????作者：Jim Rohwer

????美國(guó)眾議院做了明智的事，給予中國(guó)永久性正常貿(mào)易關(guān)系待遇，投資者現(xiàn)在可以把他們的注意力轉(zhuǎn)向亞洲一個(gè)更為緊迫的危機(jī)：股市暴跌。亞洲的11個(gè)股票市場(chǎng)，除三個(gè)以外，今年全部下跌。最高跌幅達(dá)40%。雖然全世界的股市都跟隨道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)（特別是后者）下跌，但初看起來(lái)，亞洲似乎特別易受美國(guó)壞消息的影響。在1997年至1998年的金融危機(jī)結(jié)束之后，亞洲的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)顯得脆弱而浮淺，而且仍然在很大程度上要依賴于對(duì)美國(guó)的出口。但是有一個(gè)強(qiáng)有力的理由可以使我們提出相反的看法：亞洲的市場(chǎng)有極好的機(jī)會(huì)在未來(lái)幾年超過(guò)美國(guó)。

????在這一點(diǎn)上的問(wèn)題是，1999年亞洲市場(chǎng)（即亞洲終于發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的一年）的活力在很大程度上歸功于新經(jīng)濟(jì)股。荷蘭銀行（ABN Amro）的亞洲市場(chǎng)戰(zhàn)略家克里斯?伍德（Chris Wood）指出，納斯達(dá)克指數(shù)與亞洲（除日本以外）的新經(jīng)濟(jì)股的相互關(guān)系一直保持在將近90%的水平。目前納斯達(dá)克指數(shù)比其最高點(diǎn)下降了35%以上，難怪亞洲的技術(shù)股也在下跌，并且?guī)?dòng)所有股市下降。如果美國(guó)的利率繼續(xù)上調(diào)（一致的看法是肯定會(huì)上調(diào)），亞洲如何能夠逃避其后果？

????答案是：美國(guó)和亞洲（包括日本）正處于其經(jīng)濟(jì)與股市周期的兩個(gè)相反的極端，美國(guó)在下降，亞洲在上升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度擴(kuò)張已達(dá)到難以忍受的程度，這一事實(shí)已經(jīng)非常明顯。蒙特利爾的銀行信貸分析調(diào)查集團(tuán)（Bank Credit Analyst Group）估計(jì)，今年春天，美國(guó)的名義需求增長(zhǎng)率超出可持續(xù)增長(zhǎng)率一倍。往來(lái)帳逆差正接近國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5%，創(chuàng)下了記錄。而在亞洲，所有國(guó)家的往來(lái)帳都是順差（總計(jì)將近1，000億美元），而且?guī)缀跛袊?guó)家都實(shí)現(xiàn)了價(jià)格的穩(wěn)定。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)走下坡路，這或者是因?yàn)槔噬险{(diào)、股市下跌、往來(lái)帳逆差減少（因此美元疲軟），或者是其中一些因素的共同作用。但是亞洲卻未必是這樣。當(dāng)然，美國(guó)對(duì)亞洲產(chǎn)品的需求依然有重要的影響，但是隨著今后兩年亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎由出口變?yōu)閲?guó)內(nèi)需求，這方面的重要性將會(huì)降低。據(jù)霸菱銀行（ING Baring）駐香港的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂姆?康登估計(jì)，即使明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退（一種可能性不大的陰暗前景），整個(gè)亞洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（現(xiàn)在是6%強(qiáng)）也只會(huì)因此下降不超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)。

????美國(guó)和亞洲的股市周期更加不同步。美國(guó)股票的價(jià)格已經(jīng)高于任何可由收益增長(zhǎng)率支撐的東西。價(jià)格收益比率已接近最高紀(jì)錄，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)幾近于零——如果股市起伏較小，這種情況還不會(huì)出問(wèn)題，但是如果股市像它們已經(jīng)開(kāi)始的那樣大漲大落，那就另當(dāng)別論了。

????與此同時(shí)，亞洲的一切跡象都在指向另一個(gè)方向。價(jià)格收益比率一直維持在20至30之間的低點(diǎn)，市場(chǎng)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例很低。而且匯率穩(wěn)定（這有助于減少市場(chǎng)的波動(dòng)）。收益增長(zhǎng)率在提高（特別是在日本）。改革正在大力進(jìn)行，特別是在中國(guó)（它是除日本之外亞洲最大的股票市場(chǎng)），中國(guó)政府宣布了更便于外國(guó)投資者在股票和債券市場(chǎng)投資的計(jì)劃。亞洲的新經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繼續(xù)受挫，但是隨著該地區(qū)的舊經(jīng)濟(jì)公司的重組，它們的股價(jià)可能上升。

????如果一切順利，美國(guó)與亞洲股價(jià)的趨同將在更大的程度上通過(guò)亞洲股價(jià)的上漲而不是通過(guò)美國(guó)股價(jià)的下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)。是的，在股市走低時(shí)亞洲的股市也會(huì)下跌，但它不會(huì)跌得像美國(guó)那樣狠，而在隨后的恢復(fù)期，它將比美國(guó)上升得更快。只經(jīng)歷過(guò)美國(guó)股市在90年代牛市時(shí)期的人誰(shuí)也不會(huì)相信這一點(diǎn)。但是在十年前，也沒(méi)有人相信美國(guó)股市在其后的十年會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日本。

????譯者：吳學(xué)華