8月先是日本央行意料之中的加息，帶動(dòng)了本已脆弱的市場(chǎng)情緒，引發(fā)全球股票市場(chǎng)大跌。之后海外市場(chǎng)止跌反彈，但A股卻繼續(xù)往下走。8月中盤股表現(xiàn)特別的差，大票和小盤相對(duì)較好，但也僅僅是跌得少些。8月的最后一天，A股被彭博地產(chǎn)小作文刺激了一下，拉回不少。中美國(guó)債收益率反向波動(dòng)。美債先跌后漲，整月下跌；中債先漲后跌，整月上漲。人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，離岸美元兌人民幣價(jià)格從7.24漲到7.09。大宗商品則在8月走了一個(gè)V字形，先跌后漲。貴金屬、有色較強(qiáng)，能化、黑色較弱。現(xiàn)貨黃金繼續(xù)上漲2.5%，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2500美元/盎司。同期WTI原油價(jià)格則持續(xù)下跌了6.33%。

進(jìn)入8月，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)開始疲態(tài)盡顯，517新政的刺激效果開始消退。之前成交面積持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)的二手房市場(chǎng)，開始接近零增長(zhǎng)。新房市場(chǎng)，則只有一線城市有所恢復(fù)，二三線城市仍深度負(fù)同比增長(zhǎng)。萬(wàn)科、金地、龍湖顯然已經(jīng)度過(guò)了最艱難的時(shí)期，其陸續(xù)兌付了到期的境內(nèi)外債券，后續(xù)公開債務(wù)兌付的壓力也較小。旭輝、佳兆業(yè)則陸續(xù)拋出債務(wù)重組方案，并獲得了重要債權(quán)人支持。碧桂園的債務(wù)重組則已面臨二展。保交樓進(jìn)展相對(duì)順利，地方政府商品房收儲(chǔ)進(jìn)展緩慢。房?jī)r(jià)下跌的同時(shí)，租金價(jià)格也在下降，租售比要超過(guò)銀行理財(cái)和國(guó)債收益率，還要再努力。彭博社關(guān)于存量按揭降息的“傳言”一直在線，各券商研究員紛紛測(cè)算降息空間還有多大，降息之后對(duì)于消費(fèi)的促進(jìn)會(huì)有多大。降息唯一的阻礙是被凈息差壓縮后的銀行生存壓力。央行貨幣政策司表態(tài)降準(zhǔn)的空間比降息空間大。關(guān)于房地產(chǎn)，目前還是在磨底的過(guò)程中，地產(chǎn)公司、銀行和地方政府都處于一個(gè)“做不了什么”，只能把存續(xù)項(xiàng)目完成的狀態(tài)中。希望不要發(fā)生房?jī)r(jià)與銷售的負(fù)循環(huán)，像目前股票的價(jià)格一樣，一直陰跌。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是各種商品能夠流通起來(lái)，各取所需；在于有企業(yè)家不斷創(chuàng)造新的產(chǎn)品，引領(lǐng)市場(chǎng)需求。前者是自由交易，自由定價(jià)的邏輯。后者是要鼓勵(lì)嘗試，獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)新者的邏輯。教培、游戲、互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)被整頓之后，市場(chǎng)有點(diǎn)懵，不知道什么行業(yè)是符合“社會(huì)價(jià)值觀”的。制造業(yè)，“解決卡脖子”的高科技，還是出海賺老外錢？我一直是個(gè)對(duì)未來(lái)樂(lè)觀的人，與我的年齡有關(guān)，與我自己做企業(yè)有關(guān)，但現(xiàn)在仍感受到了一些些涼意，感受到了一種無(wú)可奈何。地產(chǎn)萎縮引發(fā)的負(fù)反饋正在蔓延：沒有土地收入的地方政府砸鍋賣鐵過(guò)緊日子，超長(zhǎng)國(guó)債因項(xiàng)目約束發(fā)行較慢，收入預(yù)期下降造成消費(fèi)降級(jí)，引發(fā)社零增長(zhǎng)持續(xù)下降，而消費(fèi)下降又反過(guò)來(lái)引發(fā)企業(yè)收入下降，更需要降本裁員。出口依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要發(fā)動(dòng)機(jī)，但摩擦前景讓人擔(dān)憂，全球都擔(dān)心中國(guó)輸出產(chǎn)能，更希望中國(guó)去當(dāng)?shù)赝顿Y。環(huán)顧自己身邊，除了新能源汽車，似乎難有其他現(xiàn)象級(jí)的新消費(fèi)。

這種涼意也反映在我們的持倉(cāng)上，股票多頭始終不敢上倉(cāng)位，除了便宜，我們看不到基本面或情緒面調(diào)整的動(dòng)力或跡象。外因而言，9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息或許是一個(gè)利好的因素，放寬了中國(guó)央行的降息約束。最近讓人興奮的是商品期貨策略的上漲。雖然不是普遍性的上漲，但個(gè)別管理人的上漲幅度較大，既包括量化策略領(lǐng)域的趨勢(shì)類策略，也包括主觀策略領(lǐng)域。高收益?zhèn)芾砣嗽?月可轉(zhuǎn)債暴跌時(shí)就已進(jìn)行了布局，迄今尚未迎來(lái)收獲期。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷遭受沖擊，廣匯轉(zhuǎn)債退市，嶺南轉(zhuǎn)債違約。高收益?zhèn)呗跃褪菍ふ以谑袌?chǎng)一刀切式的拋售中尋找被錯(cuò)殺的投資機(jī)會(huì)。低波策略是目前市場(chǎng)相對(duì)安心的策略，我們一直在優(yōu)化其組合。8月份貢獻(xiàn)較大的是量化商品套利和股指期權(quán)期貨套利策略，股票對(duì)沖和轉(zhuǎn)債對(duì)沖策略拖了后腿。

目前的政策顯然是“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期政策”，即咬定轉(zhuǎn)型目標(biāo)不放松，拋棄“舊產(chǎn)能”、“壞產(chǎn)能”，要高質(zhì)量發(fā)展，要科技創(chuàng)新，要發(fā)展制造業(yè)實(shí)業(yè)。連最近熱播的影視劇也是講金融反腐（《城中之城》和《前途無(wú)量》），講中年人失業(yè)轉(zhuǎn)型的（《逆襲人生》和《凡人歌》）。這種情形不禁讓人想起1998年國(guó)企改革，鼓勵(lì)下崗工人再就業(yè)時(shí)劉歡的那首《從頭再來(lái)》。不知現(xiàn)在全社會(huì)是否還有當(dāng)時(shí)的那種共識(shí)，很多專家覺得我們的節(jié)奏錯(cuò)了。轉(zhuǎn)型期是痛苦的，政策現(xiàn)在保持了很強(qiáng)的定力，強(qiáng)調(diào)要在供給側(cè)做工作，鼓勵(lì)創(chuàng)新，鼓勵(lì)制造業(yè)，不會(huì)因?yàn)榫仁卸笏啵^續(xù)走老路。賭政策突變，或許不是好的應(yīng)對(duì)策略。因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)也不知道政策的底線在哪里，或許在政策制定者眼里，如今的痛苦是早有預(yù)期的，在轉(zhuǎn)型改革面前時(shí)無(wú)足輕重的。這時(shí)，好的應(yīng)對(duì)策略是尋找異質(zhì)的收益來(lái)源，找到不依賴政策變化的收益策略，或者和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)無(wú)關(guān)的收益來(lái)源；是尋找中微觀層面的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，從小角度尋找機(jī)會(huì)，而不是試圖尋找宏觀變化趨勢(shì)。我們?nèi)栽谕@個(gè)方向在努力，在等待機(jī)會(huì)調(diào)整持倉(cāng)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者王偉強(qiáng)為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，麥策創(chuàng)始人，財(cái)富配置和FOF管理專家

本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表財(cái)富中文網(wǎng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。

編輯：劉蘭香