????哪座城市才是真正的世界金融之都？一邊是 IPO 冠軍兼金融衍生產品大王，另一邊是投資銀行業務冠軍，爭奪戰還未結束，新的競爭者已經虎視眈眈

????作者：Peter Gumbel

????要想弄明白倫敦為什么認為自己在角逐世界金融之都的競賽中正在擊敗紐約，只需穿過千禧橋（Millennium Bridge）通往圣保羅大教堂的道路沿線，數數那邊密密麻麻的吊臂。金融城（The City），即倫敦的金融區，正在進行一場自德軍閃電大空襲以來最大規模的重建狂潮，這是每年傾入英國首都的 1,000 億美元外國投資催生的產物之一。這些錢來自中東、俄羅斯、印度、中國和美國；它撐鼓了錢包，興旺了餐飲業，推動了樓價狂飆，還使得從咖啡館到大宅?。∕ansion House）隨處彌漫著自信感。

????裝飾華麗的大宅邸乃是倫敦金融城最高管理者的官邸，也是銀行家們一年一次的隆重晚宴的舉行地。今年 6 月舉行的年度晚宴，在正式擔任首相才幾天的戈 登?布朗起身宣布金融城的勝利之時，簡直就像一場奧林匹克慶祝會（是的，倫敦擊敗紐約拿到了 2012 年奧運會的舉辦權）?！敖裉?，全世界有超過 40% 的外國股權在這里交易，超過了紐約?！彼f?！叭澜缬谐^ 30% 的外匯交易發生在這里，超過了紐約和東京的總和。紐約和東京主要依賴他們龐大的美國和亞洲國內市場，而我們 80% 的業務是國際性的。”這是屬于倫敦的時代，布朗自豪地宣稱。“歷史將會把它作為一個新的黃金時代的開端載入史冊。”

????紐約也并非處在中世紀。但相比之下，它似乎正飽受自我懷疑的困擾。市長邁克爾?布隆伯格（Michael Bloomberg）和參議員查爾斯?舒默（Charles Schumer）今年早些時候委托麥肯錫公司（McKinsey）提交了一份報告。報告中列舉了紐約作為金融中心存在的種種劣勢，其中包括訴訟率過高和監管過嚴。報告還警告說，如果這些問題不解決，紐約將在十年內失掉它的全球優勢地位。紐約州總檢察長艾略特?斯皮策（Eliot Spitzer）已經召集了一個精英委員會尋求解決之道。在華盛頓，財政部長鮑爾森（Henry Paulson）呼吁做出重大改變，以提升美國的資本市場競爭力。美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）主席克里斯托弗?考克斯（Christopher Cox）直言不諱地宣稱，證交會需要重新考慮自身的監管模式。

????我們還有很多證據顯示兩個城市現在截然相反的情緒。外國公司籌集資金總量的數據尤其令人不悅：根據 Dealogic 公司的統計，2001 年全球排前 20 名的 IPO 中有 12 起發生在美國；而去年只有 2 起。去年，倫敦的柜臺交易市場─另類投資市場─在 IPO 業務中募集到的資金與納斯達克一樣多。萬事達卡國際組織（MasterCard）是最近發布相關研究結果的組織，它 6 月公布的研究報告顯示，倫敦作為全球第一商業中心領先于紐約。甚至好萊塢也來湊熱鬧：據報道，20 世紀?？怂构菊诨I拍電影《華爾街》的續集，選址將是倫敦。《華爾街》是 1987 年的熱門影片，在影片中，邁克爾?道格拉斯（Michael Douglas）宣稱“貪婪是好事”。

????這都是怎么回事??？倫敦認為，紐約搭乘的美國經濟現在步履蹣跚，而倫敦的坐騎則是一只更強壯的老虎─欣欣向榮的全球經濟。2002 年《薩班斯－奧克斯利法》和其他后安然時代的金融法規使得美國步履更為沉重─按照這種說法，雖然我們遠遠不能確定這部爭議很大的法律本身就是主要問題的癥結所在─而倫敦卻實行了新的、更為寬松、總體上也更富彈性的監管方式，使得業務活動更加便利，無論國籍、幣種或者會計制度都是如此。9?11 后美國筑起了圍墻，而倫敦雖然也有對恐怖主義的憂患，卻廣開大門歡迎四方來客。美國有大量的集團訴訟，無論是不是草率行事，都對企業構成威懾；英國則擁有一套能吸引外國富人的財政體系。 在英國沒有正式住所的居民，只用對在英國取得的收入納稅，而不是按其全球收入納稅。 “紐約要想回到這場游戲，將會十分困難。”倫敦市長肯?利文斯通（Ken Livingstone）的金融顧問約翰?羅斯（John Ross）說。他又半開玩笑地補充道：“有人說過，紐約必須對美國的政治體制和法律體制作脫胎換骨的改變。”

????倫敦有理由擁有這樣的勝利信念嗎？倫敦是否真的以紐約之道還治了紐約之身？簡短的回答是，某些方面是肯定的；而另一些方面則是完全否定的。倫敦已經成為吸引渴望募集資金的新興經濟體公司的一塊巨大磁鐵，并且是歐洲最重要的金融中心。在包括柜臺交易衍生產品、外匯和金屬交易在內的一些領域，倫敦都處于世界領頭羊的地位。在私人股權投資和對沖基金領域，它也正在不斷趕上來─現在全球 21% 的對沖基金資產是由倫敦之外的公司管理─將新財富源源不斷地注入梅費爾（Mayfair）和圣詹姆斯（St. James），位于倫敦西區的這兩處地方曾經是英國上流社會人士的精致居住區。而在公司管理的資金總量和公司薪資水平方面，紐約仍遠遠走在倫敦前頭，但紐約也第一次意識到了自己并不是不可或缺的。隨著資本流動不斷全球化，競爭日益白熱化，紐約需要戰斗才能保住自己的地位。

????當然，所有的金融市場都在為快速變化的世界而調整，倫敦也并非事事順心。問問 TNT 的首席財務官漢克?范?戴倫（Henk van Dalen）你就會明白。這家價值 174 億美元的荷蘭郵政和快遞公司 5 月份宣布，決定終止在紐約證券交易所掛牌。證交會規則的一處修改使得從美國各交易所停牌更為容易，另有幾家歐洲大公司，包括英國航空公司（British Airways）也利用這個機會終止了在美國上市。TNT 稱，在美國之外也能滿足公司現在和將來的資本需求，并說這是在對美國掛牌“在監管、法律、報告和治理方面的復雜性進行充分考量后”做出的決定。然而，在這一案例中，紐約失去的餡餅并未落到倫敦手里。TNT 曾在一年前從倫敦股票交易所退市，現在集中精力利用本國的阿姆斯特丹市場。雖然 TNT 仍然仰賴國際投資者，尤其是美國的機構投資者，但在電子交易和投資者更富經驗的當今時代，發生了一個巨大的變化?！艾F在大多數投資者都在阿姆斯特丹購買他們的頭寸，”范?戴倫說，“因此沒有必要去別處掛牌上市。那樣做只會白白增加成本的負擔?！?/p>

????TNT 并非唯一的退市公司。2000 年以來在倫敦主板上市的外國公司數量減少了近 200 家，降幅 40%，其中一些公司 包括雀巢和諾基亞 退市的理由和 TNT 一樣：在資本市場越來越全球化的時代，大公司根據其地緣位置有所選擇。即便是像波蘭千禧銀行（Poland's Millennium Bank）這樣知名度稍低的公司也在撤出。這家銀行稱，其大部分股票交易都發生在華沙。

????倫敦的 IPO 數量之所以如此喜人，而相比之下紐約如此糟糕，其中原因就在于英國首都在吸引世界各地 其中包括美國 數百家規模較小公司到自己威望稍遜紐約的資本市場方面表現得十分靈活敏捷，尤其是倫敦 AIM 創業板。此外，它也在積極爭取俄羅斯和其他幾個前蘇聯加盟共和國公司上市的機會。倫敦去年約 17% 的首發股是來自俄羅斯石油公司（Rosneft）的上市股票，這家公司通過收購尤科斯公司（Yukos）的資產成為俄羅斯最大的公司。尤科斯是被克里姆林宮淘汰出局的一個私營競爭對手。目前，中國企業看起來仍然鐘情于將紐約作為自己亮相國際市場的舞臺，而印度則是一個兩邊倒的騎墻派。事情還會更加復雜：紐約證券交易所今夏最大一單 IPO 發行來自斯特利特公司（Sterlite），而它的母公司則是一家在倫敦上市的印度公司。

????爭斗遠未結束，事實上還在不斷升級。紐約證券交易所和納斯達克正通過兼并倫敦的歐洲對手雄心勃勃地擴展它們在全球的觸角。美國證交會的幾項舉措也給它們幫了大忙：近期接受了與美國公認會計原則（Generally Accepted Accounting Principles）有差異的國際財務報告準則（International Financial Reporting Standards）；5 月簽署了一份官方聲明，放寬《薩班斯－奧克斯利法》中成本最高、爭議最大的部分─第 404 節，此節要求外部審計員監察公司的內部控制。舒默參議員總算松了一口氣。“我們非常高興能有這樣的進步。”他說?！斑@將幫助紐約重振雄風。”

????然而，從某種意義上講，把全球金融領域的轉變描述成紐約與倫敦之間的一場戰斗，并沒有抓住要點。倫敦金融市場繁榮背后的眾多專家和部分資金都來自美國。去年歐洲排名前五位的并購交易商中，有四家是美國的投資銀行，而 KKR 無疑是最為活躍的私人股權投資基金公司。此外，美國的機構投資者通過私募在倫敦和歐洲其他地方購買很大比例的首發股，規避美國規定的這些私募活動不受證交會的監管，也導致如今首發股發行量的減少。去年在紐約證券交易所的首發股共籌集到了約 400 億美元，而所謂的 144A 節私募發行總計籌集到 1,377 億美元，是前者的 3 倍還要多?！皞惗鼐哂幸环N遠遠勝過其國際化基礎設施水平的創造性能量。” 南非天達資產管理公司（Investec Asset Management）首席執行官亨德里克?迪?圖瓦（Hendrik du Toit）說?！叭欢?，美國資本市場依然占有全球一半的資金，所以如果你想干大事，你還得仰賴它?！?/p>

????紐約和倫敦面臨的真正問題并非哪個城市能贏得一場雙向競賽的冠軍，而是如何調整自身，續寫繁榮業績，甚至在全世界另有一大批希望成為金融中心的城市全力爭搶國際業務的環境下亦能如此。這些城市，比如孟買和上海，還有華沙、迪拜和圣保羅，在業務量和經驗方面都在迅速提升。這也是各大國際投行正在密切關注的現象。“紐約曾有過鼎盛時期，倫敦正處在鼎盛時期，而上海和迪拜將會興起?！必撠煿芾砣鹗啃刨J集團（Credit Suisse）在歐洲、中東和非洲業務的邁克爾?菲利普（Michael Philipp）說。摩根士丹利國際公司的總裁喬納森?切尼維克斯?特倫奇（Jonathan Chenevix-Trench）同意這一觀點：“紐約地位下降是自然和不可避免的趨勢，因為這個世界在日益全球化。但是，稱呼倫敦為世界的金融中心則十分荒謬。最終可能會形成這樣的勢力格局：全世界有四到五個主導性金融中心，它們周圍會圍繞一些關鍵的輔助金融中心?！?/p>

????這種格局將在多長時間里形成，可能取決于全球經濟將會發生什么變化。倫敦面臨的危險之一是太過依賴國際資金流，因而更易受到經濟走低的影響。穿針引線基金投資公司（Threadneedle Investments）的英國基金經理多米尼克?羅西（Dominic Rossi）認為，世界資本市場的任何一次顯著調整都“將迅速波及倫敦─我們是說幾天內，而不是幾個星期內?！睆氖氯鹗克{籌股交易的 Virt-x 電子交易所主席吉姆?柯蘭（Jim Gollan）深有同感：“始終要記住沃倫?巴菲特的一句格言─只有潮水退去時，你才能看到誰在裸身游泳?！?/p>

????這場 IPO 爭奪戰的前線一直延伸到位于巴黎協和廣場附近的坎朋街。負責紐約證券交易所上市業務的凱瑟 琳?金尼（Catherine Kinney）的新辦公室就在這里。7 月份以來，她便一直駐扎在法國首都，這是今年紐約證券交易所兼并泛歐證券交易所（Euronext）所做出的調整之一。泛歐證交所是由巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾和里斯本交易所聯合而成的一家法國公司。兼并完成后，預計紐約交易所將能夠為尋求上市的公司提供多種選擇。其中一大賣點就是“不受薩－奧法影響”而上市的機會：在紐約證券交易所的關聯市場上市，而無需受到美國證交會的監管，也不必遵守《薩班斯－奧克斯利法》中公司治理規則的約束。納斯達克試圖通過兼并斯德哥爾摩期權交易所（OMX）達到同樣的目的，OMX 是由北歐七個交易所組成的一家斯德哥爾摩交易所。

????在紐約與倫敦的這場戰斗中，上市成為關注的一大焦點，因為它與金融衍生產品不同，很容易計算數量并清楚地看到紐約喪失業務的情況。麥肯錫報告中的一個圖表顯示了上市量情況：其中表明 2001 年美國占 IPO 的 57%，價值超過 10 億美元；2006 年這一份額僅為 16%。金尼快速瀏覽她剛剛向董事會演示過的幻燈片報告。一張幻燈片顯示的是紐約證券交易所和泛歐證交所每日股票交易總值。它幾乎是倫敦股票交易所日交易量的 3 倍。另一張幻燈片則強調世界前 100 家最大上市公司中有 79 家在紐約和泛歐證交所掛牌。而后跳出一張題為“全球 IPO 中心”的幻燈片。這一方面比較有說服力：按照籌集的資本總量計算，紐約證券交易所在 2006 年略勝倫敦，但這是將泛歐證交所也計算在內的結果，而當時紐約證券交易所還沒有兼并泛歐證交所。今年美國又失掉了最大的三筆 IPO：俄羅斯石油公司（Rosneft）選擇了倫敦，而中國兩家銀行的首次公開發行則選擇在香港進行?！懊绹@然已經失掉了一些地盤?！苯鹉嵴f。“美國的監管環境削弱了它的競爭力?！?/p>

????在英吉利海峽對岸的倫敦佩特諾斯特廣場，特蕾西?皮爾斯（Traey Pierce）則證明一方在同一爭論中占有優勢。皮爾斯在倫敦股票交易所負責國際上市業務。她說，她和她的團隊在向可能上市的公司竭力推銷時，他們總是開門見山地強調在倫敦進行 IPO 的種種優勢，然后他們才會說紐約的不是。“我們堅信應實行最高標準的公司治理，但我們采用一種基于原則的模式，它比基于規則的模式更為靈活。”她說。她的意思是，倫敦的監管機構不像美國證交會那樣對可能上市的公司施行“整齊劃一”的制度。對于近期美國修訂《薩班斯－奧克斯利法》規則的行動，她不為所動。她說，紐約要想殺回來，“他們應該在廢除或放松這些規則和法規方面作出巨大改進，但我并未看到美國有這么大的政治意愿。”

????所有這一切對于上市公司本身來說有多重要呢？這取決于他們最看重什么。中國的太陽能公司尚德電力（Suntech Power）2005 年決定上市時，總裁施正榮毫不猶豫地選擇了紐約，因為他希望將來美國能成為公司產品的一個重要市場。沒錯，遵守美國法規的成本是高了點。但是，能夠達到這些嚴格的標準，使尚德更加耀眼?！皣栏竦膬炔靠刂浦贫葘居幸妗！笔┱龢s說?！八兄诠镜纳ΩL久，我們想要生存 100 年?！?/p>

????相反，對于啟什?盧拉（Kishore Lulla），紐約從來都不在他的選擇之列?！巴ǔＵJ為在美國上市比在倫敦上市要麻煩得多?！彼f。這位經營一家寶萊塢電影分銷公司愛神國際（Eros International）的印度人在美國有大量業務。但是，去年他毫不遲疑地選擇了在倫敦創業板上市?！皞惗厥抢硭斎坏倪x擇，”盧拉說，“它是世界的金融之都?！?/p>

????創業板是倫敦的一個大賣點。它專注于那些在傳統證券市場籌集資本有困難的中小規模的成長型公司。這里上市的程序非常簡單，無需招股書，沒有最低流通股的限制，也不要求財務記錄。在倫敦創業板上市的公司甚至都不受倫敦的監管者─金融監管局（Financial Service Authority）的監管，而只需由一家名為“保薦人”或指定作為顧問的經批準的財務公司作擔保。一旦出了差錯，“保薦人”的名譽就會受到影響。紐約證券交易所首席執行官約翰?賽恩（John Thain）和一些其他美國人抱怨這種監管標準太過寬松，但到目前為止市場出現的問題并不比那些監管更嚴的市場多。

????正如 Aqua Bounty 發現的那樣，流動性在這里是一個大問題。Aqua Bounty 是位于馬薩諸塞州沃爾瑟姆市的一家水產業生物技術公司，生產一種蝦飼料添加劑。有 63 家美國公司在倫敦創業板上市，Aqua 是其中之一，首席執行官艾略特?恩提斯（Elliott Entis）說，他對在這里上市感到“非常滿意”，公司借此籌集到了 4,000 萬美元?！澳阋歉A爾街合作，得在 15 分鐘的時間內說明情況，但幾乎沒有公司會對我們有興趣的這種規模的業務感興趣。”他說。“而在倫敦你就有更好地說明情況的機會?！钡?Aqua 股票的交易量非常小，一位大投資人賣掉了在 Aqua 的股份時，公司的股票價格大幅下挫?！叭绻覀儺敃r正在尋求二次發行，我肯定會很沮喪?！倍魈崴拐f。“但我們認為價格過一陣就會恢復?！?/p>

????去年收購倫敦股票交易所失敗的納斯達克，現在正在遭受來自倫敦創業板的最猛烈打擊，不過它宣稱自己并不害怕?！澳切┮幠?500 萬到 1,000 萬美元的公司，我們美國根本不考慮。”負責納斯達克全球上市業務的夏洛特?克羅斯威爾（Charlotte Crosswell）一臉不屑地說。相反，這家交易所正在瞄準規模更大的 144A 節私募發行，并為他們創造了一個新的交易平臺。紐約證券交易所則在更加認真地對待這些小人物的競爭。兼并泛歐證交所之后，它現在也能為歐洲市值較小的公司提供上市服務，直接同倫敦創業板競爭，盡管監管規則比后者還是稍微嚴厲一些。倫敦當然也不會坐以待斃。7月份，它同意收購意大利交易所，并一直在同倫敦金融城當局合作，到處宣揚自己的優勢。過去一年間，大批英國代表團訪問了中國和印度。下一站是：巴西。“我們正盯這塊奶酪。”皮爾斯說。

????倫敦并非總是如此春風得意。20 世紀 90 年代，因為國際信貸商業銀行（BCCI）和巴林銀行（Barings Bank）破產丑聞的緣故，倫敦曾擔心自己在歐洲的優勢地位會拱手讓給法蘭克福這個成為歐洲中央銀行總部所在地的德國金融中心。在倫敦東區的碼頭區建起的金融城替代中心金絲雀碼頭（Canary Wharf）甚至一度申請破產。而如今它炙手可熱，入住率高達 96%。

????霍華德?戴維斯（Howard Davies）說，倫敦命運變化的關鍵在于，它刻意調整自身以吸引國際業務。戴維斯是倫敦經濟學院（London School of Economics）的院長，在 20 世紀 90 年代后期曾作為金融監管局的領導者在監管改革中發揮了主要作用。金融監管局是當時設立來統一負責銀行、保險和其他金融活動的倫敦監管機構?！霸摼值娜坷砟罹褪牵瑖H業務是國民經濟極其重要的一部分。”戴維斯說。“所以我們最好確保監管體制有益于此，否則它們就會轉身走開?！彼f，直到最近紐約和華盛頓一直都缺失這種態度。可是情況正在改變?！拔也⒉幌Ｍ呤诩~約關門倒閉，我也不認為漢普頓的房產價格會下跌?！彼f?！霸谖磥硪欢螘r期內，這兩個市場將和睦共存?！?/p>

????這或許是真的，但也不能保證倫敦會永葆現有的自信。不過，關于金融城，有一點可以肯定：它找到了當今日益全球化的資本市場的神奇配方。它對整個世界開放，而整個世界紛至沓來?，F在的問題是，在紐約和其他許多城市也紛紛效仿之前，這種盛況能持續多久呢？

????譯者：鄭歡