????騰訊（港 0700）

????騰訊 QQ 一直是國內即時通訊市場的絕對領先者。根據艾瑞研究，按有效使用時間計算，QQ 占據約 85% 的市場份額。截至 2008 年 12 月 31 日，QQ 的注冊賬戶總數已經達到 8.9 億，活躍賬戶數達到 3.8 億，最高同時在線賬戶數達到 4,970 萬。此外，QQ 空間為這一巨大的在線群體提供了線下的溝通交流機會，目前已經成為中國第一大網絡社區(qū)，擁有 1.5 億活躍用戶。如今，騰訊已建立起多元化的網絡架構，包括騰訊網（流量第一的門戶網站）、QQ 游戲（全國用戶最多的休閑游戲門戶，網絡游戲收入份額全國第二，僅次于盛大）、移動 QQ（移動增值服務收入占全國市場份額首位）、拍拍網（第二大 C2C 網站）及 SOSO 搜索（入圍前五大搜索引擎）。

????2008 年，騰訊收入同比增長 87%，達到 71.5 億人民幣，凈利潤達 28.1 億人民幣，成為中國收入最高的互聯網公司。其中，網絡增值服務（為 QQ 用戶提供個性化虛擬物品或其他增值服務，如會員特權、網絡虛擬形象、個人空間網絡社區(qū)、網絡音樂、交友等）占 36%，網絡游戲收入占 33%，移動增值服務收入占 19%，網絡廣告收入占 12%。騰訊的成功，得益于其注重用戶體驗的服務創(chuàng)新及基于龐大用戶群的小額消費模式。相對于其他依賴網絡廣告的門戶，這種多源的商業(yè)模式能有效抵御經濟下滑的風險，而且增長潛力巨大（目前進行消費的 QQ 會員僅占總體的 9%）。當然，隨中國互聯網用戶的逐步成熟，網絡經濟從娛樂向商務應用發(fā)展，如何緊貼潮流，滿足年輕用戶群不斷變化的需求，并繼續(xù)提高用戶忠誠度及平臺粘性，將是其面臨的一個挑戰(zhàn)。依據晨星貼現現金流模型，騰訊港股內在價值為每股 80 港元。——譚嘉萍

????蘇寧電器（深 002024）

????蘇寧電器是中國 3C（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售業(yè)的領先者。與通過并購迅速壯大的國美模式不同，蘇寧的競爭優(yōu)勢來自其注重內生增長的穩(wěn)健經營。盡管多年來公司銷售收入及門店數量低于國美，但在單店銷售、可比銷售增長及租賃成本占總銷售比例等三項重要指標上均優(yōu)于國美。同時，這種經營模式在 2008 年給蘇寧帶來了回報，總收入達 499 億，凈利潤達 23 億，首次在收入及凈利潤水平上超過國美，在門店數量上也已經與國美不相上下。

????蘇寧也在致力于改進家電連鎖的商業(yè)模式及捕捉新興市場機會。公司追求與家電供應商、顧客關系的多贏，與各大品牌供應商一起嘗試各種供銷合作模式、啟動“陽光包”家電延保服務、與百度合作開拓蘇寧網上商城，進軍 B2C 市場，以及完善物流等后臺建設，使蘇寧的存貨周轉速度高于國美。隨國家“家電下鄉(xiāng)”等內需拉動政策的陸續(xù)出臺，蘇寧在中國家電銷售市場有望獲得更大的增長空間。短期來看，蘇寧的挑戰(zhàn)包括如何優(yōu)化在一、二線富裕城市過多的網店、在經濟落后地區(qū)復制成功經驗，以及在未來電子商務市場中保持優(yōu)勢等。依據晨星貼現現金流模型，蘇寧電器 A 股內在價值為 13 元。——譚嘉萍