馬車，而是“一駕馬車與兩個輪子”。一駕馬車是出口，兩個輪子則是民企投資和居民消費，這代表著市場活性；4、出口回升是“出口—民企投資—城鎮就業（民企貢獻80%城鎮就業）—居民收入—居民消費—民企投資”實現良性循環的關鍵；5、隨著海外去庫存周期步入尾聲，2024年出口將好于2023年；6、現代化基礎設施投資及地產“三大工程”將發力穩內需；7、美國重啟寬松周期是出口回升，基建及地產投資發力的關鍵“破局點”；8、2024年消費新亮點：智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”；9、2024年供給側創新驅動的關鍵：培育新質生產力；10、培育新質生產力需要“新質型城市、新質型產業、新質型企業、新質型人才與新質型資本”五大方面的共同推動。

最新的中央經濟工作會議指出，“要全面貫徹明年經濟工作的總體要求，注意把握和處理好速度與質量、宏觀數據與微觀感受、發展經濟與改善民生、發展與安全的關系，不斷鞏固和增強經濟回升向好態勢”。以上“四大關系”是當前各部門各地方在具體執行經濟工作時容易出現矛盾的地方，需重點注意，不可顧此失彼。

前三季度GDP增速揭曉的八大重點：1、2023年前三各季度經濟同比讀數波動較大，其主因是受去年同期基數影響；2、2023年前三季度經濟同比增長分別為：4.5%、6.3%、4.9%（2022年前三季度分別為：4.8%、0.4%、3.9%）；3、從經濟先行指標PMI來看，一季度處于擴張區間，二季度則進入收縮區間，三季度7-8月仍處于收縮區間，至9月再次回升至擴張區間（7月49.3%、8月49.7%、9月50.2%）；4、三季度代表外需的出口有所修復，但仍處于負值區間，修復動能較弱，四季度外需回升幅度或將有限，擴內需仍是關鍵；5、從價格指標來看，同樣顯示外需有所修復，但內需仍然較弱；6、映射外需的上游生產者價格指數PPI，7月至9月同比分別為：-4.4%、-3.0%、-2.5%；映射內需的下游消費者價格指數CPI，7月至9月同比分別為：-0.3%、0.1%、0.0%；7、擴內需仍是當前經濟實現恢復的關鍵，這也將決定下階段經濟復蘇期的向上幅度與時間長度；8、內需中私人部門民企投資是重中之重。

本次政治局會議十大重點：1、下階段經濟工作總基調：穩中求進，擴內需、提振信心，全面深化改革開放；2、延續一季度政治局會議的六大主要經濟工作重點內容，但排序有所調整；3、高質量發展：加強逆周期調節；保持匯率穩定；活躍資本市場，提振投資者信心；4、“加強逆周期調節和政策儲備”表示宏觀財政貨幣政策在擴大有效需求上將更加積極作為；5、擴大國內需求：加快地方政府專項債發行和使用（擴基建）；制定出臺促進民間投資的政策措施（促民企）；6、推動現代化產業體系建設：數字經濟與先進制造業、現代服務業深度融合，人工智能安全發展仍是重點；7、深化改革開放，堅持“兩個毫不動搖”：鼓勵企業敢闖、敢投、敢擔風險，積極創造市場；8、防范化解三大重點風險：房地產、地方政府債務、金融；9、刪除“房住不炒”的表述，“供求失衡”已成為管理層對房地產市場最關心的問題；積極推動城中村改造，不應過分解讀為新一輪“棚改貨幣化”；10、加大民生保障力度：把穩就業提高到戰略高度通盤考慮。

7月17日，國家統計局發布數據，初步核算，上半年國內生產總值593034億元，按不變價格計算，同比增長5.5%，比一季度加快1.0個百分點。2023年二季度，經濟整體同比高讀數一大原因是去年同期低基數（2022年二季度GDP同比增長0.4%）。去除基數影響后，上半年經濟呈現“先上后下”的走勢。

PMI作為經濟運行的先行指標，6月錄得數據為49.0%，雖較上月環比回升，但仍低于臨界點，且連續三個月處于收縮區間（2023年4月49.2%、5月48.8%、6月49.0%），體現出經濟復蘇動能不足，穩經濟政策措施需加速落地。

當前我國經濟運行雖回升向好，但外部環境更趨復雜嚴峻，內部恢復基礎尚不穩固，宏觀貨幣政策在擴大需求上應積極發力。此次LPR降息，僅是穩經濟政策的開始，后續“一批政策措施”正在路上。應給予市場主體，尤其是民營企業在法律制度層面更大力度的支持，從而持續提振市場主體信心，幫助企業恢復元氣。

當前中國經濟雖已實現復蘇，但與其他走出疫情后的經濟體相同，短期仍存在結構性問題，具體來看有以下三大重點：1.居民消費復蘇難言樂觀；2.民企挑戰大，就業承壓；3.出口長期趨勢或將下滑。筆者建議，各部門各地方應以擴大內需為關鍵，私人部門民企投資與居民消費為著力點，推動經濟持續內生性復蘇。

從李克強總理的政府工作報告全文釋放的信號來看，2023年中國經濟將實現穩中求進之勢。產業等政策發力點將圍繞“供給側創新驅動+需求側內需拉動”展開，這也是應對當前復雜嚴峻的內外部形勢，實現高質量發展的應然選擇。擴大內需戰略下，消費將成為經濟復蘇的基礎拉力，投資將成為經濟復蘇的關鍵推力（推基建、穩地產、拉制造）；創新驅動戰略下，現代化產業體系將加快升級，同時注重綠色低碳發展，防范房地產、地方政府債務等經濟金融風險。

此次注冊制改革重點為存量市場滬深主板，將進一步完善全市場注冊制改革安排；同時，市場化、法治化、國際化是全面注冊制改革的方向，信息披露是全面注冊制改革的靈魂，將選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束是注冊制改革的本質。在全市場實現注冊制改革下，將有以下三大趨勢：IPO常態化，創新型企業IPO資本化“大門”將徹底打開；退市常態化，市場將“有進有出、良性循環”；破發常態化與資本價值“一九分化”，長期價值投資為王。

PMI作為經濟運行的先行指標，2023年1月錄得數據較去年12月大幅回升，并重回擴張區間，體現出我國經濟在疫情達峰后正走出谷底，整體呈回升態勢。往未來看，經濟已站在內生性復蘇的起點上，而一年之計在于春，當前應加大宏觀財政貨幣政策調控力度，并與中央經濟工作會議所明確的產業、科技、社會三大政策部署協調配合，形成推動經濟實現強有力內生性復蘇的合力。

核心觀點：1、三季度中國經濟實現3.9%增速，在復雜嚴峻的內外部環境之下，實現了環比修復；2、從全球來看，2023年全球經濟增長乏力，中美經濟周期將再次反轉，東升西落；3、短期經濟實現內生性復蘇的“痛點”：企業生產經營預期不穩、信心不足；4、四季度經濟在全年份量最重，穩經濟政策落實需抓住時間窗口和時間節點，絕不可掉以輕心；5、經濟從環比修復到實現真正的復蘇需要私人部門接力政府部門開始發力，即企業投資與居民消費發力；6、私人部門發力的大前提是企業具備發展的信心，信心越大，發力則越大，反之亦然；7、筆者建議各部門、各地方要以時不我待的緊迫感為市場主體提振信心，盡快打響中小企業“信心恢復戰”；8、市場主體、投資者也需理解，經濟復蘇從來不是一蹴而就的一路上行，而是逐步的波動回升，過程往往會一波三折；9、科技創新是2020年疫情以來經濟發展中持續性的“亮點”；10、數字化轉型是企業實現創新發展的“基礎設施”，“專精特新”是企業實現創新發展的“指路明燈”。

9月20日發布的1年期與5年期LPR均維持前值不變。在私人部門預期不穩、信心不足，經濟難以實現內生性復蘇的情況下，宏觀政策仍需加大實施力度，主動作為。貨幣政策在兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡的前提下，應“以我為主”保持戰略定力，抓住關鍵時間窗口，加大對市場主體，尤其是中小企業的信貸支持，將政策再細化再落實，發揮總量和結構雙重功能，從而穩私人部門預期、提振私人部門信心，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創傷”。

近期，筆者在與一些中小企業家交流時常常聽到一句話，“心氣大不如前”。企業雖伴隨著經濟從“谷底”修復，逐步開始正常的生產經營活動，但心氣，也就是信心并沒有完全恢復，這也是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”。筆者建議各部門、各地方要以時不我待的緊迫感為市場主體提振信心，盡快打響中小企業“信心恢復戰”。避免疫后中小企業長期信心較弱的“后遺癥”成為“永久性創傷”，這也是日本“失去十年”慘痛教訓的根本。

8月PMI繼續處于收縮區間，后續宏觀財政貨幣政策在擴大有效需求上也將更加積極作為。貨幣政策在兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡的前提下，將保持戰略定力，堅定以我為主，助力私人部門“寬信心”，避免中小企業發展信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創傷”。而倘若，后續市場主體，中小企業發展的預期與信心依舊較弱，經濟難以實現內生性復蘇，或經濟發展中出現超預期的黑天鵝、灰犀牛事件，使經濟出現新的下行壓力，貨幣政策仍有空間，總量工具依舊在政策工具箱之中，結構性政策也將持續發力。

時隔3個月后，LPR再次啟動降息，且5年期LPR再次大幅調降15個基點。其主要原因是，當前經濟雖延續恢復發展態勢，但仍有小幅波動，私人部門難以接力政府部門實現發力，經濟難以實現內生性復蘇（即企業貸款投資與居民貸款消費）。倘若，后續經濟發展中出現超預期的黑天鵝、灰犀牛事件，使經濟出現新的下行壓力，或市場主體，中小企業發展的預期與信心依舊較弱，經濟內生性復蘇動能不足，貨幣政策仍有空間，總量工具依舊在政策工具箱之中，結構性政策也將持續發力。

8月15日，人民銀行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作(含對8月16日MLF到期的續做)和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。由于LPR是在MLF操作基礎上形成，由于政策利率降息，接下來8月20日的新一輪貸款市場報價利率（LPR）報價也料將下調。專家認為，8月20日的5年期以上LPR下調概率或大于1年期LPR，房貸利率也因此存在進一步調整空間。

1、后續經濟工作總基調：堅持穩中求進，疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全。穩就業和穩物價則是下半年經濟工作的重中之重；2、關于疫情防控：要高效統籌疫情防控和經濟社會發展工作，堅持動態清零。疫情防控和經濟社會發展不是二選一的問題，要保證影響經濟社會發展的重點功能有序運轉；3、關于宏觀政策：擴大需求上積極作為，有效彌補社會需求不足。后續政策操作的著力點應從寬貨幣（增加基礎貨幣）向寬信用（實體使用貨幣）轉變，即民企融資發展、居民借款消費；4、關于穩物價：要強化糧食安全保障，提升能源資源供應保障能力。糧食和能源安全既是經濟安全的重要基礎，也是穩物價的重心；5、關于房地產：穩定房地產市場，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。當前房地產不僅是單個行業問題，更是經濟發展安全問題，需要高度重視；6、關于平臺經濟：實施常態化監管，集中推出一批“綠燈”投資案例。后續的工作重點將是在實施常態化監管的同時，更大力度的支持平臺經濟規范健康發展；7、關于市場主體：讓國企敢干、民企敢闖、外企敢投。要發揮企業和企業家能動性，營造好的政策和制度環境；8、關于穩就業：做好高校畢業生等重點群體就業工作。相比于全年其他經濟目標，最需要保住的目標是失業率在5.5%以內。