????沒錯，一些知名公司的股票現在的價格很低── 但是請先別急著買

????作者：赫伯?格林波格（Herb Greenberg)

????四年前，當凱瑪特（Kmart）的股價受到破產謠言的影響一路下跌時，它成了價值型股票投資者的最愛。“無論是從帳面價值還是從銷售額來看，它都是一支相對便宜的股票，”RamPartners 的基金經理馬修（Jeff Matthews）說，“但它的商業模式卻存在缺陷。”我們都知道最后的結果。當凱瑪特去年申請破產保護時，那些以價值為標準的投資者手中股票的價值也所剩無幾了。

????歡迎光顧標準的價值陷阱。

????現在，有這麼多公司的股價都在狂跌，到處都是以低價來誘惑投資者的價值陷阱。從理論上來說，價值型股票是暫時景況不佳的公司的股票，不論是從盈利水平、與其同類的股票、或其他衡量標準來看，它都是相對便宜的股票。通常投資者都會將公司經營好轉的希望寄托在新的管理方法、突破性的技術或者翻新的生產線這些因素上。拿 J.C. Penney 和 Office Depot 來說，這兩只價值型股票后來都實現了增長。在過去一年半里，它們的股價漲了一倍多。相反，價值陷阱是指看似便宜而實際上并非如此的股票。投資者只把注意力放在了某一方面，而忽略了資產負債表上存在的問題、歷來的估價及商業模式。

????關于價值陷阱，我們必須注意的第一個問題是：債務。“資產負債表是華爾街一直忽略的問題，”俄勒岡州波特蘭 Alsin Capital Management 公司的價值型股票投資者阿爾辛（Arne Alsin）說。他是一名注冊會計師，成長于一個會計師之家。對于生產電池的 Exide 公司來說，情形正是如此。1998 年下半年當底特律的傳奇人物鮑伯?盧茨（Bob Lutz）執掌公司大權時，Exide 吸引了大批投資者。然而，就算是明星企業家也無法擺脫沉重的債務負擔。Exide 在 2002 年 4 月申請破產。讓我們不要忘了沃倫?巴菲特（Warren Buffett）說過的話，“當聲譽良好的管理者接手聲譽糟糕的業務時，只有該業務的聲譽是不受影響的。”

????接下來是股息的陷阱──你知道，一支相對于盈利來說便宜的股票往往會有使你樂于持股的豐厚股息。寶麗來（Polaroid）就一直向人們講述這樣的故事。在 2000 年，股票的漲幅一度曾達到誘人的 10.5%──真不錯！唯一的問題是：股票的價格一再下跌，直到最后公司淪為破產。請記住，高股息往往是有原因的！

????還有一種股票，它們之所以會吸引投資者，是因為按照歷史上的記錄來判斷，股票看上去似乎很便宜。“典型的投資者將會注意到有些股票跌了很多，比如 IBM、思科或 Sun，然后就想‘該逢低買進了。’”阿爾辛說。然而，當你準備這麼做之前，請務必考慮一下那些可能會影響估價的外部因素。IBM 股票現在的交易額是銷售額的 1.7 倍──遠遠低于其在經濟泡沫時期的 2.5 倍。但是阿爾辛認為這些是夸張了的估價，這也是他為什麼參照 1990 年到 1997 年間的股票記錄的原因。當時 IBM 的交易額大約和銷售額相當。這麼計算的話，股價應為 50 美元一股，而不是 85 美元一股（目前的價格）。

????對于那些被吹捧為比同類股票便宜的股票也應持謹慎的態度。這樣的情形便發生在視頻游戲生產商 Take-Two Interactive Software 的身上，它被用來和 Activision 相比較。Take-Two 股票今年的市盈率是 15 倍，而 Activision 是 31 倍。但是 Take-Two 只有一種熱門游戲──極端暴力的俠盜獵車手（Grand Theft Auto）游戲，它在研發方面的投入遠遠不如 Activision 多，而且它目前還是證監會（SEC）調查的對象。“許多人看好股價便宜的公司往往不是因為公司的產品好，而恰恰就是因為其股價與另一家公司相比較為便宜，”Rocker Partners 的 Marc Cohodes 說，他的公司賣空了 Take-Two 的股票。“下面你將注意到出現這種情形的是餐館和零售業的股票。”（不要向他詢問具體是哪些股票，這兩種類型的股票目前都在上揚，而虧損者尚不明顯。）

????最后，即便這些陷阱信號都被證實是虛假的警報，在你購買價值型股票前，也要確信你看到了經營趨勢在好轉的證據。這最后一個步驟正是刺激我的一個頂尖的對沖基金經理以大約 27 美元的價格買進吉列（Gillette）股票的原因。它目前的交易價格為 37 美元。這其中決定性的因素是，他在雜貨店的信息提供者告訴他：在去年一季度末，吉列并沒有將它的產品讓利銷售。這是它在歷年來首次這麼做。

????然而，發掘陷阱說起來容易，做起來難。即便是最好的基金經理也會被蒙騙。“假如每個人都知道這是一個陷阱的話，”馬修說，他承認也曾持有凱瑪特的股票，“那它就稱不上是陷阱了。”這一點無可爭辯。

????譯者：徐梅珊