????由于受到 CMBS 的拖累，貝萊德集團(tuán)的回報(bào)率非常低。2008 年，其 2/3 的債券型基金業(yè)績(jī)都不及同類基金的平均水平。芬克在 CNBC 電視臺(tái)看到巴菲特宣布入股通用電氣的交易時(shí)預(yù)測(cè)到的大災(zāi)難，甚至使貝萊德集團(tuán)吹噓的風(fēng)險(xiǎn)模型也遭受了重創(chuàng)。“這一年，無(wú)法預(yù)見(jiàn)的東西變成了不可想象的東西。”芬克說(shuō)。

????今年，債券強(qiáng)勁反彈，大幅提升了公司的固定收益類投資業(yè)績(jī)。因?yàn)樵?2009 年，貝萊德集團(tuán)的 124 只債券型基金平均回報(bào)率接近 20%，其中 2/3 超過(guò)同類基金平均水平。盡管貝萊德集團(tuán)尚未達(dá)到過(guò)去 18 個(gè)月的基準(zhǔn)水平，但差距在急劇縮小。

????對(duì)于貝萊德集團(tuán)而言，2008 年的教訓(xùn)是“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能傷人，但流動(dòng)性能殺人”，古德斯坦如是說(shuō)。換言之，過(guò)去貝萊德集團(tuán)有能力應(yīng)付市場(chǎng)的正常波動(dòng)，但不能應(yīng)付投資者除了國(guó)債什么都不買(mǎi)的恐慌時(shí)期。因此，它現(xiàn)在已經(jīng)改進(jìn)了其模型，以預(yù)見(jiàn)買(mǎi)方消失的市況。它的做法是：監(jiān)測(cè)金融市場(chǎng)參與者的杠桿率——系統(tǒng)的杠桿率越高，另一次混沌性拋售的幾率就越大。它還在建議大學(xué)捐贈(zèng)基金和其他客戶縮小對(duì)流動(dòng)性差的私人股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)敞口，轉(zhuǎn)而持有更多容易變現(xiàn)的債券，甚至對(duì)沖基金股權(quán)。

????戰(zhàn)略之三：為了成長(zhǎng)而非瘦身而進(jìn)行收購(gòu)

????貝萊德集團(tuán)不參與主要目標(biāo)在于通過(guò)裁員和合并類似產(chǎn)品來(lái)削減成本的收購(gòu)。“在資產(chǎn)管理領(lǐng)域和銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的很多兼并中，我們看到裁員并不起作用。”芬克說(shuō)。相反，他更青睞能夠增加公司產(chǎn)品種類或者能夠幫助公司進(jìn)入新的國(guó)際市場(chǎng)的公司。

????芬克也不愿意將貝萊德出售給一家主要銀行，部分是因?yàn)樗嘈湃绻@么做，其他銀行可能不愿意再出售貝萊德集團(tuán)的投資產(chǎn)品。貝萊德集團(tuán) 2006 年收購(gòu)美林資產(chǎn)管理分部——當(dāng)時(shí)稱為美林投資管理公司（Merrill Lynch Investment Managers，MLIM）——就是芬克行動(dòng)信條的證明。MLIM 僅向美林貢獻(xiàn)了 7% 的利潤(rùn)，有點(diǎn)像孤兒。該集團(tuán)創(chuàng)建了一個(gè)非常出色的共同基金體系，但正是因?yàn)樗鼈兪褂妹懒值拿?hào)，其他經(jīng)紀(jì)商和銀行都不愿跟它打交道。“就連美林的財(cái)務(wù)顧問(wèn)都不愿銷售我們的基金，因?yàn)榭蛻魰?huì)認(rèn)為他們偏愛(ài)自家的產(chǎn)品。”弗蘭克·波塞利（Frank Porcelli）說(shuō)。波塞利后來(lái)從美林跳到了貝萊德集團(tuán)，現(xiàn)在是其美國(guó)零售業(yè)務(wù)部門(mén)主管。MLIM因此感到十分沮喪，不得不考慮放棄原來(lái)的名字，改稱普林斯頓投資組合研究（Princeton Portfolio Research）。

????在美林交易中，貝萊德集團(tuán)采用了其一貫的套路：收購(gòu)一個(gè)擁有互補(bǔ)性金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，給它貼上自己的標(biāo)簽，然后把被征服人員融入到公司的文化之中。芬克做到這一點(diǎn)的方法之一，是避免華爾街收購(gòu)交易中普遍采用的糟糕的分權(quán)安排模式，即給被收購(gòu)公司某一業(yè)務(wù)的主管安排一個(gè)與收購(gòu)公司同一業(yè)務(wù)的主管平起平坐的職位。貝萊德集團(tuán)拒絕聯(lián)席主管，拒絕內(nèi)斗。

????芬克希望留住 MLIM 有才華的理財(cái)經(jīng)理人，所以在任命股票業(yè)務(wù)主管時(shí)，他放棄提拔貝萊德集團(tuán)的人選，改為提拔美林老員工鮑勃·多爾（Bob Doll）。總之，MLIM 的 2,500 名雇員中，大約 2,400 名都留在了貝萊德集團(tuán)（BGI 交易完成后，貝萊德集團(tuán)將擁有 9,000 名雇員）。事實(shí)證明此交易是成功的：原 MLIM 旗下基金現(xiàn)在以貝萊德集團(tuán)名義，在摩根士丹利美邦（Morgan Stanley Smith Barney）、瑞銀（UBS）、美聯(lián)銀行（Wachovia）都賣得很好，當(dāng)然在美林也賣得很好。

????憑借其獨(dú)立性及沒(méi)有自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的事實(shí)，貝萊德集團(tuán)在 BGI 交易中擊敗了高盛和先鋒集團(tuán)（Vanguard）。該交易將于近期完成。iShares 是全球最大的交易所交易基金（ETF）的系列產(chǎn)品，通過(guò)經(jīng)紀(jì)商銷售。巴克萊銀行總裁鮑勃·戴蒙德（Bob Diamond）擔(dān)心，隨銀行的證券業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將不再銷售其得意的產(chǎn)品。事實(shí)證明，擁有貝萊德集團(tuán) 19.9% 的股權(quán)是一個(gè)非常誘人的機(jī)會(huì)。

????今年夏季宣布的這宗交易，其實(shí)背后還有一段戲劇性的插曲。戴蒙德從倫敦飛到美國(guó)接受彭博電視臺(tái)的采訪。他被帶到彭博社總部時(shí)正下傾盆大雨，而他卻發(fā)現(xiàn)采訪地點(diǎn)安排在貝萊德集團(tuán)大樓，并且身上只帶了英鎊，沒(méi)法支付打車錢(qián)。于是戴蒙德拽上一名年輕的彭博社記者，把他拉進(jìn)一輛出租車，讓他替自己墊付到貝萊德集團(tuán)大樓的打車費(fèi)，到地方之后他向別人討要了一些美元還給這名記者。“我真是怕死記者了。”戴蒙德開(kāi)玩笑地說(shuō)。

????戰(zhàn)略之四：知道業(yè)務(wù)走向

????憑他的交易員魄力，芬克正打賭說(shuō)去年標(biāo)志機(jī)構(gòu)投資方式即將發(fā)生一次范式轉(zhuǎn)換。他稱之為“新保守主義”。近幾年，養(yǎng)老金基金和大學(xué)捐贈(zèng)基金爭(zhēng)先恐后地進(jìn)行多元化投資，投向一些替代性資產(chǎn)，如私人股權(quán)投資和林地。在信貸危機(jī)到來(lái)之時(shí)，這些資金的流動(dòng)性都變得很差。為了還債，投資者被迫低價(jià)出售其最好的、流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。

????芬克認(rèn)為，現(xiàn)在這些投資者將放棄 60 比 40 的股票－債券投資比例，改而采取啞鈴型資產(chǎn)配置策略（“barbell” strategy）。出于安全考慮，他們將保持投資的大部分——如 80%——為普通的債券，而為了提升回報(bào)率，他們將把其余部分投入到股票和那些投資于易變現(xiàn)資產(chǎn)的對(duì)沖基金。因?yàn)殒i定期較長(zhǎng)及流動(dòng)性差，私人股權(quán)投資將會(huì)失寵。“我們將迎來(lái)一個(gè)流動(dòng)性至上的時(shí)期。”芬克說(shuō)。因此，當(dāng)危機(jī)再次來(lái)臨、巴菲特大肆抄底時(shí)，芬克——以及那些擁有數(shù)萬(wàn)億資產(chǎn)、期待貝萊德集團(tuán)模型能預(yù)測(cè)到無(wú)法想象的市況的投資者——也將嚴(yán)陣以待。

????譯者：鄭歡