????特約作者：林揚

????2005 年，中國股市在經過一次慘痛的下跌后，突然開始了一波毫無預兆的大幅反彈，而且后來竟然演變成了一路上揚的行情。上證綜合指數從最低的 998 點拾級而上，整整兩年幾乎沒有做過什么像樣的調整，一口氣沖到 6124 點的歷史高位，整個過程至今回想起來都讓人覺得心潮澎湃。但同時，這樣的行情也讓所有的國內專業人士大跌眼鏡。在徒喚奈何的同時，只能做追漲的苦苦追隨者。就這么追，一直追到 2007 年 10 月，正當所有的新老股民憧憬牛市的美好未來時，現實又給大家開了個 180 度的大玩笑。本來一路發狂的瘋牛突然精疲力竭，跑不動了，原因是什么呢？“草”沒了。覺得可笑吧？

????的確，2005 年至 2007 年間，中國股市就像一個朝氣蓬勃的少年，不識愁云滋味。整個市場牛氣沖天的主要原因是，那時有大筆的資金源源不斷地供給。各種資金通過各種各樣的渠道流入中國，目標就只有一個─股市。據統計，2007 年全年有超過 4,700 億美元的境外投機性資金流入中國。而 2002 年到 2006 年五年間，流入的境外投機性資金總額也在 2,400 億美元以上。由此，2002 年到 2007 年流入的境外投機性資金累計超過 7,000 億美元。如果加上 2002 年以來六年間外來直接投資在中國盈利的留存額 3,000 多億美元，總金額超過 1 萬億美元。而中國外匯儲備高速增長，其中通過虛假貿易和非貿易渠道進入的境外投機性資金占非常高的比重。據統計，2007 年末，中國外匯儲備達到 1.53 萬億美元，比上年末增加 4,619 億美元，同比增加 2,144 億美元。一些分析人士認為，中美匯率、利率升降對比和美國經濟衰退趨勢，是境外投機性資金流入的三個主要原因。可熱錢來得快，去得也快。2007 年 10 月股市創出新高后，突然掉頭向下，而且交易量也陡然縮減，新進來的股民們驚呼：錢都到哪里去了？

????愁云慘霧中，2008 年悄然而至，股市每天的成交量離高峰時期相去甚遠。我們不禁也要問：錢哪里去了？筆者認為，以下因素導致了巨額的資金流出：（1）市場融資吸收了巨額資金。2007 年第三季度以來，A 股市場融資規模急劇膨脹，吞噬了大量的市場資金。（2） 對外證券投資分流了巨額資金。包括 QDII 和“港股直通車”都將分流不少資金。據中國社科院發布的 2008 年《中國與世界經濟發展報告》認為，QDII 總共吸收的境內資金將超過 3,000 億元。而“港股直通車”如果開通的話，吸收的資金規模也將達到 3,000 億元左右。（3）“大小非”的解禁也將產生很大的資金需求。繼 2006 年 4 月和 2007 年 4 月前兩批限售股解禁后，到 2008 年底，絕大多數 A 股都將可以流通。由于中國股市是典型的資金推動型市場，所以沒有了成交量，沒有了增量資金，誰都玩不轉。那么，2008 年下半年國內股市是否還有機會？或者說，還有多少賺錢的機會呢？

????其實，我們只要冷靜下來仔細地想想，就可以找到一些蛛絲馬跡。世界上既沒有只漲不跌的股市，也沒有只跌不漲的股市。牛市總有到頭的那一天。而中國股市從 2005 年開始的牛市，現在看來或許真的到頭了。為什么這么說呢？首先我們來看看外部環境。2007 年 11 月次貸危機在美國爆發，一時間，美國的大型投資銀行紛紛自暴家丑，許多經濟學家、分析師、投資大師們不約而同地說美國經濟將衰退，或者已經陷入了衰退。美聯儲也啟動緊急方案，連續地降息，希望穩住或者說放緩美國經濟衰退的步伐。但從已經暴出的各項經濟指標來看，衰退看來無法避免。美國作為全球的經濟引擎，一旦熄火，對全球經濟的影響是巨大的。雖說這次美國的次貸危機對中國的銀行業來說警示作用大過利潤影響，但美國是個消費大國，而中美貿易呈逐年增長之勢，美國經濟衰退對中美貿易有很大的影響，更何況還有人民幣升值的問題。因此，這種影響也會非常直接地反映到一部分上市公司的業績上來。另外，次貸危機對大型投行的重創，導致了這些投行的資金流動性出現很大問題，那么，它們唯一能做的就是從其他地方脫身，抽錢回去。這么一來，一些本來投資于海外市場的錢就會被兌現。況且中國股市的瘋狂上漲，早已經使那些投行賺得盆滿缽滿，現在落袋為安，恐怕既是不得已而為之，也是最優選擇。

????再來看看國內的情況，經歷了兩年多的瘋狂上漲，股市上積累的虛擬財富已經很多，許多機構都有抽身離場的潛在想法。而股民的數量在不斷刷新紀錄，這也表明該入市的、能入市的人都已經進來了。隨指數的不斷走高，風險也在不斷積聚，這從去年開始管理層不斷出臺各項緊縮措施上可見端倪。加上“大小非”的不斷解禁，以及 QDII 的出臺、基金的不斷贖回壓力，使得本來就青黃不接的資金終于出現了問題。再有，由于兩年多的瘋漲，大盤沒有出現過像樣的調整，每次稍一下跌，都被大量的增量資金接住，因此沒有充分的洗盤，也導致了大盤后繼乏力。

????雖然對今年下半年我們還是有期待的。比如奧運會，每個中國人都對它充滿期待，這當中當然也包括近 1 億的股民。誠然，一場盛事會對提升人氣有所幫助，但股市的上漲，最基本的還是上市公司的業績和國家整體的經濟情況在起作用。那么，我們的上市公司真的那么優秀嗎？未必吧。數據顯示，2007 年前三季度，A 股上市公司投資收益達 1,700 億元左右，來自股市的投資收益在 1,100 億元以上，占全部凈利潤比重在 20% 以上，貢獻了全部上市公司同比業績增長額的 50% 以上。顯而易見，當一家企業把主業荒廢而拿副業當主業，而且這個副業也并非穩賺不賠的時候，可想而知我們會對它有什么樣的擔憂。而且，中國的經濟情況也不容樂觀，人民幣升值雖然大幅提升了中國的國際地位，但對國內經濟來說弊大于利，這一點已經不可否認。通貨膨脹問題，雖然加了許多次的息，但還不見好轉。這些都將較長時期困擾中國經濟，也將困擾中國股市。而且，這些問題的解決都需要時間，可 2008 年轉眼已經快過了一半了，下半年（對大部分公司來說）通常又是資金不大寬裕的時期。如何托住已經膨脹了的中國股市？這的確是個傷腦筋的問題。有人說，開股指期貨、融資融券業務或者創業板，就能夠救市。我看這或許會更糟。中國的股市還沒有成熟到可以擁有這些工具的時候，投資者的教育是個問題，參與者的風險自律是個問題，管理者的水平也是個問題。如果我們沒有做好充足的準備，貿然參與到這些風險性極高的業務中，或許會事與愿違。

????綜上所述，2008 年下半年的中國股市，風險大大增加，機會的確不多。