6月30日，國家統計局發布了2022年6月制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數、綜合PMI產出指數。其中，制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，比上月上升0.6個百分點，重返擴張區間；非制造業商務活動指數為54.7%，比上月上升6.9個百分點，重返擴張區間；綜合PMI產出指數為54.1%，比上月上升5.7個百分點，重返擴張區間。整體來看，6月制造業、非制造業，以及企業生產經營景氣水平均實現改善。

PMI作為經濟運行的先行指標，時隔四個月后重返擴張區間（2月50.2%、3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%），反映出隨著國內疫情防控形勢持續向好，穩經濟一攬子政策措施加快落地生效，今年新一輪疫情對經濟影響最大的時期已經過去，經濟實現環比修復，但下行壓力依舊較大，市場主體生產經營仍面臨較多困難，尤其是中小企業復蘇動能依舊不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認為，政策發力仍需抓住時間窗口，將經濟環比修復的動能轉化為強大的復蘇勢能。

首先，從構成制造業PMI的5個分類指數來看，雖全面回升，但從業人員指數與原材料庫存指數仍低于臨界點。具體來看，生產指數為52.8%，比上月上升3.1個百分點；新訂單指數為50.4%，比上月上升2.2個百分點；原材料庫存指數為48.1%，比上月上升0.2個百分點；從業人員指數為48.7%，比上月上升1.1個百分點；供應商配送時間指數為51.3%，比上月上升7.2個百分點。

這表明整體制造業在高效統籌疫情防控和經濟社會發展下，景氣面繼續擴大，積極因素正在不斷積累，生產端、市場需求端的景氣度均實現回升。其中，供應商配送時間指數比上月大幅上升7.2個百分點，表明近期出臺的一系列物流保通保暢等政策措施顯效發力，供應商交貨時間較上月明顯加快，有效保障了企業的生產運行。但從業人員指數為48.7%，仍低于臨界點，表明當下穩就業壓力依然較大。

其次，從價格指數來看，主要原材料購進價格指數為52.0%，雖低于上月3.8個百分點，但依舊處于擴張區間，表明中下游中小企業依然受到較大的上游原材料采購成本壓力。出廠價格指數降至46.3%，連續兩個月位于收縮區間，表明部分企業盈利空間受到一定程度擠壓，生產經營壓力依舊較大。

最后，從大、中、小型企業PMI來看，大型企業維持擴張區間，中型企業重返擴張區間，而小型企業依然處于收縮區間。大型企業PMI為50.2%，比上月下降0.8個百分點，仍高于臨界點；中型企業PMI為51.3%，比上月上升1.9個百分點，重回臨界點以上；小型企業PMI為48.6%，比上月上升1.9個百分點，景氣水平雖有所改善，但仍低于臨界點。其中，小型企業相比大、中型企業的生產經營壓力更大，發展預期仍然較弱，這也是當前經濟實現穩增長的關鍵“痛點”問題。

整體來看，在當前經濟所面臨的穩增長、穩就業、穩物價三大新挑戰中，穩就業的挑戰最大。5月份，全國城鎮調查失業率為5.9%，16-24歲人口調查失業率為18.4%。6月15日，國務院常務會議指出，“保住1.5億戶市場主體，就能穩住就業、保持中國經濟的韌性。為進一步助企紓困和穩崗，對符合條件的地區，允許中小微企業緩繳3個月的職工醫保單位繳費，規模約1500億元。政策實施要直達市場主體，免申即享。緩繳不影響醫保待遇，保持報銷比例和藥品品種穩定，確保應報盡報”。因為市場主體中，中小企業占較大比例，且貢獻了近80%的就業，所以中小企業發展好，就業才能好，居民收入預期才能改善。從而，內需中消費才能實現恢復，經濟發展才能形成良性循環。

從另一項經濟先行指標社融數據來看，5月新增社融2.79萬億元，同比多增8399億元，其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增3936億元，為2002年以來同期新高。但是，在存量社融同比增速上行0.3個點至10.5%的同時，M2（廣義貨幣供應量）同比增速上升0.6個點至11.1%，社融-M2的剪刀差擴大為-0.6%，這代表了寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）的不暢。本質原因是，寬貨幣到寬信用中間隔著一層市場主體的“寬信心”。此外，社融數據中的結構性問題已存在較長時間。即政策驅動相關科目強于市場自主融資意愿相關科目（代表市場主體缺乏融資發展的信心）；短期貸款強于長期貸款（代表企業更需要短期生存經營資金，缺乏長期可投資項目）的特征。總體而言，當前因市場主體信心較弱，實體經濟實現寬信用依舊存在著較大障礙。

另需關注的是，6月16日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議，將基準利率上調75個基點至1.50%-1.75%區間。在縮表方面，美聯儲每月減持475億美元資產。同時，歐洲央行行長拉加德在歐洲央行官網發文稱，為致力于恢復歐元區貨幣政策正常化，歐洲央行將在7月開啟加息，并很可能在9月底之前退出負利率政策。在美歐等發達經濟體貨幣政策加速“收水”的情況下，下半年全球總需求將大幅下降，使得全球經濟下行風險持續加大，這也將對我國出口造成一定的沖擊，同時對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。

6月15日，國務院常務會議指出，“抓住時間窗口，注重區間調控，既果斷加大力度、穩經濟政策應出盡出，又不超發貨幣、不透支未來，著力保市場主體保就業穩物價，穩住宏觀經濟大盤”。6月22日，國務院常務會議指出，“面對當前復雜嚴峻、通脹嚴重的國際環境，必須著力辦好自己的事”。6月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2022年第二季度例會指出，“加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持，穩定宏觀經濟大盤”。

當前，正處于決定全年經濟走勢的關鍵節點。6月PMI雖重返擴張區間，但復蘇動能仍然較弱，中小企業發展信心不足。我們認為，當前貨幣政策邊際寬松立場明確，將繼續發揮總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持，在短期助力中小企業實現“寬信心”，在長期促進經濟持續健康發展。此外，積極的財政政策也將持續加大實施力度，下半年發行特別國債的預期增強。

可預計，在未來一段時間內，宏觀、微觀、產業等政策將會持續發力，中國經濟在二季度末已實現環比修復，三季度將進入新一輪復蘇期。市場主體、企業家及投資者也應重拾信心，走在確定性的經濟周期曲線之前，為長期發展注入新動能。（財富中文網）

作者張奧平為財富中文網專欄作家，經濟學家，增量研究院院長

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編輯：劉蘭香