????盡管如此，他依然認為，作為理想的起點，可以首先調查那些從貝爾斯登倒閉中獲益的對沖基金─獲利高達數十億美元，包括高盛（Goldman Sachs）；對沖基金保爾森公司（Paulson & Co.），該公司通過貝爾斯登進行業務結算，其大老板約翰·保爾森（John Paulson）曾任貝爾斯登投資銀行家；以及凱爾·巴斯（Kyle Bass），位于達拉斯的海曼資本（Hayman Capital）的大老板。在接受采訪時，高盛聯席總裁加里·科恩（Gary Cohn）說，高盛與一伙高級客戶共同陰謀搞垮一個華爾街同業銀行的說法，“實在荒謬可笑。”保爾森公司和海曼資本對此均未作出評論。

????凱恩的陰謀論忽視了一點：貝爾斯登的資產負債表非常脆弱。不管對沖基金和賣空者是否曾利用了公司的弱點，導致公司財務孱弱的不是別人，正是凱恩和他的同事。他們利用回購市場來滿足公司絕大部分的日常資金需要（每天約 500 億美元），并使用其抵押貸款帳戶的約 71% 作為抵押。這樣做等于是決定了公司的噩運。（而據科恩稱，高盛通過回購市場融資的比率尚不足其抵押貸款帳戶的 10%。）

????對投資銀行而言，有擔保的回購至關重要，他們每天都要借貸數十億美元的回購協議，以此為其日常活動融資。簡單地說吧：通過多年來的不斷積累，華爾街投資銀行擁有數千億美元的證券存貨（貝爾斯登大約有 3,500 億美元該類資產）。就像梅西百貨（Macy's）一樣，這些機構設法加快這些存貨的周轉速度，希望以高于買入價的價格賣出這些存貨。同時，像梅西百貨一樣，他們以這些資產為抵押物取得經營業務所需的資金。所不同的是，梅西百貨使用存貨和應收賬款為一個循環信貸額度提供擔保，信貸的期限為 4 年左右，而貝爾斯登和其他華爾街投資銀行則利用回購協議市場為其部分存貨融資。他們以一種價格向投資者出售其證券，并同意第二天以稍高的價錢贖回。二者之差即為投資者為提供融資獲得的報酬。這種方式稱為“隔夜回購協議”，多年來它一直運轉基本良好。

????如果梅西百貨的債權人有能力每晚決定是否為其存貨融資，他們將可能突然中斷對公司的借款─特別是他們感覺梅西百貨倉庫中的存貨存在問題之時。因此，梅西百貨絕對不會做如此愚蠢的事情，但這卻恰恰是華爾街的運作之道。貝爾斯登依賴隔夜回購協議的融資方式無異于賦予隔夜放貸人─如富達投資公司（Fidelity）和 Federated Investors─每晚評估公司健康狀況的權力。在 3 月中旬那個致命的一周，這些隔夜放貸人集體投下了反對票。結果怎樣？在擠兌風潮中，貝爾斯登沒有足夠的現金來滿足客戶的要求。

????在 5 月份召開的最后一次股東大會之后，幾個忠實于凱恩的屬下前來跟他道別，他就這樣在跟他們的攀談中度過了他在貝爾斯登的最后幾個小時。其間，J.P. 摩根大通首席執行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在意大利波西塔諾登機時給他打來電話，詢問股東表決是否進展順利。最后，終于到了凱恩離開他位于麥迪遜大街 383 號 6 層那個避難所的時刻了。不過，情況已經與從前不同。多年來，每到周四下午，凱恩就提早趕往東 34 街直升機場，前去搭乘飛往好萊塢高爾夫球俱樂部的直升機，這樣一個行程的費用約為 1,700 美元。但是，自從他 1 月份退休之后，有些奢侈的活動就不得不取消了。于是他穿上夾克外套，從秘書桌上抓起一塊新鮮的巧克力曲奇條，朝范德比爾特大道走去。一輛轎車正等接送他前往“花園州公園路球場”（Garden State Parkway to Deal），參加下一輪的高爾夫活動。今天沒有直升機接送了。

????譯者：鄭歡