2月以來A股、港股連續(xù)大跌，尤其3月15日上證指數(shù)跌幅達(dá)到4.95%，顯然超出市場(chǎng)預(yù)料。當(dāng)前的下跌，也已進(jìn)入投資人常說的“負(fù)反饋”，也即大家更能通俗理解的“情緒上宣泄的批量賣出”。

我們今天也通過一篇簡(jiǎn)短的文字來和大家分享我們短期、長(zhǎng)期觀點(diǎn)以及合適的配置建議。

1. 此跌為何跌？不講“武德”的情緒宣泄！

３月１５日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了１－２月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們可以通過隨后的股債反應(yīng)來判斷，究竟我們今年一直強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”究竟是否已經(jīng)發(fā)力。在數(shù)據(jù)公布后，出現(xiàn)的市場(chǎng)反應(yīng)是，債券全天走弱，而股市在數(shù)據(jù)公布的半小時(shí)內(nèi)快速上行。

因此，從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，以及隨后的資產(chǎn)反應(yīng)，都充分說明，經(jīng)濟(jì)１－２月超預(yù)期的回暖。因此，大家年初對(duì)于股市的判斷的“穩(wěn)增長(zhǎng)帶來經(jīng)濟(jì)向好”的邏輯，并未落空。

但是，隨后股市再度大跌，并全天跌幅巨大，其實(shí)說明的當(dāng)前的下跌是已經(jīng)脫離基本面的下跌，是悲觀情緒的宣泄。

2.“負(fù)反饋”切斷尚未判明，短期大跌的“飛刀”慎接

股市一旦出現(xiàn)忽視基本面的暴漲和暴跌，往往其根源則在于資金在漲跌效應(yīng)后的追逐，其往往也會(huì)放大市場(chǎng)本身應(yīng)有的漲跌幅度。

在上漲過程中，吸引了更多低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的介入，以及原有資金獲利后的加杠桿行為，這個(gè)過程往往會(huì)無視基本面的利空，市場(chǎng)受資金推動(dòng)持續(xù)上行，百倍市盈率公司頻現(xiàn)。

而下跌過程中，則往往先引發(fā)衍生品、融資等的先行平倉，隨后進(jìn)一步的贖回引發(fā)的資金被動(dòng)減倉，而這個(gè)過程當(dāng)中，利好消息被無視，資金蜂擁出逃更多在于其資金的特性，而非其看不見基本面。典型例子猶如２０１５年股災(zāi)、２０１６年熔斷、２０１８熊市尾部，在基本面呈現(xiàn)利好，估值足夠低的情境下，市場(chǎng)無序下跌。

當(dāng)下而言，我們已經(jīng)看到外資的大幅流出，以及多數(shù)公司的估值低位，但當(dāng)前無序的出逃尚未判明，“負(fù)反饋”尚未判明是否切斷，市場(chǎng)仍可能再次跌破大家的心理預(yù)期位置。在這個(gè)過程當(dāng)中，去“抄底”往往變成接手“落下的飛刀”，長(zhǎng)期看獲利概率極高，但短期卻甚為煎熬。從A股過往底部的特征來看，“尖頂圓底”是過往常見的特征，加倉的時(shí)間點(diǎn)是極為充足的，并不在那么短短的一兩天。

3.　此年像何年，２０１８？不，更像２０１９，或是２０２０縮小版

當(dāng)前的大跌紛紛引發(fā)大家對(duì)于２０１８的擔(dān)憂，原因在于中美之間的關(guān)系再次引發(fā)大家的擔(dān)憂，尤其外資的流出，則進(jìn)一步加劇這樣的擔(dān)憂。但是，我們覺得以２０２２年類比２０１８并不恰當(dāng)，或許更像２０１９，或是２０２０縮小版。

第一，２０１８年究其根源，下跌源于中國(guó)去杠桿引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行以及資金緊張，中美貿(mào)易摩擦更多是加劇了當(dāng)年的下跌幅度。當(dāng)下而言，和２０１８年最為巨大的差異在于，當(dāng)下對(duì)于經(jīng)濟(jì)的判斷，是“穩(wěn)增長(zhǎng)”而非當(dāng)年的“去杠桿”以及“調(diào)結(jié)構(gòu)”。

第二，我們熟知的華為受到美國(guó)卡脖子實(shí)際上發(fā)生在２０１９年，２０１９年實(shí)際上摩擦之勢(shì)更甚于２０１８，但實(shí)際上經(jīng)歷了我們產(chǎn)業(yè)鏈的完善，以及經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”，２０１９在年初的持續(xù)下跌后開始走強(qiáng)。當(dāng)下而言，無論估值水平，宏觀背景，均與２０１９有更多的相似之處。

第三，或是２０２０年縮小版。２０２０年疫情初期對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大，在春節(jié)后開盤首日A股接近跌停，在隨后在政策刺激以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下，全年不僅彌補(bǔ)該坑，甚至迎來顯著的牛市。當(dāng)前而言，疫情再次影響全國(guó)，但程度顯然弱于２０２０，而刺激力度也同樣比當(dāng)時(shí)要小一些。

４.　熬過難熬的日子，花落自有花開日

A股３０年歷史，從幾十只股票發(fā)展至當(dāng)前４０００多只股票，輪回至今，多次發(fā)生過暴跌。我們并非認(rèn)為暴跌后就一定迎來顯著反彈，“暴跌”并非是“大漲”的先決條件。但是，當(dāng)估值達(dá)到歷史的極值進(jìn)行配置，獲得較優(yōu)的收益卻往往是大概率之事。

當(dāng)前，估值再次回落至歷史極低位置水平，盡管當(dāng)前我們還將面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、中美博弈等等外部沖擊，市場(chǎng)或仍將反復(fù)。但以史為鑒，熬過難熬的日子，我們相信，花落自有花開日。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者彭偉偉為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安銀行首席策略分析師

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編輯：劉蘭香