????作者：韓延河（長城證券金融研究所分析師）

????中國股市在經歷了發展初期非理性漲跌之后，市場投資理念開始向注重投資轉化，股市與經濟的互動和聯系越來越明顯。特別是隨著 QFII 的進入，成熟市場的價值投資理念正在深入人心。在這種背景下，注重宏觀經濟和行業景氣變化的分析，加強上市公司基本面的研究，成為證券投資的前提條件。

????行業增長景氣狀況全面回升，新的主導產業群正在形成。2002 年，在消費結構升級、國家擴張性財政政策和出口大幅增長等因素的驅動下，中國宏觀經濟出現了穩定持續增長的良好勢頭，經濟正在步入新一輪增長周期。從上市公司涉及的 44 個工業行業景氣狀況來看（表 1），整體呈現平穩增長態勢，大部分行業景氣狀況適中，增長平穩。景氣狀態良好并較去年大幅上升的行業主要有汽車制造業、專用化學產品制造業、普通機械制造業。生物制品業、專用設備制造業、紡織業、橡膠制造業、鋼鐵工業、化學肥料制造業、電子元器件制造業等行業景氣狀況大幅上升，已經進入良好的行業景氣狀況。只有日用電子器具制造業、化學纖維制造業和石油天然氣開采業行業景氣度較差。

????資源壟斷型和能源類行業長期看好，行業復蘇和重組帶來投資機會。結合上市公司二級市場走勢來看，在二維表中（見表 1）將行業按景氣狀 況從左到右排列，并按二級市場近期漲跌幅的大小從上到下排列，構成行業景氣狀況和走勢背離情況分析表，將該表劃分為四個區域，位于左下和右上區域的行業指數走勢和行業景氣指數保持同方向運行，也就是說這些二級市場走勢基本與行業基本面保持一致。相反，位于左上區域和右下區域的行業，其二級市場走勢基本與行業基本面發生背離，對這些行業進一步分析背離原因，可以判斷這種背離是否蘊含著投資先機或風險。

????通過對行業景氣狀況和市場走勢背離情況的分析，對各行業進行投資價值評級：中長期持有的投資者，應重點關注價值和成長性被目前市場所低估 的行業，該類行業主要有金融業、天然原油開采業、機場業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、汽車制造業、煤炭采選業和港口業；對于中短期持有的投資者，應密切關注由于行業復蘇、政策變動和制度變遷下的行業重組整合帶來的投資機會，如電力生產業、石油加工及煉焦業、航空業和商業等；對于短期持有的投資者，應關注行業景氣度回升而市場尚未充分做出反映的行業，重點行業如普通機械制造業、有機化學產品制造業、電子計算機制造業、生物制品業、食品加工業等，以及行業景氣度和市場走勢有望觸低回升的行業，如通信設備制造業。 對于行業景氣度下滑，而股價下調幅度較小或持續抗跌的行業，投資者應予回避，如其它交通運輸設備制造業和煤氣生產和供應業，以及市場價格高于理性評估的行業價值和成長能力的行業，如專用設備制造業、化學纖維制造業、房地產、基本化學原料制造業等。

????金融業：創新步伐加快，業績大幅提升。金融業在中國仍受到政府的嚴格管制，整體競爭力還比較弱。為應對加入 WTO 的挑戰，近期以來，金融業明顯加快了金融創新的步伐。金融企業創新也取得了實質性的進展。商業銀行普遍加大了基金托管、銀證通、個人理財等創新業務的開發力度，同時，加快了不良資產的處置步伐。

????與國有獨資商業銀行相比，股份制商業銀行，特別是上市銀行，相對來說機制活、負擔輕，經營網點布局合理，其增長率遠高于平均水平。與 2002 年初相比，四家上市銀行各項業務高速擴張，平均總資產增長 32%，各項貸款余額與存款余額平均增幅分別高達 51% 與 34%，其中民生銀行上述三項指標與年初相比都超過 50%。上市銀行業務規模高速增長的原因：一方面是國民經濟增長好于預期，央行貨幣供應量穩步增長，為銀行業發展創造了良好的外部環境；其次是目前銀行業實行嚴格的市場準入制度，銀行業處于相對壟斷地位。 由于業務規模高速擴張，上市銀行盈利能力不斷增強，主營業務收入、營業利潤、凈利潤各項指標都取得了較大幅度的增長，但凈利潤增長沒有與主營業務收入、營業利潤保持同步增長。民生銀行與浦東發展銀行 2002 年主營業務收入分別比上年增長 40.59%、13.52%，營業利潤分別比去年同期增長 37.99%、143.92%，凈利潤分別增長 37.93%、21.04%。

????資產質量則進一步提高，按照五級貸款分類辦法，四家銀行不良貸款率都有不同程度的下降。不良貸款率最低的民生銀行 2002 年末只有 2.06%，其次是浦發銀行為 4.43%，比 2001 年年末下降了 4.21 個百分點。

????注：本表根據國務院發展研究中心提供的行業景氣指數和和長城證券金融研究所上市公司行業二級市場指數整理得到。