????中國網絡股在華爾街上市四年間從閃亮登場到幾乎被摘牌，今年又出人意料地卷土重來

????特約作者：顧蔚

????截至六月底，新浪（代碼 SINA），搜狐（SOHU）和網易（NTES）漲幅分別達到 240% 與 450%，大大高于納斯達克指數同期 28% 的漲幅。

????忍受了一段寂寞之后，這些門戶網站重新受到了美國媒體關注。路透社報道稱，雖然中國網絡股的瘋漲讓人不由得想起互聯網泡沫時期的情形，但和那些一味吹噓未來的美國網絡公司不同，中國網絡股是有盈利支撐的。

????美國有線財經網 CNBC 最近幾乎每周都要調出這三家公司的圖表，看一看最近一周又漲了多少。權威股評類雜志《拜倫》（Barron's）則發表中國互聯網公司隨著中國網絡和手機市場的蓬勃發展重得風水的文章。 這不由得讓人想到四年以前互聯網如火如荼的時候，市場對中國網絡股一致看好的情形。香港的中華網 China.com（CHINA）在納斯納克第一天交易就漲了一倍，之后隨著納斯達克指數上摸 5,000 點攀上了 78 美元一股的高峰，被 CNN 稱作“中國現象”。

????稍晚上市的新浪、網易和搜狐則只摸到了大牛市的尾巴。隨著網絡泡沫破滅，納斯達克下探到 1,000 點，中國互聯網股票紛紛跳水。2000 年上半年上市的新浪從 60 美元跌到一美元，網易甚至曾經因為跌到一美元以下時間太長而被停牌。

????中國網絡股的高開低走讓股民傷透了心。一位在紐約一咨詢公司工作的美籍華人說，他把工作兩年的積蓄都投了進去，希望能夠掙來讀商學院的學費。后來幾萬元美金成了幾千元，讀書只能靠貸款了。原本對中國網絡公司充滿信心的美國基金管理人和分析師們此時也唯恐躲之不及。“原來大部分華爾街的互聯網分析師都分析我們的股票，泡沫破掉以后，很多分析師就被砍掉，我們的分析師也就一個一個不見了，”新浪公司首席營運官林欣禾告訴《財富》(中文版) 說。

????有一段時間，這些公司的管理層在與投資人電話會議上介紹完公司的情況后就是讓人難堪的沉默。分析師和機構投資者都沒有興趣研究這些遠在中國且尚未盈利的公司，會議主持人不得不一遍一遍提醒如何按鍵提問。

????從去年七月開始，中國網絡公司出現了營業額大幅增長而支出下降的狀況，這引起了一位分析師的注意。普林斯頓市的福倫科技公司（Forun Technologies）的邱昌華在他自己開的小公司里研究起了這受冷落的一族?！坝幸欢螘r間分析師的電話會議只有我一個人提問，”他說。

????沒過幾個月邱昌華就不再孤獨。最近一次搜狐的分析師電話會議上，十多個分析師和股票投資人競相追問公司的經營情況。從今年六月開始，美國加州一家投資銀行派普杰弗瑞公司（US Bancorp Piper Jaffray）也將這群中國網絡股列入關注目標。

????從某種程度上說，一家公司是否有分析師研究是判定公司重要性的一個標準，比如被譽為互聯網晴雨表的雅虎公司就有二十多位分析師研究。另外，有分析師的關注，機構投資者就更有可能買這個股票。雖然機構投資者有自己的研究員，但也希望能從專門追蹤這一股票的分析師那里獲取更多信息。

????管理層希望能夠爭取到更多機構投資者。機構投資者相對理性，股價波動就不會很大。而中小投資者則很容易被煽動?！坝辛藱C構投資者，管理層頭疼的事情就比較少，因為總不見得和中小投資者一個一個談過來，”新浪的林欣禾說。

????根據截至三月底的數據，美國知名共同基金 Driehaus Capital Management、老虎科技管理基金（Tiger Technology Management LLC）和資金管理公司 Dresdner RCM Global Investors 都位居中國網絡股的前十大股東之列。

????這些大基金的分析師不僅會在電話會議上用一堆術語盤問各種專業問題，還會專門派人到中國去了解這些公司的實際情況。美國證監會對信息披露有嚴格要求，管理層不僅要英語對答如流，還要對美國和中國的會計準則和市場規則了如指掌，知道什么能說，什么不能說。中國互聯網公司創始人普遍具有海外背景。財務專才中，新浪首席財務長曹國偉有美國會計和新聞學位，曾在美國五大律師事務所任管理職位。搜狐首席財務官是一位在香港和大陸有十二年金融經驗的律師和會計師。網易的首席財務官則在香港畢馬威 KPMG 有十年經驗。

????有斯坦福大學 MBA 學位的林欣禾說，當初上市的時候投資銀行就說有管理層海外背景很重要，因為如果沒法溝通，機構投資者就不會進來。家在紐約的他?；孛绹c大本營在加州的派普杰弗瑞談了幾次后終于吸引了他們研究的興趣。

????哥倫比亞廣播 CBS 市場觀察（CBS Market Watch）將新浪稱作東方雅虎。但新浪并不同意這樣的說法?！跋M者看來我們都是門戶網站，不過錢怎么賺很不一樣，” 林欣禾說?！把呕⑹杖胫饕獊碜詮V告，新浪更多來自短信，有很大區別?！?/p>

????和依賴廣告收入的美國門戶網站不同，中國互聯網站的收入來源更趨多元。廣告相關服務占雅虎營業額的三分之二，而只占新浪的 40%。分析師邱昌華說，在中國，網上廣告占廣告產業的 0.5%，美國則占到 4%－5% 的比重。

????在新浪，下載手機鈴聲，新聞信，股票價格，體育比分信息訂閱等服務占總收入一半以上。根據研究機構的數據，中國 2.3 億手機用戶每年要發 1,000 億條短信息，相當于每天一條以上信息。而在美國，因為電腦普及電話費便宜，短信缺乏市場，一個普通美國人可能幾年也收不到一封。

????網上游戲也是中國網站的獨特收入來源，網易游戲收入達到總額的近三分之一。雖然非典型肺炎減少了網吧人流，但更多的人在家上網，增加了上網游戲、交友、購物的需求。 “可能因為中國人喜歡群居，外國人喜歡單干?！鼻癫A說，“中國幾萬人同時玩一個游戲的情況在美國還很少?！狈治鰩熣J為，廣告、短信和游戲這三項業務都有自己的長處和短處。廣告成長率不高但比較穩定。一個新的游戲可能轟動也可能失敗。短信成長率高，但它的未來很大程度上依賴幾家中國電信巨頭維持現有 政策。新浪稱長期目標是娛樂、通訊、廣告各三分之一，如果一個不行，另外兩個就可以替代它。

????這三家公司集中精力搞好中國市場，海外擴張走得最快的要算新浪，但目前海外業務尚未盈利?！拔覀?90% 的精力放在中國，10% 放在海外，”林欣禾說。“海外業務主要是幫助中國業務，從硅谷引進最新的技術，從臺灣香港引進內容?！?/p>

????在美國互聯網股票剛剛出現復蘇跡象的時候，中國互聯網公司已經顯示了盈利的能力，隨著他們一次又一次地突破預期，股價也大幅飆升。股票市場的出眾表現讓高速發展的中國互聯網公司有了進一步籌資的機會，為未來的購并提供彈藥。網易和新浪準備發行最多達到一億美元的可轉換債券，搜狐先是表示發行 8,000 萬美元的債券，后因為反應熱烈，增長到 9,000 萬美元。

????目前三家中國網絡公司營業額加起來也不過雅虎的六分之一，但成長速度更為迅速。派普杰弗瑞公司分析師薩法 拉施特旗（Safa Rashtchy）在題為“絲綢之路”的研究報告中稱，中國的互聯網市場很大，目前為 6,000 萬用戶，居世界第二位，但許多人預計在 2007 年將達到 1.8 億人。

????但他也不得不承認，中國網絡股營業額的高速增長是建立在基數比 較小的前提之上的，能否保持這一速度很難說。走出谷底之后，中國網絡股正在攀登一個新的高坡，但究竟到何時算是到頭，華爾街仍在密切觀察中。