????BDC 公司提供誘人的紅利，而他們風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)很大

????作者：赫布?格林伯格（Herb Greenberg)

????你也許認(rèn)為每個(gè)人都應(yīng)該認(rèn)識(shí)到高回報(bào)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者被聯(lián)合資本公司（Allied Capital）的股利分紅上漲 10% 或者美國資本策略公司（American Capital Strategies）的股利分紅上漲 13% 的做法所吸引的話，他們也應(yīng)該想到這一點(diǎn)。這兩家公司是 20 多家上市的“商業(yè)開發(fā)公司（BDC）”中最大的兩家。

????類似于封閉式共同基金，BDC 購買公司股份并在股票市場(chǎng)上交易。但與投資上市公司的封閉式基金不同的是，BDC 更傾向于與缺錢的中小型私人公司打交道。BDC 的管理與共同基金的相同，目的都是為了促進(jìn)資本向美國企業(yè)流動(dòng)。依據(jù)法律，為了避免納稅，他們必須將納稅收入的 90% 分配出去。

????大多數(shù)像 Capital Southwest 和 Equus II 這樣的公司在目標(biāo)公司中占有股份，實(shí)現(xiàn)資本升值。他們支付少量股利。他們希望這些投資能夠帶來收益，他們所持有的股票價(jià)格能夠上漲。

????然而，這一行業(yè)的兩個(gè)巨型企業(yè)──市值分別為 22 億美元以及 8.12 億美元的聯(lián)合資本公司和美國資本策略公司的做法則與之不同。他們更像是貸款商，專門向遭遇財(cái)務(wù)困難的公司提供“中介”貸款。作為回報(bào)，他們通常能夠得到償款利息以及在這些公司中的股份。他們將從這些投資中得到的利潤以股利的形式回報(bào)給股東。但是需要注意的是：正像這兩家公司在他們向證券交易委員會(huì)（SEC）提交的財(cái)務(wù)報(bào)表中所警告的那樣，如果出現(xiàn)意外的話，這些豐厚的股利將不一定能夠兌現(xiàn)。而這就使得這兩家公司對(duì)短線交易者充滿誘惑力。

????最大的問題之一是：對(duì)證券組合的評(píng)估。美國資本策略公司 持有 66 家公司的股份。聯(lián)合資本公司則在大約 130 家從生產(chǎn)紐扣到注充燒烤燃?xì)獾墓局袚碛泄煞荨６鴽Q定向哪些公司提供貸款以及貸款價(jià)值的評(píng)估則要取決于這兩家公司。短線交易者認(rèn)為, 有時(shí)他們的估計(jì)可能有些過于慷慨。

????例如，美國資本策略在一家設(shè)計(jì)公司 Decorative Surfaces 擁有股份。后來這家設(shè)計(jì)公司的財(cái)務(wù)狀況變得十分糟糕，瀕臨破產(chǎn)的邊緣。而美國資本策略盡管沖銷了投資中的股票收益，卻依然在財(cái)務(wù)報(bào)表上報(bào)告了貸款的全額 ──盡管這家設(shè)計(jì)公司已經(jīng)無法按時(shí)清償貸款。然后美國資本策略買下了整間設(shè)計(jì)公司，將其所欠債務(wù)一筆勾銷，從而避免使貸款變成虧損。如果將此計(jì)算為虧損，那麼股利則可能會(huì)受到很大的影響。

????BDC 也指望利用資本收益來彌補(bǔ)他們所需要支付的股利。聯(lián)合資本公司說，其今年的投資收益在股利中所占有的份額將為 12%，而去年這一比率僅為 1%。對(duì)沖基金公司 Greenlight Capital 的經(jīng)理艾因霍恩（David Einhorn）說，依賴資本收益的麻煩在于，這些利潤任意性很強(qiáng)，無法事先預(yù)知。例如，去年，聯(lián)合資本公司從賣掉培訓(xùn)公司 Wyotech 中報(bào)告了創(chuàng)記錄的 6,000 萬美元的資本收益。今年它將需要至少同樣數(shù)量的資本收益，但是艾因霍恩說，為了湊足這一數(shù)量的現(xiàn)金，聯(lián)合資本公司必須賣掉大部分的投資債券。而聯(lián)合資本公司則宣稱，為了滿足這一需要，它只需賣掉一、兩家公司。

????最后，美國資本策略的評(píng)論員們說，公司支付的股利比其經(jīng)營業(yè)務(wù)賺入的股利還多。今年頭六個(gè)月，經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量是 2,260 萬美元，而支付的股利則達(dá)到近 5,000 萬美元。“這一切并不屬實(shí),”美國資本策略的首席執(zhí)行官威爾庫斯（Malon Wilkus）說。威爾庫斯分辯說，投資者必須觀察不同于經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量的其它項(xiàng)目，例如被延期到貸款被償還之時(shí)所收到的利息，最終將會(huì)按照收入來收取（假定能夠收取到這筆款項(xiàng)）。

????短期交易者說，所有這些都危及到股利的一致性。聯(lián)合資本公司堅(jiān)持說，它對(duì)投資的估價(jià)非常準(zhǔn)確，同時(shí)它還指出，它已經(jīng)支付了 40 年的股利，同時(shí)一直維持著股利的增長──這是一個(gè)讓人印象深刻的業(yè)績。但是與五年前相比，這家公司已經(jīng)截然不同。它的規(guī)模增大了很多，更容易受到不確定的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。美國資本策略的威爾庫斯也說，自己的公司對(duì)投資的價(jià)估很準(zhǔn)確。威爾庫斯說，影響其紅利的最大風(fēng)險(xiǎn)是比最近的一次經(jīng)濟(jì)衰退程度更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

????這也許是對(duì)的，但是需要牢記的是: 每當(dāng)“商業(yè)環(huán)境出現(xiàn)問題時(shí)......為了維持穩(wěn)定的股利，他們必須在財(cái)務(wù)報(bào)表上采取夸大財(cái)務(wù)數(shù)字的行為,”Sonic Capital 對(duì)沖基金經(jīng)理馬克?黑費(fèi)勒（Mark Haefele）說。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，這可能變得越來越困難。而且如果股利遭受損失，那麼擁有這些股票還有什麼意義呢?

????譯者：孫鈺