4 修改破產法

????在一個完美世界里，步驟3就可以解決金融衍生產品的問題了，但在真實世界中，游說人士卻會努力阻止第3步的實施。如果實施那些新規(guī)則，許多衍生品交易商無疑會設法把自己的交易合同界定為“定制產品”一類，因為定制衍生產品無需在交易所交易，甚至可能無需通過清算所處理。（顯然，定制衍生產品越多，華爾街越高興，因為它們的利潤空間要比標準產品大得多。）

????這就意味著我們仍然要為持有定制衍生產品的機構倒閉可能帶來的后果擔心。因此，我們不得不革除破產法典存在的缺陷，正是這些缺陷導致雷曼兄弟破產的后果遠比原本可能的后果嚴重。上世紀80年代以來對破產法典所做的一些修改，允許雷曼兄弟的交易對手在雷曼出現(xiàn)問題時立即終止交易，并把巨量難以出手的頭寸傾入市場，而無需遵守破產的“自動停止”效力。這導致了混亂局面的發(fā)生。

????美國西東大學（Seton Hall University）法學院破產法教授斯蒂芬·魯本（Stephen Lubben）是呼吁修改破產法的許多學界人士之一。（在破產法權威中間，這是一個爭論激烈的話題。）他主張，“金融衍生產品交易對手不應享有特權，應該跟其他有擔保債權人受到同等對待”，而不是可以不經破產法庭許可徑直扣押和出售擔保物。有擔保債權人可以相當迅速地扣押擔保物，但通常不會出現(xiàn)雷曼破產這樣的混亂局面。

????步驟3和4一起，將促使金融衍生產品交易商要求提供更多的擔保物，從而導致衍生產品市場的規(guī)模變小，流動性降低。ISDA的人員說，要求金融衍生產品經由清算所處理并在交易所交易，將導致該體系“過度僵硬”。他們警告說，修改破產法會造成不利后果。“改革方案鼓勵或要求使用擔保物，但當事人應該可以在交易對手破產時也就是最需要它的時候使用它，只有這樣擔保物才能降低風險?！盜SDA的執(zhí)行副總裁羅伯特·皮克爾（Robert Pickel）說。

????也許有人會嘲笑說我是個清心寡欲的穴居人，但我認為，如果衍生產品交易少一些，交易商承擔風險的資金多一些，并且在交易對手破產時能有一個有序的處理程序而非一場混戰(zhàn)，也許我們的境況會好一些。

5 創(chuàng)建一個抵押貸款證券數據庫

????引發(fā)金融危機的一個主要問題是，許多投資者無法了解自己持有的抵押貸款支持證券和衍生產品背后的擔保物是什么。我們可以通過建立一個向大眾開放的覆蓋所有抵押貸款支持證券的數據庫來解決這一問題，數據庫的信息包括每只證券背后每一筆抵押貸款的最新還款情況以及每一處房產的估價。投資者、監(jiān)管機構和債權人可以使用這個強大的工具自己做分析，而無需依賴信用評級機構。這一數據庫有助于縮小大型交易商（它們通過購買高價優(yōu)質的服務獲得個性化的信息）與其他人之間的信息差距。

????“我們可以使用不良資產救助計劃（TARP）的一些資金，例如超級基金，清理有毒金融資產?！苯鹑谧稍児綯YI的理查德·菲爾德（Richard Field）說。近年來，菲爾德一直在就建立這種數據庫積極尋求支持。華盛頓已出現(xiàn)了采納這一建議的聲音。我們期待它能迅速、切實地變成現(xiàn)實。

6 管制信用評級機構

????導致全球抵押貸款災難的一個主要原因，是三大信用評級機構穆迪（Moody's）、標準普爾（Standard & Poor's）和惠譽（Fitch）的失誤，它們把本應該是ZZZ級的有毒垃圾證券定為AAA級。盲目依賴信用評級的投資者大量購進這些垃圾證券，結果損失慘重。

????該行業(yè)存在一個廣為人知的問題：三大評級機構的收入來自證券發(fā)行人，而后者希望自己的證券評級越高越好。但更為嚴重的問題是，當今世界日益復雜化，變化速度越來越快，三大評級機構的公式越來越力不從心。它們未能注意到公司債的問題，調降歐洲主權債務評級的步調滯后 & &后來房價開始下降，而它們的公式卻預測將會繼續(xù)上漲。于是信用評級出了大名。

????華盛頓現(xiàn)在開始公開批評信用評級機構。但是，一個骯臟的小秘密是，政府高度依賴這些機構的評級，因此迄今未有任何進行變革的跡象。監(jiān)管機構利用信用評級決定銀行應該為有擔保貸款撥備多少資金、政府借款計劃中什么是優(yōu)質擔保物，以及零售貨幣市場基金能持有何種證券。

????如果非政府投資者想要利用這些信用評級而不是自己動手進行研究，那我們只有祝他們好運了。但華盛頓應該向由投資而非發(fā)行人付費的新興信用評級機構開放政府敏感的信用評級市場。應該讓三大機構跟這些新興機構通過競爭——質量、速度和業(yè)績記錄的競爭——爭取其信用評級服務獲得政府使用的權利。競爭要好于寡頭壟斷。

????我的很多建議不那么符合常規(guī)，甚至有些離經叛道。但常規(guī)方案迄今并未能滿意地解決我們的問題。我們不能簡單地設立一兩個新機構，并指望華爾街放棄貪婪的本性。推銷員永遠是推銷員，但如果我們能改變激勵因素并增加透明度，他們將會向我們少兜售一些有毒產品。

????譯者：鄭歡