????一個基本的數學問題正在導致人們拋售私人股權，并為一小批鮮為人知的投資人提供機會

????作者：MICHAEL V. COPELAND

????有那么多久經沙場的投資人居然被一道小學四年級的基礎數學題難倒了。一個所謂“分母效應”的資財配置問題，正在迫使他們拋售價值數十億美元的私人股權和另類投資。

????問題很簡單。投資經理在資產配置比例上有嚴格的規定（比如，哈佛大學的基金正在拋售 15 億美元的私人股權，恢復原先設定的 13% 的持有比例。）公開交易市場崩盤，流動資產價格暴跌，導致組合投資總值——亦即分母——縮水。但是，投資於風險基金、購買控股權和不動產的部分（這些投資的定價不經常調整）卻維持不變，至少在理論上是如此。因此，這些在整個組合中一度只占 10% 的投資專案如今有可能突然上升到 15%。

????解決這個問題的方法有兩個：股市上漲，或投資經理通過賣掉私人股權來調整該比例。目前有人就在采取后一種方法：哈佛、杜克和其他大學的捐贈基金正在拋售全部或部分另類資產投資。即便它們算不上是業內的核心，幾乎每家大型募捐基金或退休基金實際上也很快就會拋售部分資產。

????2008 年的金融大動蕩為所謂私人股權二級市場投資人帶來了機遇，這是私人資金市場中一個為人忽視的角落，專門從事業已存在的另類資產基金要約的交易。二級市場投資人希望通過收購這些遭到拋售的產品，從另類資產中獲取較高的回報；由於他們可以在不同的基金甚至公司當中挑挑揀揀，這樣做的風險要略小一些。因為這些股份具有流動性，它們一般都會折價出售；如果年景不好，大家都拼命套現，它們會賣得十分便宜。根據康涅狄格州格林尼治市一家二級市場諮詢公司 NYPPEX 的統計，頂級企業控股權收購基金的股權賣出價 2008 年已經下跌了 14%。

????二級市場的買家預期，減記和降價在今后幾個月還會持續下去，尤其是百仕通（Blackstone）、貝恩資本（Bain Capital）和其他在 2005 至 2007 年間為其投資的企業付出了數倍於原價、使用了龐大杠桿的投資公司的股份。有些買家只報價 50 美分就收購原先值一美元的資產；根據業內人士提供的消息，2008 年 11 月初雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）就以 50% 的折扣賣掉了其總價值 30 億美元的私人股權投資組合中的一部分。

????隨價格節節下降，此類交易的數量在急劇增加。NYPPEX公司的管理人員拉·艾倫（Larry Allen）估計，2008 年的私人股權二級交易額將達到約 270 億美元，而 2007 年的交易額僅為 180 億。“我們預計，所有品種的另類資產交易額將在 2009 年加速增長。”他說。“買家已經聞到了水的血腥味。”

????譯者：王恩冕