三年疫情，已經(jīng)使得“邊角”金融系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著放大，信用社、村鎮(zhèn)銀行等底層金融機(jī)構(gòu)，以及民間借貸、商業(yè)票據(jù)、企業(yè)賒欠等底層融資工具，皆因中小微民營(yíng)企業(yè)的大量倒閉破產(chǎn)，已然陷入險(xiǎn)境。

主流金融系統(tǒng)因信貸資產(chǎn)形成主要來自國(guó)有企業(yè)和較大型的民營(yíng)企業(yè)，看上去還是風(fēng)險(xiǎn)無虞，但實(shí)際上已經(jīng)暗流涌動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的鏈條路徑，并沒有想象中那么遙遠(yuǎn)漫長(zhǎng)。

首先是“連船”效應(yīng)鏈條。邊緣的、以民營(yíng)資本為主的金融體系風(fēng)險(xiǎn)上升，自然會(huì)導(dǎo)致主流金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度上升，進(jìn)一步將資金配給國(guó)有企業(yè)。實(shí)際上，國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)概率雖低，但一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，它們之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染性卻高于民營(yíng)企業(yè)，因?yàn)槠浔澈蟮娘L(fēng)險(xiǎn)源是單一的政府信用。一旦市場(chǎng)懷疑一個(gè)地區(qū)的政府信用狀況，該地區(qū)的所有國(guó)企以及其他地區(qū)的同類國(guó)企幾乎都將被殃及，就像赤壁之戰(zhàn)中的連船一樣。去年的河南永煤違約事件就是一例。加上當(dāng)前河南村鎮(zhèn)銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件，相信河南當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)已經(jīng)被嚴(yán)重破壞了。那些政府財(cái)力靠后地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)或分支機(jī)構(gòu)，或許將面臨“連船”效應(yīng)的考驗(yàn)。

其次是“供需”效應(yīng)鏈條。邊緣金融體系風(fēng)險(xiǎn)上升，將加劇中下游行業(yè)的基本面蕭條。一方面，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)資本之間的正向支撐循環(huán)更加艱難，民間資本的名聲更被污名化。另一方面，主流金融機(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)直接相關(guān)的資產(chǎn)占比約有30%，再考慮到以地產(chǎn)為抵押的部分，銀行資產(chǎn)或有約一半與房地產(chǎn)相關(guān)，而中下游的市場(chǎng)蕭條與居民部門對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的消極判斷直接相關(guān)。

連船效應(yīng)和供需效應(yīng)最終會(huì)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)自上而下的傳導(dǎo)，即便這種傳導(dǎo)或許會(huì)相對(duì)長(zhǎng)期，但并不復(fù)雜，而且斬?cái)囡L(fēng)險(xiǎn)鏈條傳遞的難度艱巨，代價(jià)奇高。

因此，不能因村鎮(zhèn)銀行等金融體系處于邊緣，就放松警惕，任之蔓延。

作者張林為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)研究員。

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編輯：王昉