????作者：Justin Fox

????如果有什么東西抑制了股票牛市發展成為投機性泡沫經濟，那就是90?年代高速增長的企業利潤。雖然互助基金涌入市場和大眾盲目跟風確實促使股票價格不斷攀高，但利潤增長的速度足可以使價格與收益的比率維持在大致合理的范圍之內。?

????所以，開始于1992年的利潤激增顯示出步履蹣跚的跡象時，那是一個大事情，而價格與收益的比率飆升只是其結果之一。過去，利潤下降一般意味著經濟衰退的開始。再者，90年代利潤高速增長的結束，對把美國經濟轉變為更精簡、更高效率的經濟機器的流行觀念提出了挑戰。?

????是否真有跡象表明利潤已經下降了呢？的確有一些。經濟預測家們對熱門股票的一致性看法是：1998年的利潤增長率只有4.7%，而在過去的兩個五年中，利潤增長率卻至少為這一比率的兩倍。但是，經濟學家們在過去幾年來一直認為，利潤增長的速度必須減緩。迄今為止，他們的觀點是不正確的，雖然今年利潤下降的理由非常充分：出口因亞洲金融危機而滑坡（1月份貿易逆差為?1987年以來最大）、勞工成本上升、為解決計算機2000年問題耗費巨資。來自市場調研公司I/B/E/S的一些數據更有說服力，盡管這些數據過去很少被用來作為經濟指標。I/B/E/S公司收集和編制證券分析家們為各個企業作出的收益預測。分析家們認為，利潤增長率將下降為零，至少在短時間內會這樣。正如他們的習慣做法一樣，他們仍然看好1998年，預測美國標準普爾500種股票的收益增長率為9.7%。這個數字低于今年年初時他們預測的14.3%。他們對第一季度利潤增長率預測調整的幅度更大：年初的預測為?9.6%，到3月20日降到1.1%，這是1991年以來增幅最小的利潤增長率。分析家的短期預測比I/B/E/S收集到的華爾街戰略分析家和經濟學家對市場的預測（這些預測從未實現過）更為悲觀。這些預測的真正意義尚未明確顯示出來，但分析家的行為確實提供了一個警告，如同地震前牲口圈里躁動不安的牲畜一樣。“這些令人眼花繚亂的預測，確實有點令人擔憂；”I/B/E/S?高級副總裁愛德?基恩（Ed?Keon）說。?

????至目前為止，說明?90?年代利潤激增有力的事實還僅限于與歷史的比較。這些事實顯示了利潤激增的勢頭：1992─1997?年間，按美元計算，美國企業的收益翻了一番。按照利潤收入占國內生產總值的比重這個不太寬容的尺度，現在的利潤水平為?60?年代以來所僅有的。股東收益率達到歷史最高水平。?

????這一趨勢不可能永無止境的發展下去：在每一商業周期的的某個時點上，利潤確實會開始下降。在經濟繁榮時代的初期，工廠開工不足和工人失業使得公司較容易地在降低成本的同時擴大生產規模。而在商業周期的后期階段，生產能力變得稀缺起來，勞動力市場供應趨緊，利潤率趨于下降。對一些公司來說，這一基本規律在90年代仍然在起作用。“這絲毫不值得大驚小怪，只要你將工資維持在較低的水平，你的利潤肯定會增加，”有左翼傾向的經濟政策研究所的經濟學家迪安貝?克（Dean?Baker）說道。“但利潤率繼續上漲的可能性很小。”?

????然而，一些微妙的跡象表明，90?年代的利潤激增似乎與以往有所不同。一方面，這一次商業周期處于上升階段的時間特別長，而且沒有出現任何通常制約這一勢頭繼續發展的跡象（如通貨膨脹）。與此同時，新技術和管理方法應當使美國企業的生產效率顯著提高。這一“勇敢的新世界”思想在華爾街贏得了眾多的支持者，雖然未經過驗證但極具魅力。?

????“勇敢的新世界”理論有著最好的實驗性支持，那就是企業的利潤不斷提高。目前的利潤增長依然呈現著強勁的勢頭，持續了如此長久的時間，使一些學術界的經濟學家也對此進行了深入的研究，他們總是比華爾街的同事們更遲一些作出結論。然而，不要指望馬上就會出現令人眼花繚亂的發現。麻省理工學院的經濟學家詹姆斯?波特巴（James?Poterba）說：“說我們已經進入了新的利潤王國似乎還為時太早。”?

????當然，即使利潤率還將進一步增長的預測確切無誤，但在某個時點上利潤增長的速度將趨緩，價格與收益的比率將下降。UBS?證券公司的首席經濟學家保羅?麥克庫雷（Paul?McCulley）在最近發表的一份報告中指出：“生活在勇敢的新世界里并不像抵達那里時那么充滿樂趣。”投資者只能寄希望于利潤上漲的浪潮不要太早消停下去。

????譯者：翔垠