????毫無疑問，安德森是因 2008 年可怕的市場境況而遭受打擊的眾多對沖經(jīng)理人之一。據(jù) Hedge Fund Research 統(tǒng)計(jì)，2008 年對沖基金平均價值縮水 19%，僅 2008 年秋季就有 310 億美元資產(chǎn)撤出。但是，歐斯普瑞遭受的打擊格外嚴(yán)重。它讓大家清楚地看到了這樣一個事實(shí)：一代人之中最優(yōu)秀的商業(yè)人才被吸引到了對沖基金業(yè)，無論他們是否擁有在好壞光景中均能管好投資組合─畢竟這正是對沖基金的本質(zhì)所在─的特殊才能。

????在牛市中，歐斯普瑞重視盡職調(diào)查的策略確實(shí)能讓它受益匪淺。但在喪失理性的熊市中，它“購入并持有”的理念使其特別不堪一擊。安德森拒絕就本文接受采訪，但他在 2007 年曾對一位采訪者承認(rèn)過自己的擔(dān)憂：“至于如何在價格波動期間管理投資組合，我現(xiàn)在還不是一名合格的經(jīng)理人。我們的成績是一個優(yōu)秀和一個及格……難在操作過程并取得優(yōu)秀。”

????“德懷特事后一點(diǎn)也不比別人笨。”安德森的朋友馬克·尤斯科（Mark Yusko）說。在老虎基金時，馬克跟安德森同為朱利安·羅伯遜的門徒，現(xiàn)在他是歐斯普瑞的一位投資者。他接說：“他沒有做錯什么，只是他跟我們一樣，沒有認(rèn)識到去杠桿化（deleveraging，即減少使用金融杠桿的過程，或者把原先通過各種方式借到的錢退還出去的過程─譯注）的速度竟會如此之快。換句話說，在牛市中做宇宙之王是一回事，但在熊市中，一切舉動的效應(yīng)都被無限地放大了。

????對沖基金的毀滅之路往往是由一些交易員鋪就的。他們雖具有正確的投資理念，但卻弄錯了市場操作的時機(jī)。德懷特·安德森也不例外。2007 年，他準(zhǔn)確地預(yù)見到了大宗商品市場的走向。2008 年 5 月在北卡羅來納大學(xué)教堂山分校（University of North Carolina at Chapel Hill）向?qū)_基金投資者發(fā)表演講時，安德森提到能源市場正在進(jìn)入調(diào)整期。“治療高油價的處方正是高油價本身。”他在交談中說，這是石油業(yè)人士最愛的一句格言。這句話的含義是：隨油價攀升，經(jīng)濟(jì)增長速度將會放緩，人們將減少石油消費(fèi)或轉(zhuǎn)向替代能源，從而壓低油價。事實(shí)上，原油價格在去年 7 月達(dá)到每桶 145 的美元峰值之后，已經(jīng)回落到 60 美元以下的水平。

????到 2008 年 6 月底時，歐斯普瑞在此前一年的業(yè)績相當(dāng)一般。就不好的方面而言，安德森曾預(yù)測油價將會下跌，但直至當(dāng)時卻未發(fā)生。就好的方面而言，他曾打賭銅價將會下跌，這確實(shí)發(fā)生了。安德森之所以會投資銅，是因?yàn)橥ㄟ^分析一些買賣銅的公司的報(bào)告，他認(rèn)為市場上將會出現(xiàn)過量供應(yīng)。他關(guān)于天然氣和大豆價格上漲的預(yù)測也變成了現(xiàn)實(shí)。歐斯普瑞與實(shí)物市場上的經(jīng)營者如加油站、加氣站公司及谷物駁船公司等保持良好的關(guān)系，這使得安德森的分析師能夠更好地觀察到大宗商品的買賣情況。這一點(diǎn)是那些困于紐約交易臺的交易員們所不能企及的。然而，彭博社（Bloomberg）的數(shù)據(jù)顯示，到 2008 年 6 月底，歐斯普瑞的基金已總體縮水 2%。（歐斯普瑞不愿證實(shí)基金業(yè)績相關(guān)的數(shù)據(jù)。）

????而到了 7 月份，歐斯普瑞主基金中的幾種頭寸的表現(xiàn)同時變得糟糕起來。7 月初油價反彈時，它正處于石油空頭頭寸，同時也在做空銅，而銅價保持穩(wěn)定。但是，該基金也在做多天然氣，而天然氣價格急劇下跌，跌幅大大超過根據(jù)任何基本面因素（如供應(yīng)和天氣）所可能做出的預(yù)測─7 月到 8 月下跌逾 40%，為三年來最大跌幅。歐斯普瑞還持有與天然氣相關(guān)的一些公司的股票，它們的股價同樣大幅跳水。例如，6 月 1 日時，歐斯普瑞持有價值 1.28 億美元的家用天然氣生產(chǎn)商 XTO Energy 的股票，但到 8 月份第一周時，該公司的價值已較 6 月份時的高點(diǎn)下滑了 40%。大豆價格在 7 月 3 日創(chuàng)下新高，但此后隨有關(guān)中西部農(nóng)場水災(zāi)的憂慮逐步減輕，價格在 8 月中旬出現(xiàn)暴跌。從 7 月到 8 月份第一周，標(biāo)普采礦和金屬指數(shù)（S&P Mining and Metals Index）下挫了三分之一，該基金持有的一個由采礦公司股票組成的投資組合也同步縮水。在截至 8 月份第一周的年度內(nèi)，主基金價值共減少 20%。于是，安德森及其交易員迅速采取措施縮小風(fēng)險敞口：把一些頭寸變現(xiàn)，并將無法迅速出售的頭寸購買期權(quán)，以對沖風(fēng)險。