????在每個特定的風(fēng)險情形下，都可以在特定的投資范圍內(nèi)選擇不同比例的投資類別，使投資組合的預(yù)期回報達(dá)到最高

????特約作者：劉卓衡

????投資策略一直是令人感興趣的話題。對許多投資專業(yè)人士，尤其是那些投資組合經(jīng)理來說，分散風(fēng)險是投資的關(guān)鍵考慮因素。這就是人們常說的不要將所有雞蛋放在一個籃子的道理。但從另一個角度看，我們也看到許多非常成功的投資者反而是通過專注于幾只好股票而獲得異乎尋常的投資收益。那么，采取分散風(fēng)險的策略，與專注投資幾只股票，到底哪種策略更好呢？

????金融市場中，這兩種策略均不乏實(shí)踐者。采用分散風(fēng)險策略的基金經(jīng)理，使用的是所謂“自上而下”的方式。此種方式的投資決定基于自上而下的分析做出，即首先從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢入手，然后分析行業(yè)周期及個別股票。主張集中投資策略的基金經(jīng)理，經(jīng)常使用“自下而上”的方式─從個股的詳細(xì)分析開始，再做出投資決定。行業(yè)周期及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析起到的作用很小。本文將從理論角度對兩種投資策略進(jìn)行比較，并提出相應(yīng)的投資建議。

????現(xiàn)代投資組合理論

????傳統(tǒng)投資智慧是，不要將所有雞蛋放在同一籃子內(nèi)，但此說法并沒有數(shù)量化的理論基礎(chǔ)。直至 1952 年，麥考維茲（Harry Markowitz）發(fā)展出一套體系完整的投資組合理論，這便是“現(xiàn)代投資組合理論”。此理論提出，投資者應(yīng)該利用分散投資來組成他們的投資組合，達(dá)到回報與風(fēng)險之間的最理想平衡。

????麥考維茲提出的理論，使投資界發(fā)生根本的改變，各類投資基金如雨后春筍般成立，基金經(jīng)理也成為一個專業(yè)行業(yè)?？梢哉f，現(xiàn)代投資組合理論是建立基金行業(yè)的根本基石。下面，向大家介紹一下現(xiàn)代投資組合理論的基本概念。

????大家知道，基金的廣告通常都會加進(jìn)一句：“投資涉及風(fēng)險”，以便讓投資者警惕，但什么是風(fēng)險？究竟風(fēng)險怎樣度量？

????這里舉一個簡單的例子：一名投資者一年買進(jìn)兩只股票，買入價都是 10 元，一年之后兩者皆升至 20 元，即升值 100%，回報一樣，但其中一只股票在過去一年內(nèi)的最低價是 5 元，最高價是 25 元，即上下波幅是 20 元；但另一只股票的最低價是 8 元，最高價是 23 元，即上下波幅是 15 元。上下波幅較小的股票風(fēng)險較低，這一點(diǎn)大家都能理解。這個例子很簡單，若投資者在兩只同一回報股票之中任擇其一，顯然他會選擇那只波幅較小的。

????這也是現(xiàn)代投資組合理論中的一個最重要假定，即投資者會盡量避免風(fēng)險，如果兩項(xiàng)投資有同一預(yù)期回報的話，他會選擇投資風(fēng)險比較低的一項(xiàng)。如果投資者的風(fēng)險增加時，他對投資回報的期望也會相應(yīng)提高。就是說，如果投資者希望得到更高回報的話，他一定要接受更高的風(fēng)險。

????但是，風(fēng)險究竟是怎樣計(jì)算的呢？在此，簡單介紹一下統(tǒng)計(jì)學(xué)上應(yīng)用的“標(biāo)準(zhǔn)差”概念。

????首先，我們要明白什么是“分布曲線”。試舉一例：我們選擇一只股票，將此股票過去一年每天的收市價記錄下來，根據(jù)這些數(shù)據(jù)畫出曲線圖，曲線圖的形狀會如圖 1。

????這個形似教堂鐘的曲線，便是分布曲線，同一價格發(fā)生次數(shù)最多的是中間值。可以想象，如果大量數(shù)據(jù)集中在中間值或其附近的話，這個教堂鐘便高而窄；若只有數(shù)量不多的數(shù)據(jù)在中間值附近的話，這個教堂鐘便矮和寬了。

????利用標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算，我們可以知道有多少數(shù)據(jù)圍繞在中間值附近。離開中間值的一個標(biāo)準(zhǔn)差，代表大約有 68% 的數(shù)據(jù)被包括在內(nèi)，而兩個標(biāo)準(zhǔn)差則代表大約有 95% 的數(shù)據(jù)被覆蓋。在投資領(lǐng)域，大家普遍用一個標(biāo)準(zhǔn)差作為計(jì)算風(fēng)險的方法。

????現(xiàn)試舉另一例子作為說明。圖 2 和圖 3 是兩只股票在過去一年的收市價分布曲線圖。

????股票 A 的中間值是 10 元。假設(shè)一個標(biāo)準(zhǔn)差是 20%，根據(jù)這只股票 A 的分布圖和標(biāo)準(zhǔn)差，可以得出以下推論：根據(jù)以往的表現(xiàn)，股票 A 在未來一年之內(nèi)的上下波幅不超過 20% 的機(jī)會是 68%。