????興業可轉債

????基金經理：楊云 類型：保守配置型基金

????在經歷了牛熊轉換之后，作為國內唯一的可轉債基金產品，過去四年間，興業可轉債取得了 207.14%（截止到 2008 年 12 月 31 日）的收益。雖然 2008 年對所有的基金經理都是一場災難，但楊云管理的興業可轉債表現出抗跌、穩健的特征?！霸诠墒猩疃日{整后，轉債的價格已經回落，可轉債市場的風險已經得到釋放。”他說。從強股性到強債性的轉變后，可轉債的低風險特性開始顯現。

????不貪心，不恐懼，無論是躁動的牛市，還是黑暗的熊市，楊云和他的投資團隊以穩健的投資風格贏得尊重。2008 年初，可轉債價格已經普遍上漲到 150 元左右，在意識到股市潛在風險之后，楊云將可轉債倉位壓低。雖然消費品價格和原油價格一直往上沖，他的倉位也并沒有做大的調整，而股票倉位一直控制在較低水平。

????在特定的宏觀經濟背景下，楊云的投資團隊將秉承長期投資理念，尋找具有成長性的公司。但是，“今年操作頻率會超過往年，希望把握交易性的機會，”楊云說。

????如何看 A 股的投資價值？

????A 股平均仍有 20~30 倍的市盈率，再用同樣的資產比較 H 股的價格，A 股肯定是不便宜的。但是，如果從 A 股的歷史來看，現在是不貴的。任何投資價值的標準是利率，從利率來看，A 股是不貴的。例如國債市場，固定收入的債券，收益水平太低，很多投資者就會尋找其他的機會。從大環境來看，制造業面臨出口的困難，基本面上 A 股不會有太大的機會，但可能不會出題現大幅下跌。在積極的財政政策之下，脈沖性的機會比較多，單邊牛市或者熊市都不會出現。

????你們似乎很看好銀行業。

????目前，銀行的市凈率和市盈率都相對不高，銀行下跌空間已經相對較小了，不會有太大的風險。銀行最大的風險是大量的貸款壞賬，但在積極的財政政策之下，政府對經濟的大力投入，2009 年銀行不會出現大量壞賬。作為負債方的主體，如果銀行出了很大問題，實體層面的經濟就會面臨更大的調整。事實上，經濟衰退并不會那么大。此外，美國銀行的問題主要是按揭貸款，但中國的銀行業不會出現這種問題，原因在于：銀行對開發商的貸款要求一直比較嚴格，個人的房地產按揭首付比例很高，即使不要房子，貸款仍然要還。

????你似乎并不看好制造業。

????大量的制造業前景并不好，面臨產量過剩，原材料庫存偏高。但是，這也是一個很好的洗牌機會。行業內的好公司，會利用經濟的下跌，使自己獲得更大的超越。這些企業將在重組與整合中把握機會。

????大家都寄望于綠色投資推動新一輪經濟的上漲，你怎么看？

????從大的趨勢來講，經濟泡沫的破滅，意味經濟快速擴張的瓶頸已經出現。因此，大家都需要尋找一個新的方向，利用技術的進步，尋找經濟發展的更高水平。這就像過去 20 年，互聯網的發展帶動了整個產業鏈的發展。新能源，或者是節能技術的突破，未來會有很大的發展潛力。擁有節能技術的公司，像 LED 發光技術等，我們會很看好。

????醫藥類的公司似乎已經很貴了？

????醫藥企業的凈利潤都很高。國內醫藥公司與國外的差距在于新藥的創新能力，基本上是仿制藥。中國醫藥公司最大的機會仍然是人口紅利，中國絕大多數人口仍然沒有享受到基本的醫療保障。這包括兩塊：一是醫療設備，另一類是醫療流通。后者仍然是有資質和門檻的行業，這兩類公司仍然有很大的發展潛力。

????如何看待地產股的機會呢？

????房地產的價格已經從高峰時下跌 20%~30%，但相對于居民購買能力仍然偏貴，存在進一步釋放的空間。原因是，上世紀 70~80 年代是人口增長高峰期，從 1998 年開始的住房貨幣化改革，很多人都已經購買了住房。從滿足需求的角度，房價降得更快一點，對中國經濟還是件好事情。