在2025年9月23日的一則社交媒體發(fā)文中，美國總統(tǒng)特朗普做出了一個(gè)歷史性的判斷。他寫道：“俄羅斯漫無目的地打了三年半的仗，而這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，一個(gè)真正的軍事強(qiáng)國的話，本應(yīng)該只需不到一周就能打贏。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)并沒有讓俄羅斯發(fā)揮出榮光。事實(shí)上，這反而讓他們看起來像一只“紙老虎”。并強(qiáng)調(diào)普京的戰(zhàn)爭(zhēng)機(jī)器正在耗盡，普京和俄羅斯正面臨巨大的經(jīng)濟(jì)困境 。還稱：俄羅斯現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)情況非常糟糕，“它正在崩潰”。

一向言辭犀利、策略多變的特朗普這次的判斷，卻源自經(jīng)濟(jì)學(xué)界、國際貨幣組織、以及俄國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)、金融管理高層的事實(shí)支撐——這讓他的“紙老虎”一說不再只是政治語言的夸張修辭。而俄羅斯經(jīng)濟(jì)“崩潰說”，也使俄羅斯百口難辯。

經(jīng)濟(jì)“崩潰”的信號(hào)

正如特朗普所言，俄羅斯戰(zhàn)爭(zhēng)的長(zhǎng)期性并未體現(xiàn)出一個(gè)軍事大國應(yīng)有的戰(zhàn)斗效率、實(shí)力。更糟糕的是，三年戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)已開始顯露致命裂痕、傷害。

2023-2024年，俄羅斯官方曾炫耀超過4%的年GDP增長(zhǎng)率。但據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）在7月修正的數(shù)據(jù)，2025年全年預(yù)期僅為0.9%，而俄羅斯官方也不得不將原本樂觀的2.5%預(yù)期下調(diào)至1.5%。

事實(shí)上，進(jìn)入2025年第二季度后，多個(gè)俄聯(lián)邦主體已陷入技術(shù)性衰退。官方數(shù)據(jù)顯示，7月GDP環(huán)比增長(zhǎng)僅0.4%，民間消費(fèi)與企業(yè)投資雙雙下滑。零售業(yè)增長(zhǎng)從去年底的7.2%下降至今年4月的2.4%，扣除通脹后甚至呈現(xiàn)實(shí)際萎縮（-7.1%）。

這與特朗普在發(fā)文中所說的“幾乎不可能通過排起的長(zhǎng)隊(duì)獲得汽油”如出一轍——人民生活正在為戰(zhàn)爭(zhēng)買單。

俄羅斯的“戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)”已達(dá)極限

特朗普指出，烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)拖垮了俄羅斯財(cái)政，“他們的大部分資金都花在了戰(zhàn)爭(zhēng)上”。這一說法得到了俄央行和財(cái)政部?jī)?nèi)部人士的間接印證。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)列什特尼科夫在6月的圣彼得堡經(jīng)濟(jì)論壇上稱俄羅斯經(jīng)濟(jì)“瀕臨衰退”。

俄央行行長(zhǎng)納比烏琳娜在今年圣彼得堡國際經(jīng)濟(jì)論壇上直言不諱：俄羅斯過去兩年增長(zhǎng)的資源“已經(jīng)耗盡”。其中包括：

國家福利基金銳減；俄羅斯總統(tǒng)國民經(jīng)濟(jì)與公共管理學(xué)院和高爾基經(jīng)濟(jì)研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一份關(guān)于2025年聯(lián)邦預(yù)算的報(bào)告中警告稱，如果當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)持續(xù)，俄羅斯國家福利基金（NWF）——該國多年來依靠石油和天然氣利潤(rùn)積累起來的關(guān)鍵財(cái)政緩沖資金——可能在2026年前耗盡。

隨著油價(jià)下跌和盧布升值，俄羅斯政府面臨的財(cái)政壓力日益增大，這兩個(gè)因素共同侵蝕了傳統(tǒng)上支撐俄羅斯公共支出的收入來源，報(bào)告中的這一警告凸顯了這一嚴(yán)峻形勢(shì)。截至6月1日，該基金的流動(dòng)資產(chǎn)為2.8萬億盧布（約合364億美元），為2019年以來最低水平。

與2022年初俄烏沖突爆發(fā)前1135億美元的峰值相比，這一數(shù)字大幅下降。此后，以盧布計(jì)算，該基金規(guī)模縮減了一半以上，以美元計(jì)算則縮減了三分之二。不斷擴(kuò)大的預(yù)算赤字以及一系列雄心勃勃的基礎(chǔ)設(shè)施投資和國家救助計(jì)劃加速了該基金的枯竭。

黃金儲(chǔ)備從戰(zhàn)爭(zhēng)開始前的超過400噸降至139.5噸。

外匯儲(chǔ)備縮水至2008年以來最低水平。

失業(yè)率雖創(chuàng)下2.3%歷史新低，但背后是200萬人口外流及男性大量參軍的“勞動(dòng)力流失”。

巨額戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)“泥牛入海”。戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)的籌集給俄羅斯帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。2024年，戰(zhàn)爭(zhēng)開支已增長(zhǎng)42%，而2025年批準(zhǔn)的國防預(yù)算仍將大幅增加。這筆資金將達(dá)到13.5萬億盧布，約合1450億美元，比上一年增長(zhǎng)25%以上。這意味著軍費(fèi)開支將占俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值的7%至8%，創(chuàng)下后蘇聯(lián)時(shí)期的最高紀(jì)錄——而那時(shí)的蘇聯(lián)，正站在經(jīng)濟(jì)崩潰的邊緣。

通貨膨脹和貨幣政策阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)致命問題是持續(xù)的通貨膨脹。為了應(yīng)對(duì)持續(xù)不斷的物價(jià)上漲，俄羅斯央行暫時(shí)將基準(zhǔn)利率上調(diào)至21%，目前為18%。這些激進(jìn)的舉措對(duì)私營(yíng)部門產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。在利率長(zhǎng)期居高不下的情況下，中小企業(yè)再也無力償還貸款。許多消費(fèi)者更愿意將錢存入銀行，而不是消費(fèi)或投資。這種發(fā)展態(tài)勢(shì)導(dǎo)致國防領(lǐng)域以外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，并有可能引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)潮，也必然波及大型公司和重點(diǎn)企業(yè)。

今年7月，國際貨幣基金組織將俄羅斯2025年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1.5%下調(diào)至0.9%。而2023年和2024年，俄羅斯的GDP都增長(zhǎng)約4%。

軍費(fèi)推動(dòng)的GDP幻象：虛胖的“紅利”

誠如特朗普所諷刺的那樣，“這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)并沒有讓俄羅斯發(fā)揮出榮光”。戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)短期拉升GDP，卻沒有創(chuàng)造真實(shí)的民用經(jīng)濟(jì)繁榮。

俄國內(nèi)智庫宏觀經(jīng)濟(jì)分析和短期預(yù)測(cè)中心（CMASF）在最新報(bào)告中指出：“軍工增長(zhǎng)不可持續(xù)，生產(chǎn)率未提高，私人投資被高利率扼殺。” 這正是特朗普批評(píng)俄羅斯“毫無方向地苦戰(zhàn)”的具體表現(xiàn)之一。簡(jiǎn)而言之就是，“攘外無果，安內(nèi)無方”。

這種“虛胖”的增長(zhǎng)，掩蓋了俄羅斯企業(yè)在關(guān)鍵設(shè)備、零部件及技術(shù)依賴上的嚴(yán)重空缺。由于西方制裁，俄羅斯企業(yè)被迫“拆東墻補(bǔ)西墻”，即從幾臺(tái)設(shè)備中拼湊可運(yùn)行的機(jī)器，維持工業(yè)勉強(qiáng)運(yùn)轉(zhuǎn)。

投資斷崖、外貿(mào)滑坡

即便在普京最重視的國際經(jīng)濟(jì)平臺(tái)——圣彼得堡論壇上，俄經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)也不得不承認(rèn)，當(dāng)前的投資環(huán)境已嚴(yán)重惡化。

外貿(mào)下滑。比如，2024年中國總體進(jìn)口增長(zhǎng)14%，但從俄羅斯的進(jìn)口卻減少了7%。

從今年的前七個(gè)月數(shù)據(jù)看，俄羅斯石油與天然氣出口收入下降18.5%。即便與印度、土耳其等國展開“友好合作”，也不得不以低價(jià)銷售，且增加了運(yùn)輸與中間成本，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。

是波動(dòng)，還是滑入深淵？

特朗普在文章結(jié)尾寫道：“普京和俄羅斯正面臨巨大的經(jīng)濟(jì)困境。”

俄智庫與經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的判斷也趨于悲觀，若繼續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)，國家財(cái)富基金將在2025年末耗盡；國有銀行信貸極限逼近，財(cái)政壓力已逼政府削減民生支出、加稅；外資逃離、民企破產(chǎn)潮即將爆發(fā)；三年內(nèi)人口凈流出70萬，年輕人上戰(zhàn)場(chǎng)、老年人被通脹壓垮。

俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)中心的評(píng)估直接指出：“戰(zhàn)爭(zhēng)與經(jīng)濟(jì)之間，俄羅斯已經(jīng)沒有分配空間。唯一的答案——就是必須做出選擇。”

特朗普這次說對(duì)了

盡管過去時(shí)常被詬病為“夸張、情緒化”的政治表達(dá)者，特朗普這次對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的判斷，卻站在了多數(shù)數(shù)據(jù)與主流經(jīng)濟(jì)分析的同一陣線。他所謂的“紙老虎”不是空穴來風(fēng)，而是一種政治語言對(duì)“資源枯竭型戰(zhàn)爭(zhēng)國家”的精準(zhǔn)描述。

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)局仍未到來，但俄羅斯的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)正在不容置疑地向世界說明一個(gè)事實(shí)：在地緣政治與國家財(cái)政雙重戰(zhàn)線上，普京面對(duì)的不是戰(zhàn)略調(diào)整的問題，而是一個(gè)結(jié)構(gòu)性崩潰的臨界點(diǎn)。

是“軟著陸”結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)？還是一頭扎進(jìn)無法回頭的深淵？

特朗普所言，“我們將很快知道答案”。特朗普這個(gè)判斷不一定準(zhǔn)確，但毋庸置疑的是，越來越多的當(dāng)局者、旁觀者認(rèn)識(shí)到俄羅斯經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者王衍行為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)前副秘書長(zhǎng)、財(cái)政部?jī)?nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專家

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編輯：杜曉蕾