????不錯，微軟是有問題，但計算過之后，你會發現眼下正是買入這個曾局“增長之王”的機會

????作者: Fred Vogelstein

????看看最近的報紙或雜志，你會覺得微軟（Microsoft）快不行了。它的營業額從前一般都超過 30%，現在只剩下百分之十幾了。新操作系統 Vista（以前叫做“長角牛”）比計劃拖后了一年，要到 2006 年底才會推出。它在搜索引擎方面打敗 Google、在音樂方面打敗蘋果（Apple）的努力都還沒有結果。許多新業務（如 Xbox）甚至還沒開始賺錢。亞洲盜版的猖獗、免費操作系統 Linux 的盛行，已經迫使它做出了從前聞所未聞的舉動: 降價。一些批評人士說，微軟已經成為它這一時代的 IBM─一家曾經輝煌的公司，背上了多年來成功的包袱，使自己陷入了麻煩。

????投資者對微軟的前景極為悲觀。他們預計，微軟明年的市盈率僅為 17 倍，比波音（Boeing）、寶潔（Procter & Gamble）、通用汽車（GM）等舊經濟時代公司的股票還要低，只比整體股市略高。但伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）分析師查爾斯?迪博納（Charles DiBona）15 個月來一直對微軟持樂觀態度。他說，“這是個極好的買入機會。”股票近來的交易價格為 26 美元，但迪博納認為，光是微軟 220 億美元的桌面業務就能使股價達到 27 美元一股。加上它的 380 億美元現金（值 4.4 美元一股）和公司其他業務，微軟股票價值至少在 37 美元。這尚未考慮到，微軟在今后 15 個月將發布的新產品比前五年所發布的還要多，包括 Vista、Office 12、Xbox 360 等。

????微軟一向是增長型股票，在上世紀 90 年代，股價由 62 美分增長到了將近 59 美元，年復合回報率達 58%。它怎么就被人低估了呢？迪博納說，這是因為上述根本問題令投資者失望。增長率一旦降低，投機者馬上就拋。 想賺取股息的投資者對收益率低于 2% 的股票不感興趣。價值型投資人本來就很少在技術股上投錢，微軟的股價對他們來說太高了。

????現在，情況可能要變了。迪博納說，6 月以來，有二十幾位價值投資人向他詢問微軟的股價。這些資金經理控制了大約 1,000 億美元的資金。理查德?澤納（Richard Pzena）就是其中一位。他已經采取行動了。今年上半年，他以 25 美元的價格買下了 3 億美元的股票，占他管理下的 150 億美元資金的 2%。“我想這是我打算穩持的最后一支股票。這種高質量的公司股票一向不便宜，我們這類投資人通常不感興趣。”

????澤納說，他了解公司面臨的問題。但他認為，其他投資者把這些問題看得太重了。他認為微軟擁有 Windows 操作系統和 Office 辦公軟件這樣龐大且幾乎不可撼動的業務。“增長型投資人歷來害怕技術股，但對我來說，微軟不再是真正意義上的技術公司，它基本上是一家現代工業公司，和生產斷路器的企業沒什么兩樣。

????他還說，他相信董事長比爾?蓋茨（Bill Gates）和首席執行官史蒂夫?巴爾默（Steve Ballmer）知道哪些問題需要解決。近來的一些事件表明，他們正在努力。上個月，他們將微軟的 7 個部門重組為 3 個，希望讓公司的 61,000 員工能更好地協作。微軟還改變了編寫程序的方法，使程序提交得更快，分成的片段更小。

????你該跟著澤納走么？他肯定對挑選股票很在行。自從十年前創辦公司以來，他的年復合回報率達到了 17%，標準普爾 500 只有 10%。他曾在安泰（Aetna）、波音、冠群電腦（Computer Associates）和惠普（Hewlett-Packard）等公司投下過大賭注。至于微軟，他說它的股價應在 33 美元，前提是: 到 2010 年，營業額每年增長 8%，是現在的一半; 公司每年回購 3% 的股票，比眼下微軟承諾回購的比例略高; 將營業利潤率提高到 43%，目前約為 41%。他相信，微軟能借助快速增長的服務器軟件業務提高利潤率。如果能讓 Xbox 等新業務贏利，或是干脆把它們停了，也能使利潤率有所提高。

????當然，微軟不會再有 20 世紀 90 年代那樣的強勁增長和媒體反應。它的光芒似乎已被 Google 所掩蓋。然而，好公司常有，好股票不斷，不可能總是一枝獨秀的局面。當 Google 的股價到了 300 美元、市盈率為 40，而微軟連它的一半也不到的時候，你會持有哪支股票呢？

????譯者: 岱逸