????伯南克為何置國會于不顧，很快就會實施貨幣從緊政策？

????作者：ALLAN H. MELTZER

????在連續兩年向金融系統注入資金以維持經濟活力之后，美聯儲主席本·伯南克（Ben Bernanke）勢必會扭轉這一態勢，否則就有可能引起相反的問題：通貨膨脹。經過深思熟慮之后，他在 7 月宣布了美聯儲從原先的積極干預中“全身而退的策略”，聲稱將以“平穩、適時的方式”實施該策略。這再次證明，美聯儲官員已經意識到了通貨膨脹的危險，但他們的計劃不可能成功。大量的研究結果表明，要使反通貨膨脹的政策產生效果，需要兩年左右的時間。這意味，美聯儲必須從現在就開始實施并堅持下去。

????我并不懷疑美聯儲對付通脹的能力；不過，歷史告訴我們，我們應當懷疑，美聯儲在要求其放棄該計劃的壓力之下能否堅持到底，因為它面對太多的強大勢力：國會、奧巴馬政府、商界和工會。如果堅持這一計劃，就要忍受為時較長的失業率增長并提高利率，還要保持一定程度的獨立性，而這一點美聯儲尚未表現出來。

????我還懷疑美聯儲主席提出這項計劃的適當性。美聯儲在去年向銀行提供了準備金，它必須在銀行用這些錢擴大貨幣供應之前把剩余 7,000 億美元準備金中的大部分拿走。美聯儲可能有兩種對策。一種是由于銀行和其他機構償還了它們在去年 9 月雷曼公司（Lehman）破產后獲得的特殊用途貸款，許多準備金因此而流失。隨美聯儲的資產負債表開始縮水，這在很大程度上反映了經濟疲軟導致的信貸需求降低——這樣一來，必需提高長期利率的措施就難以實現。伯南克計劃的第二部分，取決于美聯儲能否獲得它最近要求得到的權力。它現在已有能力給銀行的準備金付利息，因此聲稱銀行會樂意持有更多的準備金以賺取利息，而不是用它來放貸。可是，銀行會增持多少準備金呢？肯定會低于 5,000 億或 6,000 億美元超額準備金。

????經濟一旦復蘇，銀行就會開始向客戶放貸并吸引新客戶。美聯儲必須允許銀行在減少準備金的同時，使貸款和債券利率得以提高。許多有權勢的人會抱怨說，聽任利率提高，會延長衰退的時間。

????這個問題在 1966~1967、1969~1970、1973~1975 年間和許許多多其他時候都一再發生過。過去，如果失業率達到 6.5% 或 7% 左右——遠遠低于當前或預期的水平，美聯儲面臨的外來壓力就會增大。這會使反通脹計劃告吹。只出現過一次例外：沃爾克的 1979~1982 年間的反通脹方案。保羅·沃爾克（Paul Volcker）是美聯儲現代史上最具獨立精神的主席。當年，吉米·卡特總統約見他時，他告訴總統，自己要實行的反通脹政策比任何前任都更加嚴厲。令他感到意外的是，卡特說：“這正合我意。”這一變化反映出輿論發生了重大轉折。公眾第一次告訴民意調查組織，通貨膨脹——當時一度達到了 17%——是美國面臨的最嚴重經濟問題。在 1980 年大選中，公眾選擇了承諾要遏制通脹的羅納德·里根（Ronald Reagan）。在那一次反通脹期間，失業率超過了 10%，短期拆借利率達到 20%。但是，在不到兩年的時間里，通脹率就降到了 4% 左右。逐漸地，我們進入了很長的一段穩定增長、適度通脹和短衰退周期的時期，并且一直持續到 2006 年。

????奧巴馬政府、國會和公眾是否愿意忍受高名義利率和更高的失業率呢？可能性非常小。美聯儲主席說：“到某個時間點上……經濟復蘇確定無疑了，我們有必要采取從嚴的貨幣政策。”不過，鑒于他和他的同事看不到近期有達到那個時間點的跡象，等到我們真的等到了那一點，也許為時已晚。

????譯者：王恩冕