????不少最受贊賞的公司也是股票市場的明星。延續去年的評價體系，我們第二次邀請晨星的資深分析師為您作出分析和估值

????青島海爾（滬 600690）

????海爾集團是世界第四大白色家電制造商。2008 年，海爾集團實現全球營業額 1,190 億元。在中國家電市場，海爾的整體份額達到 26.2% 以上，在洗衣機及冰箱市場份額第一。其 A 股上市公司青島海爾 2008 年銷售收入達 304 億，凈利潤達 7.7 億。公司主要資產包括空調、電冰箱及小家電，其中電冰箱市場份額約為 27%、冷柜市場份額約 47%。雖然集團的白電業務由集團統一采購，但集團旗下`另一重要資產洗衣機及熱水器在其香港上市公司中，這兩家公司的銷售形式是獨立的。由于重的公司架構及其復雜的關聯交易，盡管海爾 A 股上市公司的毛利率與同類上市公司美的、格力相仿，但管理費用的高昂使其經營利潤水平低于這兩家同行。

????近年來，集團開始致力于推動上市公司發展的多項改革，包括提高供應鏈效率，以有效降低庫存水平，并推出首期管理層股權激勵方案。這些轉型措施及對旗下公司白電資產整合的預期，將大大增加公司在銷售、管理方面的協同效應，并有效提高上市公司的利潤水平。此外，青島海爾在中國農村市場的有利布局，使之成為“家電下鄉”的大贏家。根據中國商務部“家電下鄉半年報”數據顯示，電冰箱及洗衣機分別占總銷售金額的 68.5% 及 10.13%，而海爾產品以 42.15% 及 48.53% 高居這兩項產品銷售的首位。對上市公司來說，其面對的挑戰在于白電資產平臺的整合，提高空調的市場份額，以及應對成本壓力，提高利潤水平。依據晨星貼現現金流模型，青島海爾 A 股內在價值為 12 元。 ——譚嘉萍

????阿里巴巴（港 01688）

????通過經營三個網上交易市場（國際交易市場、中國交易市場及合資企業經營的日本交易市場），B2B 電子商務公司阿里巴巴為來自 240 多個國家和地區的近 4,000 萬名注冊中小企業用戶提供供需配對服務。截至 2008 年底，公司兩個交易市場注冊用戶達 3,810 萬，同比增長 38%；付費用戶超過 43 萬名，同比增長 41%；企業商鋪達 460 萬，同比增長 56%。經過近十年的市場開拓，阿里巴巴成了全球流量最大的 B2B 電子平臺（根據 Alexa 的數據，其中 57% 的用戶來自中國，而美國及印度的用戶各占 8%）。憑借龐大的用戶群及客戶至上的服務創新，阿里巴巴近年來的發展速度遠快于同類公司。據易觀國際的統計，按付費賬戶數量計算，阿里巴巴目前約占 67% 的市場份額。而按線上交付價值計算，阿里巴巴約占 61% 的份額。

????2008 年，阿里巴巴收入同比增長 39%，升至 30 億元，凈利潤達 12 億元。其中，國際市場收入占 63.5%，國內市場收入占 36.5%。面對金融危機對中國出口市場的沖擊，阿里巴巴堅持改善服務及技術創新，與廣大中小企業一起共度難關。由于阿里巴巴正處于從固定會員費用向多種增值服務銷售拉動的商業模式轉型之中，面對同類電子商務平臺及其他搜索引擎的競爭，如何提高平臺粘性及客戶轉移成本，將是公司的一大挑戰。依據晨星貼現現金流模型，阿里巴巴港股內在價值為每股 9 港元。——譚嘉萍