????特約作者：林揚

????國內股票和房地產市場表現不如人意，而人民幣兌美元升值頻頻見報。那么，外匯理財何去何從？

????資本市場對人民幣升值的看法

????按貨幣匯率決定方面的利率平價理論，兩國間的貨幣匯率取決于兩種貨幣的利率走向。美聯儲緊急降息 75 基點之后，中美利差就此出現“倒掛”局面。聯邦基金利率由之前的 4.25% 降至 3.5%，75 基點成為美國自 1984 年 10 月以來的單次最大降息幅度。另一方面，去年連續 6 次加息后，中國目前的一年期存款基準利率為 4.14%，這樣中國的基準利率超過了美國 64 基點。美聯儲降息消息宣布后，美元匯率全面下跌，人民幣匯率應聲大幅上漲。

????目前市場普遍預期，今年人民幣兌美元升值幅度將為約 7%。根據中國外匯交易中心 2 月 25 日公布的報價，人民幣兌美元的 1 年期遠期報價為 -5200/-5000。也就是說，一年后匯率大概在 6.8061/6.8261，升值幅度在 7.6% 左右。不過我們認為， 雖然升值不可避免，但升值的具體幅度將取決 以下幾個因素:

????1. 中美之間的貿易順差。如果中國的外貿盈余在 2008 年繼續加速增長，人民幣升值速度會加快。

????2. 世界能源價格的走向。如果石油、鐵礦石等原材料價格停止大幅攀升，中國人民幣升值的壓力會大大減小。

????3. 中國廣大出口相關企業的生存狀態。如果升值導致大量企業倒閉和大量員工失業，中國的社會和諧將會出現重大的不穩定音符。

????大眾投資者的邏輯推斷

????如何在人民幣升值的大環境中進行投資理財呢? 人民幣資產是國內大多數投資者都會首先考慮的投資標的。對一般人而言，人民幣資產就是國內的 A 股和國內的房地產市場。

????問題在于，2008 年的 A 股和房地產市場已經孕育巨大的市場風險，理性的投資者已經不敢大舉入市。怎么辦? 其實，有一種另類的人民幣資產，一種不以人民幣標價的人民幣資產，一直被大家所忽視，即在境外上市的中國企業。其中，以在香港上市的 H 股公司最具有代表性。H 股企業主營業務在中國境內，營業收入為人民幣，因此人民幣升值對 H 股業績有正面支持作用，H 股投資者的匯率風險因此基本可以避免。

????更難得的是，H 股的估價較 A 股更加大幅折讓。例如，中石油 H 股股價在 1 月底是港幣 12 元左右，而中石油 A 股股價是人民幣 26 元，H 股的價格比同股同權的 A 股便宜了一半有余。對于任何一個看好中國經濟發展前景并且推崇價值投資的股票投資者，H 股市場無疑都有并不多見的吸引力。

????國內投資者可以選擇的 H 股投資渠道，目前主要有少數幾個 QDII 基金和各大外資行提供的 H 股聯結的結構性產品，而后者因為內設有到期保本和自動止損功能，在近期波動較大的的國際市場上會更能保護投資者本金的安全。

????人民幣升值的真實含義

????我們每天接觸到的所謂人民幣匯率報價，其實主要是人民幣對美元的匯價，而所謂人民幣的升值，也主要是對美元的升值。為避免美元對人民幣貶值的匯率風險， 投資者最簡單的方法是避開“美元資產”，而“美元資產”主要包括美國的股票、債券和美國當地的房地產。

????而可供選擇的“非美元資產”則主要包括：

????1. 所有的非美國地區的資產，如歐洲、亞太地區的貨幣、股票、債券和房地產。

????2. 所有的國際大宗商品，如石油、黃金、農產品，等等。

????即使以上某些資產有時可能會用美元來標價，但這只是因為美元是國際最大的流通貨幣，美元疲軟對以上“非美元資產”的內在價值并無實質影響。

????比如，過去 10 年，歐元對美元的升值幅度遠遠大于人民幣對美元的升值。也就是說，十年中歐元對人民幣升值 40%。因此，外匯投資只要選取歐元或其他地區貨幣的資產，就可以很大程度避免美元貶值帶來的風險。

????再比如，金價在過去五年對美元升值了 300%。半年前，購買 1 克黃金只要人民幣 160 元，現在，1 克黃金開價人民幣 220 元，半年里黃金對人民幣升值 40%。而且，金價還會因黃金能夠抵抗通貨膨脹而被看高一線。最近，金塊在國內許多地區因出現搶購而脫銷。

????農產品投資的道理也是如此。國內近期由于副食品價格上漲，導致了明顯的通貨膨脹。按 CPI 計算，人民幣在 2007 年的購買力下降約 6.5%。農產品價格不僅在國內飆升，而且在過去兩年在國際上的期貨也一路上揚，AIG 農產品指數升幅達 60%，遠遠超越人民幣的升值。大多數投資者看在眼里，急在心里，但卻束手無策。如果投資者希望戰勝通貨膨脹，可以考慮投資于掛鉤國際農產品期貨價格指數的結構性產品。

????總而言之，如果國內投資者由于擔心人民幣升值而只局限于投資國內的A股或房地產，將可能錯失許許多多類似的在國際上投資的大好良機，導致手中的人民幣購買力日漸縮水。

????匯率只是投資決策中的眾多考慮因素之一

????除了以投機貨幣為目的的對沖基金外，大多數投資大師，從巴菲特到鄧普頓，他們的投資決策很少是以匯率風險作為第一考慮要素，而更多考慮的是投資標的物的盈利前景。

????如果我們過分關注甚至誤讀了所謂的匯率風險，容易導致一葉障目，不見泰山，忽視了其他大有可為的投資機會，如黃金、農產品等。更可怕的是，如果投資者把大部分資產集中投資于風險極大的 A 股和國內房地產市場，更是螳螂捕蟬，黃雀在后。只盯人民幣與美元的比價，忘記了隱藏在身后的巨大市場風險，國內市場的不規范和高估值已經使許多投資者損失慘重。

????2008 年，投資者應該放開心胸，主動了解和學習目前市場上流行的各種新穎投資渠道和方式，為自己的資產尋找更安全高效的配置。