????金融危機(jī)由三個(gè)下行循環(huán)組成，要小心翼翼地加以阻止

????作者：GEOFF COLVIN

????全球金融動(dòng)蕩范圍之廣，程度之深，幾乎到了令人難以理解的地步。所以，我這里給出一個(gè)思路。每次金融危機(jī)都至少涉及一個(gè)惡性循環(huán)，也就是形勢(shì)惡化將導(dǎo)致形勢(shì)更加惡化的過程。在如今的危機(jī)中，至少有三個(gè)惡性循環(huán)，等待政府提議的巨額救助計(jì)劃加以解決。在我們鑒別每日接二連三的新聞時(shí)，問問自己正在看哪個(gè)循環(huán)以及該循環(huán)是將趨向終結(jié)還是將加快運(yùn)行，對(duì)我們或許有幫助。

????以下是三個(gè)下行循環(huán)：

????信心。所有銀行和保險(xiǎn)公司都必須讓人們普遍相信，它們處於適於長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的良好狀態(tài)。即使是最健全的公司，也不可能馬上償清所有債務(wù)。而只要人們相信它的基礎(chǔ)穩(wěn)固，它永遠(yuǎn)不必這樣做。但是，倘若信心的根基出現(xiàn)哪怕一條細(xì)小的裂縫，就能使整個(gè)機(jī)構(gòu)垮掉。例如，大蕭條時(shí)代典型的銀行擠兌：僅僅一個(gè)謠傳，就能啟動(dòng)一次導(dǎo)致銀行倒閉、由提款和信心下降構(gòu)成的惡性循環(huán)。

????聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)可以制止對(duì)商業(yè)銀行的擠兌，但并不能制止對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的擠兌。所以，若不是聯(lián)邦政府插手干預(yù)，貝爾斯登（Bear Stearns）和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）肯定要?dú)?。房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）的麻煩顯然很大，但若不是動(dòng)搖信心的惡性循環(huán)將它們的問題轉(zhuǎn)變成危機(jī)，救援它們時(shí)的痛苦就要輕很多。華盛頓的巨額救援意在根除整個(gè)美國(guó)金融業(yè)的信心危機(jī)。當(dāng)高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）的股價(jià)重挫，或是金價(jià)和國(guó)債飆升時(shí)，政府就是這么做的。進(jìn)入這一領(lǐng)域的資本越少，信心越弱；信心越弱，資本進(jìn)一步流失，事情就這樣持續(xù)下去。

????去杠桿化。很多金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，它們負(fù)債過多。這話沒錯(cuò)。但詭異之處在於，如果它們都想做正確的事，還掉部分債務(wù)，情況將變得更糟。為了籌錢還債，它們都想出售金融資產(chǎn)。供應(yīng)過多壓低了價(jià)格，降低了這些機(jī)構(gòu)仍然持有的資產(chǎn)的價(jià)值。所以，即便它們降低了債務(wù)，它們的負(fù)債率也不比從前改善多少。因此，它們不得不出售更多的資產(chǎn)，這又更加壓低了價(jià)格，事情就這樣持續(xù)下去。這個(gè)惡性循環(huán)不同於信心危機(jī)，因?yàn)樗⒃诿涝皇切睦淼幕A(chǔ)上，雷曼資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)出現(xiàn)了跳水，而且所有人都看到了。（當(dāng)然，這一糟糕的現(xiàn)實(shí)又加重了信心危機(jī)。）

????樓市。樓市是一切混亂的根源，樓市見底之前，形勢(shì)不會(huì)改觀。到目前為止，形勢(shì)仍在惡化，動(dòng)力來自最糟糕的一種惡性循環(huán)─良性循環(huán)的逆轉(zhuǎn)。從 2000 年到 2006 年，美國(guó)房?jī)r(jià)因上漲而上漲。耶魯大學(xué)教授羅伯特·席勒（Robert Schiller）預(yù)見到了當(dāng)前樓市的崩盤。他指出，得來容易的貸款啟動(dòng)了樓市繁榮，消費(fèi)者受到了強(qiáng)烈誘惑，去購買最貴的房產(chǎn)，而且有可能是以他們所能得到的最高額按揭，這一行為將房?jī)r(jià)抬得更高，又強(qiáng)化了這一誘因，事情就這樣持續(xù)下去。現(xiàn)在，情況倒過來了，由於房?jī)r(jià)不斷下跌，買方認(rèn)為應(yīng)該等等再買，與此同時(shí)，賣方在蜂擁出手。這兩種行為都促使價(jià)格進(jìn)一步走低，也給兩種行為本身帶來了更大的誘因。

????什么能打破惡性循環(huán)？在經(jīng)濟(jì)學(xué)界看來，大規(guī)模的政府干預(yù)看來是唯一一直有效的措施?？梢园汛笫挆l看成一個(gè)大的惡性循環(huán)。新政（或是第二次世界大戰(zhàn)）是對(duì)它的矯正。20 世紀(jì) 80 年代的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)是一個(gè)小級(jí)別的惡性循環(huán)，結(jié)算信托公司（Resolution Trust Corp.）制止了它。如今，政府制定了有史以來最大的干預(yù)措施，認(rèn)為這是制止有史以來最大的危機(jī)所必要的。

????讓我們小心行事吧。你敢為美國(guó)的貸款提供保險(xiǎn)嗎？風(fēng)險(xiǎn)可是越來越大了。對(duì)美國(guó)政府的全球信心危機(jī)，是我們實(shí)在不愿發(fā)生的惡性循環(huán)。

????譯者：天逸