????一旦投資者認(rèn)可其互補的產(chǎn)品線，那么無論醫(yī)療改革大戰(zhàn)結(jié)果如何，CVS Caremark 公司的股價都會提高

????作者 Mina Kimes

????對醫(yī)保改革的爭論給一向活躍的醫(yī)療股蒙上了一層陰影。但即便在該行業(yè)今年表現(xiàn)落后於標(biāo)普 500 指數(shù)的時候，兩個細(xì)分領(lǐng)域仍欣欣向榮：一是藥品連鎖店，如沃格林公司（Walgreen），股價自 2008 年以來已經(jīng)上升了 24%；二是醫(yī)療福利管理公司（PBM），如Medco，已經(jīng)上漲了 30%。

????那么，為什么兩項業(yè)務(wù)都有的 CVS Caremark（CVS，34 美元）不會跟漲呢？確實，這家營業(yè)收入達 870 億美元的公司的股票今年以來的漲幅已經(jīng)高達 18%。但分析師說，投資者似乎還不充分了解該公司。市場懷疑一家從事專業(yè)零售的藥品連鎖企業(yè)能否做好一家 PBM 業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)需要代表雇主洽談保險計劃，從制藥公司那里采購藥品。正是出於這個原因，CVS 未來 12 個月的動態(tài)市盈率僅為 13 倍，沃格林和 Medco 分別為 15 倍和 20 倍。這使得有強勁增長預(yù)期的 CVS 成了一只價格便宜的股票─無論醫(yī)改之戰(zhàn)結(jié)果如何。

????CVS 通常被看成是一家零售商，而不是醫(yī)療公司。實際上，它兩者都是。這家公司總部位於羅得島州文索基特市，經(jīng)營將近 7,000 家藥店。2007 年，公司以 265 億美元收購了 PBM 巨頭 Caremark Rx。

????過去 5 年，CVS 的利潤平均每年增長 20%，高於行業(yè)平均 8% 的水平。分析師預(yù)計，未來 5 年公司的利潤增長率為 16%，沃格林為 13%，Medco 為 17%。

????如果你喜歡傳奇投資人彼得．林奇（Peter Lynch）最喜歡的指標(biāo)─市盈率與增長率之比（PEG ratio），CVS 就會對你特別有吸引力。PEG 比率是衡量股價低估的可能性的指標(biāo)，越低越好。CVS 只有 0.84，沃格林 1.19， Medco 為 1.18。

????醫(yī)改對 CVS 有何影響？細(xì)則還未出來，但決策者已經(jīng)鎖定了兩個目標(biāo)：放寬保險準(zhǔn)入和削減費用。與大制藥廠和醫(yī)療管理公司不同，CVS 可能從中受益。Jefferies 公司（Jefferies & Co.）分析師斯科特．穆什金（Scott Mushkin）說：“總體上，擴大醫(yī)保范圍對 CVS 有好處?！睋碛嗅t(yī)保的人越多，CVS 和 Caremark 的客戶也就越多。穆什金表示，藥價降低一開始會影響銷售額。但是，由於公司的零售和 PBM 業(yè)務(wù)批發(fā)購買藥品，并賣給消費者和雇主，它們將因藥價走低但銷量上升而最終從中受益。

????盡管政治上出了一些狀況，但宏觀趨勢對 CVS 有利─人口正在老化，人們購買的藥物逐年增加。2009 年第二季度的藥店銷售額增長了 17%。去年，公司還保持了香煙和軟飲料銷售的增長。公司的單宗交易平均額，即每位顧客的平均消費額，已有所上漲。

????巴克萊資本公司（Barclays Capital）分析師梅里迪斯．阿德勒（Meredith Adler）說，CVS 是一流的零售商：“只有一件事，他們沒有做，就是列一長串的成績單?！卑⒌吕罩?CVS 的藥店平面圖說，CVS 的商店比競爭對手沃格林“容易引起幽蘭恐怖癥”的設(shè)計要舒適得多。她還指出，消費者喜歡該公司提供獎勵的 EXtraCare 卡，以及它不斷增長的自有品牌產(chǎn)品。為改進藥店的服務(wù)，公司開設(shè)了數(shù)百個可以治療普通病癥的店內(nèi)醫(yī)療中心─ MinuteClinics。CVS 希望，這些服務(wù)能吸引消費者，讓他們把購物籃子裝滿，從而提高公司的零售額。

????CVS 不太成功的地方是它的 PBM 業(yè)務(wù)。公司在合并以來的增長令人失望。比如去年，PBM 部門有一單 14 億美元的合同丟給了 Medco，還不得不以更低的價格洽談其他協(xié)議。分析師表示，Caremark 二季度的表現(xiàn)不錯，但利潤增長低於競爭對手。CVS 需要證明，它的垂直整合業(yè)務(wù)模式能發(fā)揮作用。

????有些人認(rèn)為，這一模式已經(jīng)在起作用了。Thomas Weisel Partners 的分析師史蒂文．哈爾伯（Steven Halper）說：“這是發(fā)揮兩家公司長處的多點戰(zhàn)略。他們可以利用 PBM 來增加客流。”他指的是一項叫做養(yǎng)生選擇（Maintenance Choice）的創(chuàng)新舉措，Caremark 的客戶可以通過郵件或是在 CVS 商店享受到 90 天打折處方藥。二季度，CVS 發(fā)表公告說，已經(jīng)有 270 位付費客戶（其中包括保險公司和雇主）簽約了這個計劃。新合同中有 25% 是 Caremark 的新客戶。Caremark 的湯姆．瑞恩（Tom Ryan）在不久前的一份盈利預(yù)告中說，有跡象顯示，大客戶喜歡打包項目。

????現(xiàn)在，CVS 還要勸說投資者購買它的股票。阿德勒相信這家公司。她說：“我不相信他們是零售商、不懂 PBM 的說法。他們走到這一步不是偶然的?！?/p>

????譯者：古正