????它們?nèi)缃癯闪耸澜缟献顭衢T的首發(fā)新股，但本文要告訴你一些作為投資者需要了解的背景

????作者: Clay Chandler

????在短短幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)，驚人的 220 億美元已被席卷一空。人們對這只首發(fā)新股──有史以來最大的一只──的欲望如此狂熱，以至于機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)出了 3,500 億美元的申購單之后，卻發(fā)現(xiàn)沒幾個(gè)人能夠擠進(jìn)這場令人忘乎所以的競購活動(dòng)。

????這個(gè)使人癲狂的對象是什么？不是谷歌（Google），而是一家銀行。它不是那種靠互聯(lián)網(wǎng)起家、自稱能改變理財(cái)方式的前所未聞的新潮產(chǎn)品。不，它是中國工商銀行，一家由中國共產(chǎn)黨指派的人員管理、分枝蔓生的國營貸款銀行。人們對它知道得更多的是，它和所有的中國銀行一樣，背負(fù)著龐大的工資開支和壞賬，在經(jīng)營能力方面卻乏善可陳。

????這場狂熱不是出現(xiàn)在華爾街──而是發(fā)生在香港。2006 年 10 月末若是有什么大事，那就是熱門的中國銀行業(yè)新股最近在香港股市上市。中國大陸的第二大銀行──中國銀行在 2006 年 5 月從全球投資者那里總共圈走了 110 億美元。2005 年 10 月，排名第三的中國建設(shè)銀行把 90 億美元收入囊中。

????這三家銀行的成功上市，確實(shí)讓人開眼。但它真正預(yù)示著什么？個(gè)人投資者能否指望靠這些股票發(fā)財(cái)？它們是否會變成懂行的、財(cái)源滾滾的美國投資企業(yè)？抑或中國政府才是真正的收益者？對于任何一個(gè)想了解中國金融投資機(jī)會現(xiàn)狀的人來說──本人有言在先，我們決不會推薦你把投資組合中的大部分投入這樣一個(gè)變化不定的市場──最近上市的這些銀行新股便是一個(gè)可資佐證的案例。當(dāng)然，中國的市場會繼續(xù)改善。但是，一些美國金融機(jī)構(gòu)不久就會發(fā)現(xiàn)（或者在某些事例上再度發(fā)現(xiàn)），中國連同它的銀行仍然存在著難以置信的風(fēng)險(xiǎn)。

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????不可否認(rèn)，這個(gè)“中央王國”正在成為全球股票市場上的一支新生力量。近年來，全球的銀行、經(jīng)紀(jì)公司和資金管理機(jī)構(gòu)拿出數(shù)以百億計(jì)的金錢購買中國公司的股份。根據(jù)金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商 Dealogic 公司的統(tǒng)計(jì)，自 2000 年以來，中國的國有企業(yè)通過股票上市總共從海外投資者那里籌集了 910 多億美元，還有幾十家正等著在 2007 年發(fā)行新股。大陸公司如今占了香港股票交易所日成交量的一半以上。難怪高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和美林（Merrill Lynch）等美國公司都在向中國企業(yè)投資或是拉對方做自己的客戶，大型機(jī)構(gòu)投資者則紛紛向香港派出資金經(jīng)理，以便更好地把握市場動(dòng)態(tài)。

????中國的幾家巨型銀行看上去也許不值得去投資。盡管它們最近匆匆采取了一些改革措施，但它們的貸款賬目和收益前景仍然像煙霧彌漫下的北京城空中輪廓線一樣模糊不清。然而，至少在最初階段，幾乎每個(gè)在它們身上下注的人都中了頭彩。

????最大的贏家是一小批在中國幾家銀行向海外交易所發(fā)行流通股之前應(yīng)邀購買其戰(zhàn)略股份的外國藍(lán)籌投資者。蘇格蘭皇家銀行（Royal Bank of Scotland）花 16 億美元購買的中國銀行股份眼下已價(jià)值 100 億美元。高盛公司花 26 億美元買下了中國工商銀行 5% 的股份，其價(jià)值現(xiàn)已是當(dāng)初的 3 倍。美國銀行（Bank of America）對中國建設(shè)銀行投資的 25 億美元也已增值到了將近 100 億美元。

????自 2005 年以來，中國的銀行通過在境外上市總共籌集了 400 多億美元，使大陸三大銀行在市值上躋身世界十大銀行之列。境外投資者甚至在購買麻煩最多的中國金融機(jī)構(gòu)的股份上展開了激烈的爭奪。例如，花旗集團(tuán)（Citigroup）在 2006 年 11 月宣布它將與 IBM 及四家中國大公司聯(lián)手收購一家?guī)缀鯚o償債能力的地方銀行──廣東發(fā)展銀行 85% 的股份，并以略高于對手的報(bào)價(jià)把以法國興業(yè)銀行（Société?Generale）為首的一家財(cái)團(tuán)擠了出去。

????由于這么多大公司向中國的銀行股投下這么多金錢──而且效益看起來又這么可觀──普通百姓巴不得加入這場盛宴的想法也許無可厚非。和熱門新股發(fā)行史上經(jīng)常發(fā)生的情況一樣，早下手的人眼下都發(fā)了大財(cái)（參見附表）。然而，你若是現(xiàn)在才投注，就幾乎沒什么便宜可揀了；而且，你買進(jìn)的價(jià)格會比當(dāng)初賣給投資銀行的價(jià)格高出許多倍（這也不是什么值得寫進(jìn)投資年鑒的創(chuàng)新之舉）。截止 2006 年 12 月，中國三大銀行股票的市盈率已經(jīng)是一流西方銀行市盈率的兩倍。

????同樣值得關(guān)注的是，如果說高盛、美國銀行和花旗集團(tuán)等全球性金融巨頭似乎對投資中國銀行股有著非同尋常的興趣，那是因?yàn)樗鼈兺娴挠螒蚺c你不同: 它們的目標(biāo)是拉關(guān)系，以便打入方興未艾的中國金融服務(wù)市場。例如，高盛公司希望利用它與中國工商銀行的合作關(guān)系，獲得在中國國內(nèi)開展投資銀行業(yè)務(wù)和幫助中國企業(yè)快速發(fā)展海外投資的新機(jī)會。花旗集團(tuán)瞄準(zhǔn)的則是廣東發(fā)展銀行 500 家分行的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)及其在中國這個(gè)最富有省份的企業(yè)客戶名單。對于花旗集團(tuán)、匯豐（HSBC）和美國運(yùn)通（American Express）這些金融服務(wù)公司來說，中國市場的吸引力──它擁有 13 億人口和 2 萬億美元的個(gè)人存款，持有信用卡的人卻不到 2,000 萬──是無法抗拒的。有了這些股份，它們干嗎還要在乎往這里或那里投下區(qū)區(qū)幾十億美元會冒多大風(fēng)險(xiǎn)呢？

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????對于個(gè)人投資者來說，向中國銀行股投資的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。根據(jù)分析家的測算，就在 10 年前，中國最大幾家銀行的不良貸款率超過了 40%。自 1998 年以來，中國政府動(dòng)用 4,000 多億美元雄心勃勃地實(shí)施了一系列資本注入和核銷壞賬的措施，以幫助銀行站穩(wěn)腳跟。結(jié)果是，不良貸款率降到了個(gè)位數(shù)，這在一個(gè)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體里通常被認(rèn)為是可以控制的水平。但是，持懷疑態(tài)度的人擔(dān)心，價(jià)值幾千億的有風(fēng)險(xiǎn)貸款只是被歸入一個(gè)所謂“特別提名”（special mention）的新類別里。另外一些人則警告說，不良貸款率的下降也許只表明新增貸款──其中有許多與房地產(chǎn)相關(guān)──會出問題。

????中國的銀行在建立最先進(jìn)的信息技術(shù)系統(tǒng)上投入了數(shù)十億的資金，中國工商銀行、中國銀行和中國建設(shè)銀行的高管人員聲稱，他們給了外國合作伙伴充分的自由去審查他們的賬目，并建立了現(xiàn)代化的信用控制程序。但是，問題仍然很大。例如，中國工商銀行擁有 1.8 萬家分支機(jī)構(gòu)和 33.5 萬名雇員。高管人員承認(rèn)，在大多數(shù)分行里，貸款員未必了解借貸方的信用記錄，盡管后者在同一城市該銀行的另一家分理處里還有一個(gè)賬戶。這是那種你想投資的企業(yè)嗎？

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????贊成購買中國銀行股的更有說服力的觀點(diǎn)之一是，它們最大的股東是中國政府。銀行股一旦暴跌，會使政府感到在政治上不光彩；況且，中國中央銀行還掌握著 1 萬億美元的外匯儲備，當(dāng)局既有能力也有動(dòng)力去援助其中一家甚至全部三家。但是，從長期來看，給銀行注入更多資金來抬高股價(jià)的做法，會破壞當(dāng)時(shí)發(fā)行銀行股的初衷。在 20 世紀(jì) 90 年代，一些改革派技術(shù)官僚想出了這樣一個(gè)主意: 把部分股份賣給外國人，以此來吸引資本和管理知識，但其主要目的是為了改進(jìn)管理、防止腐敗現(xiàn)象蔓延。從理論上說，國內(nèi)銀行在感受到外來審查和競爭的壓力時(shí)，會糾正自己的行為。并非巧合的是，在中國談判加入世貿(mào)組織期間，這種觀點(diǎn)就很流行。其實(shí)，早在五年前加入該組織時(shí)，中國就同意在 2006 年 12 月 11 日對外敞開銀行業(yè)的大門，外國銀行有權(quán)與國內(nèi)銀行按照同樣的規(guī)章制度從事經(jīng)營活動(dòng)。

????可是，在去年，中國當(dāng)局失去了對銀行進(jìn)行改革的熱情。溫家寶總理在 3 月的一次講話中明確指出，北京雖然愿意把中國大型銀行的少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外資，“但國家必須擁有絕對的控股權(quán)。”

????中國不允許非國內(nèi)銀行向普通中國公民提供金融零售服務(wù)。花旗集團(tuán)和匯豐銀行等外國企業(yè)不能從事人民幣存貸款業(yè)務(wù)。花旗集團(tuán)在中國開了 13 家分行，但主要服務(wù)對象是非中國顧客以及在當(dāng)?shù)赜袠I(yè)務(wù)的海外企業(yè)客戶。

????北京不會讓花旗集團(tuán)并購廣東發(fā)展銀行的做法輕易得手。主管當(dāng)局拒絕了這家美國銀行用 30 億美元收購 85% 股份的最初報(bào)價(jià)，而是堅(jiān)持執(zhí)行現(xiàn)有的規(guī)定: 非中國企業(yè)擁有國內(nèi)銀行的股份總共不得超過 25%，單個(gè)非中國投資者的股份不得超過 20%。這樣一來，它自然就變成了一個(gè)以中國企業(yè)為主的財(cái)團(tuán)，而這些中國企業(yè)全都是國家所有。（想不到吧！）花旗集團(tuán)的高管人員希望通過這筆交易使當(dāng)局默許它管理該銀行日常業(yè)務(wù)的權(quán)力，但誰也沒有這個(gè)把握。

????既然中國不愿對外開放金融市場，投資者不妨認(rèn)真考慮一下另外一種戰(zhàn)略: 把資金投向?qū)で髷U(kuò)大在華業(yè)務(wù)的管理完善的西方銀行，以此借助中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來發(fā)財(cái)。

????眼下，北京已經(jīng)在這兩方面都有收獲。它已經(jīng)引進(jìn)了足夠的外來資本和專業(yè)技術(shù)，使中國的銀行更具競爭力，同時(shí)又不喪失過多的經(jīng)營控制權(quán)。它還難以置信地設(shè)法把乏善可陳的國營銀行變成了熱門股票；甚至還有可能──從長期來看──培育出管理良好的銀行，成為穩(wěn)妥可靠的投資對象。但是，對于大多數(shù)投資者來說，這種結(jié)局仍在成敗未定之天。正如一句古諺所說的那樣: 買時(shí)要當(dāng)心。

????盡管進(jìn)行了各項(xiàng)改革，這家銀行的貸款狀況和收益預(yù)期仍然像煙霧彌漫的北京城空中輪廓線一樣模糊不清

????現(xiàn)狀尚好

????截止 2006 年 12 月 4 日，中國三大銀行首發(fā)新股的上漲勢頭均超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)

????銀行 首發(fā)日期 總收益率（美元） 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)

????中國建設(shè)銀行 2005.10.26 72.2% 20.9%

????中國銀行 2006.5.30 26.9% 13.0%

????中國工商銀行 2006.10.26 26.8% 1.7%

????譯者: 于少蔚