????2008 年，所有的基金無一例外地遭遇“滑鐵盧”。但是，我們仍然找到了五位長期業績優異的基金經理，與他們討論了如何在危機中把握投資機會

????作者：王亦丁

????2008 年，基金經理的年報慘不忍睹：在 Morningstar 晨星（中國）跟蹤的近 200 只股票型基金中，沒有一只取得正收益。配置型基金的跌幅約有四成；債券型基金是唯一的亮點，晨星債券型基金指數年度收益達到 6.46%。基金經理選股、配置行業的管理能力在極端的市場行情下無能為力。

????但是，危機也許意味另一個機會，大量更便宜的基金出現了。雖然我們無法預測市場漲跌，基金經理也無法總是踏準市場的節奏，但是，依據過往的業績，仍有不少明星基金經理表現出穩定的業績。

????基于晨星定量、定性的評價工具，以基金長期總回報率和風險調整后收益為依據，2009 年 3 月中旬，我們走訪了五位基金經理，與讀者分享他們的投資體會。首先，這些基金經理在經歷了牛熊轉換的長期市場考驗，位居市場總回報率的前列；其次，他們有明確的投資策略和堅守自己的投資風格，并且保證了基金投資團隊的穩定性。不過，年度費率也是考慮的因素，當兩只基金回報和風險接近時，低年度運營費用體現了較高的基金管理水平。當然，我們更青睞那些具備主動投資能力的基金經理。

????談到這些基金經理，我們不能保證他們都在 2009 年實現大逆轉，但依據其過往的業績，未來，我們相信他們會帶給投資人可觀的收益。

????博時平衡配置

????基金經理：楊銳 基金類型：積極配置型基金

????楊銳是一位激情與睿智并存的基金經理。他和他的投資團隊管理 24.21 億的基金組合，獵取那些在宏觀經濟變動的背景下具有良好現金流并且被低估的高成長性公司。深厚的宏觀經濟學知識背景，幫助楊銳以更開闊的視野把握各個行業的機會變化。他時刻堅信的理念是“對于真實世界的把握并據此建立基準組合，而并非其他人的一致性預期”。

????2008 年，博時平衡配置給投資者帶來超過預期的回報：大盤從 6,000 點跌到 2,000 點，晨星配置型基金指數下跌 42.29%，但博時平衡配置僅縮水了 26.32%。在現金、股票和債券的靈活配置中，博時平衡配置業績位居同類基金前三位。“在去年三、四次反彈時，我們都嚴格控制股票倉位。”楊銳說。早在去年年初，楊銳和他的投資團隊就已經意識到這次金融危機將對全球經濟產生致命的影響。

????楊銳愛好廣泛——閱讀、寫作、旅游，在生活中發現各類投資機會。他的投資組合中曾經長期持有萬科，在讀完王石的《道路與夢想》之后，他對這家公司有了更深刻的認識。“傳記可以了解企業家的雄心和智慧，財務報表是看不到（這些）的，而前者才是決定公司未來成長的關鍵。”2005 年，他曾經到美國紐約大學 Stern 商學院做訪問學者，美國商業地產、城市帶的發展軌跡給他深刻印象。這些生活中的點滴積累，都成了他投資的智慧源泉。

????從一致性預期來看，A 股被認為已經有投資價值了，你們怎么看？

????我和我的投資團隊一直提醒自己：帶回憶和質疑前行。回憶需要深刻地認識過去已經發生的事情。質疑可能會涉及到兩個層面的假設：宏觀經濟層面，對中國來言，復蘇可能超過預期，也可能會拖兩、三年。從估值的角度來講，即使企業盈利沒有變化，但當宏觀經濟、投資者的信心變化時，股票仍然可以大幅上漲。事實上，從全球市場看，A 股還是比港股貴了一倍左右。

????如何看待年初的這輪反彈？

????本質上說，這輪反彈是流動性支持的，是對從 6,000 點跌倒 1,600 點的修正，談不上經濟復蘇的預期。證據在于：如果大家以復蘇預期為標準，鋼鐵、水泥等周期性股票和房地產、銀行等拉動經濟的股票應該上漲，但事實并非如此。

????這輪漲得最多的是有色和航運。為什么？有色板塊和航運板塊基本上跌去了 90%；其次，這輪上漲大多是中盤和小盤股票，但真正代表中國經濟復蘇的指標是滬深 300 甚至是滬深 100，在這類指標中的大企業代表中國復蘇的真正力量。

????從美國回來后，你多次談到消費升級的觀點，如何把握這一輪的投資機會呢？

????無論中國人，還是美國人，最大的消費是住房。啟動內需的核心在于房地產。在美國，房地產是拉動經濟的引擎，產業鏈很長，帶動其他產業發展，同時這是一個充分競爭的市場。另外，我也贊成政府將投資轉向基建類，如鐵路、高速公路等公共設施。它們提高了勞動生產率，節約了交易成本，滿足了最終的需求，而不是像過去投資于鋼鐵或者水泥，幾年后就變成過剩的產能。

????你的組合中有地產股票。對于房地產，你的觀點是什么？

????從 2007 年末，到 2008 年前三季度，我們的組合中都沒有地產，第四季度增加了不少地產。原因在于，2008 年 9 月 15 日第一次降息，中國進入了一個降息周期。驅動房地產企業的機會在于貨幣政策。從具體的公司來講，其實很難辨別清楚哪家房地產公司的管理能力強或者未來的增長能力會更大，但基本的判斷在于，中國社會已經進入城市化階段，人口結構發生變化，地方政府的配套政策推動地產業發展，所以，從這個意義上說，可能需要把最好的那一批地產公司都買下。另外，要關注具有濃厚地域色彩的公司，房地產公司具有很強的地域特色。因此，投資房地產公司，我最看重地域，企業經營好壞并不是最重要的。

????你好像一直不看好銀行？

????銀行的利潤來自息差。過去幾年間，銀行的平均利潤超過企業。從《資本論》的平均利潤（論點）來看，行業的平均利潤應該跟社會平均利潤差不多。伴隨企業利潤下降，銀行利潤會下降。

????雖然現在看來銀行便宜，但便宜并不一定是買入的理由。我更愿意買物有所值的東西。

????你經常講，找到了主題卻找不出標的。在 2009 年，找到標的了嗎？

????全球氣候變暖帶來的綠色投資 ，絕對是未來 10 年甚至 20 年的投資主題，包括能源、農業。找到標的的確很困難，中國的公司較少扎實做一塊業務，大多會選擇多元化的投資。

????醫藥是個不錯的主題吧？

????人口老齡化是我們無法回避的趨勢。中國的嬰兒潮出現在 1965~1975 年，這些人購買了房屋，他們已經開始關注自己的身體健康，定期進行醫療檢查。相對于制藥類的企業，我更看好醫療器械類的公司。想一想，從城市的三甲醫院到二級城市，再到縣級醫院，如果某些公司的產品能夠深入到這類市場，其設備和服務的收入將是非常可觀的。