????這筆交易能夠說明報紙在數字時代的價值。

????作者: Devin Leonard

????去 年 11 月，Knight Ridder 公司一群勢力強大的股東發表了一份引人注目的聲明。因為對公司股票的表現不滿意，他們逼迫這家普利策新聞獎得主《費城問詢報》（Philadelphia Inquirer）和《邁阿密先驅報》（Miami Herald）的出版人把自己賣掉。

????預計潛在收購人將于 3 月提交收購這家全美第四大新聞公司的要約，媒體界人人都在拭目以待。這筆出售交易簡直就是新聞業的一次全民公決。它可能對兩個問題做出回答，這些問題困擾著這一行業最精明的頭腦及它們的股東: 報紙公司在數字時代價值幾何？Knight Ridder 或其任何競爭對手繼續上市是否明智？

????潛在的收購人包括一些出版商，例如甘乃特公司（Gannett）和麥克拉齊公司（McClatchy）。據說位于丹佛的私人報紙連鎖機構媒介新聞集團（MediaNews Group）正在與幾家私人權益集團──其中包括 Madison Dearborn Partners──聯手籌備發出收購要約。由 Blackstone Group、Providence Equity 和 KKR 共同組成的一家私人權益財團對此表現出興趣。美國報業公會（Newspaper Guild）也在考慮競購 Knight Ridder 旗下雇員人數眾多的 9 家報紙。

????但是，也不要期望會出現競標大戰。報紙公司的價值從來不像現在這樣難以評估。隨著越來越多的人開始通過互聯網了解時事，報紙發行量不斷萎縮。Craigslist（全球最大的分類廣告網站──譯注）不斷挖走招聘求職分類廣告。分析師們擔心，房地產及汽車類的分類廣告也會流失。沒錯，報紙公司已經在進軍網絡，但華爾街滿腦子都是報紙面臨的種種苦難，過去兩年間報紙公司的股價一直在做自由落體運動。

????Knight Ridder 則是個例外。在宣布探索“戰略性的替代方式以增加股東價值”之后， 11 月中旬其股價從 52 美元上漲到 63 美元。分析師謹慎地預測，公司的股價可能上漲到 70 美元的高位，公司總市值達到 68 億美元。

????這對報紙行業可能是個好消息。但它卻是一條假消息。這一賣價相當于 Knight Ridder 公司 Ebitda（息稅、折舊及攤銷前盈余）的 10 倍。但就在不久前的 2005 年 1 月，報紙出版商 Lee Enterprises 購買《圣路易斯郵報》（St. Louis Post-Dispatch）的出版商普利策公司（Pulitzer Inc.）時，還支付了 Ebitda 的 13 倍。因此，Knight Ridder 的售價可能表明，報紙出版公司沒有一年多以前值錢了。

????也許，報紙行業最多只能期待這一出售交易為整個行業設定一個價值底線?！叭绻?Knight Ridder 的售價為每股 70 美元，這事實上只能表明（金融市場）只是對報紙業輕微的不感冒?！比A爾街報紙公司分析權威、美林證券（Merrill Lynch）的勞倫?里奇?費恩（Lauren Rich Fine）如是說。那么，如果 Knight Ridder 的售價低于這一水平，整個行業的情況又該會如何呢？她回答說: “所有股票都會下挫?！?/p>

????似乎可能性很大。任何公開上市的報紙公司要試圖收購 Knight Ridder，都將受到本公司股東的堅決抵制。就在 Knight Ridder 披露出售自己的第二天，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）就調降了甘乃特的信用等級?！叭绻誓颂厥召?Knight Ridder，甘乃特的股價就會下降，基本面惡化，風險增加?！崩茁谝环輬蟾嬷袑懙溃岸绻誓颂夭皇召?Knight Ridder，并且也沒有其他買家完成收購的話，報紙行業的盈余倍數──其中包括甘乃特的倍數──將會面臨下降的壓力?！保幢闳绱?，不斷有傳言說，甘乃特將參與瓜分 Knight Ridder 眾多報紙的媒介新聞集團團隊。）表現出收購興趣的私人權益行也有自己的困難。它們無法通過整合業務來削減成本。分析師指出，它們出售公司的報紙業務時，必須支付高額的資本利得稅。因此，它們的押注可能是，三五年內賣出 Knight Ridder，獲利退出。但是，誰又敢肯定到那時市場行情就會比現在好呢？

????似乎唯一的結論是，媒介新聞集團首席執行官威廉?迪恩?辛里頓（William Dean Singleton）最有可能收購 Knight Ridder。他背后有私人權益資本的支持。他從報紙中榨取利潤的聲名遠播（可能有人會說是臭名遠揚），其中包括《洛杉磯每日新聞》（Los Angeles Daily News）和《丹佛郵報》（Denver Post）。當然他也可能對 Knight Ridder 干出同樣的事情，Knight Ridder 的利潤幅度在全行業都算是比較低的。最重要的是，辛里頓經營著一家私人公司。因此，他能夠以長遠的業務眼光進行操作。“他對我說，｀我們認為我們能夠在印刷業務上撐一陣，但我們希望到 2012 年我們 50% 的 Ebitda 來自互聯網。＇”哈佛商學院研究報紙行業的副教授克拉克?吉爾伯特（Clark Gilbert）說。

????聽起來好像是辛里頓也許能夠賤買 Knight Ridder。如若這樣，它可能愿意繼續不斷買進。即便是報紙公司有一個價值底線，可能也只是一個吱吱作響、隨時將斷的底線。

????譯者: 鄭歡