????它的業(yè)務是臺發(fā)電機，但股票卻是個夢

????作者: Geoff Colvin

????作為一家上市公司，谷歌（Google）尚處在蹣跚起步的年齡─8 月 19 日它剛滿三歲─但卻已經(jīng)取得了堪稱歷史性的成績：對比歷史上其他任何公司，它用更短的時間為投資者創(chuàng)造了更多的財富。所以，各位投資者，請跟我高呼：谷歌，萬歲！但是，請不要現(xiàn)在就把它列入財富創(chuàng)造名人錄里；也請不要按目前的價格購買它的股票。

????這家公司在華爾街一路飆升的速度一直讓人驚嘆，如果你以一種最基本、具有揭示價值的標準─投資者今日能夠獲得的財富總額 全部資產(chǎn)和債務的市值 減去他們投入的全部金額 股本投資、貸款和留存收益 來看待它創(chuàng)造的財富，則會更加令人驚嘆。谷歌的這一數(shù)字為 1,490 億美元，并在不斷增長，這使得它跑到了美國大多數(shù)規(guī)模最大、最成功、最受尊敬公司的前面。按照谷歌近日大大超過 500 美元新高的股價，只有三家公司創(chuàng)造的財富超過它：通用電氣（GE）、埃克森－美孚（Exxon Mobil）和微軟（Microsoft）。這是一種異常有趣的鄰里關(guān)系，而在谷歌成功入住這一帶的過程中更讓人驚訝的是：這些鄰居都耗費了比谷歌多得多的資本才搬到了這里。微軟花費了大約 300 億美元，通用電氣付出了 1,000 多億美元，埃克森－美孚則超過了 2,000 億美元。但是，谷歌創(chuàng)造出如此令人瞠目結(jié)舌的巨額財富卻只花費了 90 億美元。這是信息經(jīng)濟最神奇、最令人吃驚的力量。

????當然，任何公司創(chuàng)造的財富都會隨著股價的變化而增長或下降，這就為評判谷歌成就的工作提出了一個大問題：今日的股價水平是可持續(xù)的嗎？我必須宣布，這絕對不可能。

????每個公司的賺錢目標都是使其資本回報超過資本成本。這似乎是非常明顯的道理，但有相當多的經(jīng)理人 甚至有些投資者 都無視這一事實，真是令人匪夷所思。在執(zhí)行這一根基性任務方面，谷歌一直是個超級明星。它的資本成本穩(wěn)定地保持在 13% 左右，而截至今年 3 月 31 日的四個季度內(nèi)資本回報率為 52.5%。期間近 40% 的差額簡直令人難以置信，比 99% 的羅素 3000 指數(shù)（Russell 3000）成分公司都要優(yōu)秀，咨詢公司 EVA Dimensions 這樣評價。

????那么問題在哪里呢？就在于谷歌輝煌的過去令投資者對公司的未來極度興奮。你購買一只股票時，說到底，你是在為未來投資。具體一點說，是在購買一筆未來利潤，尤其是所謂的經(jīng)濟利潤或經(jīng)濟附加值（EVA），即資本回報超過資本成本的那筆錢。考慮到這一點，我要求 EVA Dimensions 計算出谷歌為了支撐現(xiàn)在的股價所必須創(chuàng)造的經(jīng)濟附加值。

????計算結(jié)果如下：為了支撐谷歌現(xiàn)在的股價所體現(xiàn)的回報期望，它必須提高經(jīng)濟附加值：過去四個季度為 24 億美元，今年、明年和以后各年必須平均增加 20 億美元，直到永遠。所以，谷歌明年的經(jīng)濟附加值應該為 44 億美元；5 年后應達到 124 億美元，依此類推。

????這也正是投資者如今按照現(xiàn)價購買谷歌股票時所看重的。他們現(xiàn)實嗎？不，一點也不。要達到預計的經(jīng)濟附加值目標，按照其目前驚人的 52.5% 的回報率，谷歌不得不每年投資 51 億美元。但是，在 52.5% 的回報率水平上每年投資 51 億美元是不可能的。的確如此，信息經(jīng)濟根本不需要這么多資本，因此巨額的投資幾乎只會導致更低而非更高的回報。可以肯定的是，伴隨谷歌不斷成長和投資的步伐，它的資本回報率會不斷下降。四年前，它的回報率為 111%，三年前為 82%。如果回報繼續(xù)下滑─雖說這并不奇怪─谷歌會發(fā)現(xiàn)，要實現(xiàn)其經(jīng)濟附加值的目標將會越來越困難。

????這里的分析并不意味著谷歌的股價下周就會大跌，因為非理性的估價會持續(xù)相當長的一段時間，而且有時候它們的調(diào)整過程是緩慢而非激烈的。它也不表明谷歌現(xiàn)在的運營情況糟糕。相反，它的運營狀況一向優(yōu)秀。我們的目的僅在于，在谷歌首發(fā)股周年慶祝活動到來之際媒體毫無疑問將進行的大肆報道的間隙，我們要牢記縈繞在耳邊的盛贊之詞都是建立在極度過熱的股價之上的。谷歌是家優(yōu)秀的公司，有一天它將會與通用電氣、 埃克森和微軟比肩而坐。但絕不是現(xiàn)在。

????譯者：鄭歡