特斯拉的高市值、高估值引發了市場的分歧和疑慮，而美元進入加息周期、競爭對手的上市、馬斯克的拋售也助跌了特斯拉的股價。對于明星成長股來說，要么高估值被業績證實是真成長，還會再漲一漲，要么被業績證偽再往下拉一拉。

特斯拉的階段性高估，乍看估值也確實高的嚇人，但這是美股市場真金白銀買出來的，背后有其深刻的產業和公司邏輯。隨著全球各國雙碳（碳達峰、碳中和）目標的提出，新能源和新能源汽車賽道的投資價值日益凸顯，尤其是未來新能源汽車替代傳統油車已是必然趨勢，新能源汽車的行業邏輯實際上很清晰了，從整車到電池及其他零部件，整個產業的景氣度、確定性、持續性越來越被看好。

整車細分賽道由于造車新勢力眾多，新能源汽車滲透率還不高，完全替代油車尚需較長的時間和過程，競爭非常激烈，因此電池、零部件比整車更受青睞。特斯拉作為新能源整車龍頭都還沒充分放量，僅看估值和銷量的話被人質疑和笑話也正常。

我們不妨更進一步，用護城河分析法來判斷其具有可持續的競爭優勢，具體包括無形資產、生產成本、轉換成本、網絡效應、有效規模，綜合來看特斯拉還能否繼續走牛。

1.無形資本。顧客為公司品牌付費的意愿是在提高還是在降低？如果公司基于無形資產的護城河趨勢是圍繞專利構筑起來的,這種專利是否容易被模仿或取代？

2.成本優勢。公司是否保持對供應商的議價能力？市場上有無改變公司現有生產成本及價值邏輯關系的替代品或互補品？

3.轉換成本。技術進步是否降低了公司產品的轉換成本？特別對于技術行業來說，客戶在不同的軟件提供商之間進行轉換，成本是極為昂貴的，還會造成生產效率及安全方面的損失。可這種轉換成本是否會隨著技術進步而消失？

4.網絡效應。網絡上的用戶有多高的參與度？參與度正在提高還是在降低? 市場是否已變成贏家通吃的市場？競爭者已開始建立自己的網絡嗎？用戶可通過相互結伴復制網絡，剔除中間人嗎？

5.有效規模。是否有新的技術、市場及其他誘發因素會激勵監管者重新考慮原先的監管假定？審視市場的預期成長速度，新進入者將來想要跨入市場是更容易還是更難？

綜合判斷，新能源汽車潛在有效規模很大，特斯拉有先發優勢和領先的市場地位。盡管無法阻止新進入者進入，競品增多會損失一些有效規模，但特斯拉的品牌是最大的無形資產，品牌辨識度極高，其產品的智能系統和卓越品質也不易被模仿或取代，加上特斯拉在其產業鏈的地位如同蘋果公司的頂端地位，對上下游供應商具有很高的議價權和成本優勢。

因此，從護城河趨勢來看，特斯拉沒有發生大的變化，至少要比國內造車新勢力靠譜的多得多，企業和產品的生命周期都要長，依然具備牛股的基因。當然，產能和業績能否放量，進而消化高估值，將留待市場持續檢驗。而對于高估值可能造成的股價高波動風險，投資者進行預防性的倉位風控也有必要。（財富中文網）

作者張鵬為財富中文網專欄作家，財富管理資深人士，清華大學MBA

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編輯：劉蘭香