繼上周黃金創(chuàng)43年來最大單周跌幅后，跌勢(shì)在本周一開盤后繼續(xù)，金價(jià)失守4300美元關(guān)口。同天，老鋪黃金發(fā)布了2025年全年業(yè)績報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，公司營收273.03億元，同比增長221%；凈利潤48.68億元，同比增長230.5%。但是，受黃金價(jià)格波動(dòng)影響，報(bào)告期內(nèi)國際金價(jià)漲幅近55%，公司全年毛利率為37.6%，較以往有所下滑。老鋪黃金表示，經(jīng)過年內(nèi)三次上調(diào)售價(jià)，毛利率已恢復(fù)至40%以上。

翻倍的營收與凈利潤并未即時(shí)反映在股價(jià)上，3月23日，老鋪黃金股價(jià)下跌8.59%，見一年低位。

根據(jù)浦銀國際去年發(fā)布的報(bào)告，老鋪黃金股價(jià)與金價(jià)呈現(xiàn)非常高的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)R達(dá)0.94。該行當(dāng)時(shí)做出的判斷是，全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有較大的不確定性，金價(jià)中長期有望維持上漲態(tài)勢(shì)，支撐老鋪黃金的市場表現(xiàn)。

在之后的近一年，隨著地緣沖突升級(jí)，油價(jià)上漲疊加加息預(yù)期，以及日趨復(fù)雜的國際環(huán)境對(duì)全球流動(dòng)性的沖擊，金價(jià)出現(xiàn)了大幅震蕩。而這種“股價(jià)與金價(jià)”的相關(guān)性仍然存在——財(cái)報(bào)發(fā)布次日，隨著黃金價(jià)格的反彈，老鋪黃金的業(yè)績利好終于反映在其股價(jià)上。3月24日，其股價(jià)暴漲超過16%。

股價(jià)與金價(jià)的相關(guān)性，在一定程度上意味著產(chǎn)品價(jià)值仍與黃金的金融屬性綁定。在金價(jià)上升期，這給站在黃金與奢侈品概念交叉路口的老鋪黃金一條上升的通道——在奢侈品生意不好做的環(huán)境下，黃金是保值資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)讓老鋪黃金承接了一批消費(fèi)者。數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金的核心消費(fèi)者與五大國際奢侈品牌消費(fèi)者平均重合率超過77%。

但這樣的相關(guān)性，恰恰說明老鋪黃金距離成為真正意義上的奢侈品仍有差距。盡管其長期采用“一口價(jià)”模式（非按克計(jì)價(jià)），并歷經(jīng)多次提價(jià)，但消費(fèi)者在購買時(shí)，仍會(huì)下意識(shí)地衡量其黃金原料的當(dāng)下價(jià)值。作為對(duì)比，面對(duì)愛馬仕等品牌的產(chǎn)品，消費(fèi)者很少會(huì)去計(jì)算它的原料當(dāng)前價(jià)值幾何。

即便如此，老鋪黃金的逆勢(shì)表現(xiàn)已經(jīng)獲得了國際奢侈品巨頭的側(cè)目。

LVMH集團(tuán)首席執(zhí)行官Bernard Arnault去年訪華時(shí)，專門參觀了老鋪黃金門店；Gucci母公司開云集團(tuán)參與投資了與老鋪黃金同賽道的寶蘭——同樣采取奢侈品邏輯運(yùn)營的黃金品牌，各項(xiàng)策略都直接對(duì)標(biāo)老鋪黃金。

與其說老鋪黃金的商業(yè)模式得到了國際巨頭的認(rèn)可，不如說它正在試圖成為巨頭中的一員。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，根據(jù)2025年奢侈品集團(tuán)在中國內(nèi)地市場的收入排名，老鋪黃金已超越愛馬仕位居第二，僅次于LVMH。

但對(duì)于立志要做成“奢侈品”的中國品牌而言，一個(gè)要面對(duì)的事實(shí)是，如今真正的國際頂級(jí)奢侈品品牌，幾乎都經(jīng)歷過百年以上漫長時(shí)間的考驗(yàn)，并成功穿越了多次經(jīng)濟(jì)周期。

正在發(fā)生的金價(jià)震蕩，對(duì)成立十余年、確立奢侈品路線不過數(shù)年的老鋪黃金而言，是經(jīng)歷過的最劇烈的“壓力測(cè)試”。

該品牌最近一次漲價(jià)發(fā)生在約一個(gè)月前，單品漲幅為20%至30%，是近兩年來第六次漲價(jià)，也是幅度較大的一次。當(dāng)時(shí)金價(jià)還未見跌勢(shì)，調(diào)價(jià)前夕還出現(xiàn)了搶購潮。

若金價(jià)大幅回調(diào)后短期內(nèi)不見起色，金價(jià)持續(xù)低于市場心理防線，消費(fèi)者是否還愿意為溢價(jià)買單有待觀察。這同樣帶來了機(jī)會(huì)——只有在黃金的“金融屬性”和“市場情緒”受到?jīng)_擊，老鋪黃金產(chǎn)品保值增值的金融外衣被沖刷時(shí)，它的“奢侈品邏輯”是否站得住腳才能得以驗(yàn)證。

公司創(chuàng)始人、董事長徐高明對(duì)此展現(xiàn)了足夠的信心。3月24日，在年度業(yè)績說明會(huì)上，金價(jià)波動(dòng)成為了他必然要面對(duì)的問題。

徐高明表示，老鋪黃金從未看好長期的金價(jià)上行，公司強(qiáng)調(diào)的是，無論金價(jià)上行或下跌，都有能力保持良好的市場表現(xiàn)。他認(rèn)為，老鋪黃金不只能掙金價(jià)上行的錢，在下行階段，老鋪黃金也會(huì)通過四大溢價(jià)能力——產(chǎn)品力、品牌力、渠道力、客服力，保持市場銷售表現(xiàn)。

面對(duì)這一目標(biāo)，老鋪黃金曾明確表示，不采用包括租賃、期貨在內(nèi)的對(duì)沖工具來抵消金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而是通過月度采購計(jì)劃與動(dòng)態(tài)調(diào)整“一口價(jià)”相結(jié)合的方式，來管理成本與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這與傳統(tǒng)黃金品牌的運(yùn)營模式截然不同。

這本質(zhì)上是在賭品牌溢價(jià)能夠超越產(chǎn)品原材料漲跌的影響，賭產(chǎn)品定價(jià)能與金價(jià)脫鉤。徐高明認(rèn)為，做對(duì)沖等同于放棄品牌戰(zhàn)略。

這一模式在保持品牌調(diào)性的同時(shí)，也讓老鋪黃金在金價(jià)上行周期內(nèi)收獲了豐厚的存貨升值紅利。但相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是下行周期的存貨減值，與產(chǎn)品毛利率的下降。且考慮到從采購到銷售的周期，這一模式對(duì)公司的銷量穩(wěn)定性提出了高要求，否則公司現(xiàn)金流將面對(duì)壓力。

值得一提的是，徐高明對(duì)金價(jià)短期前景持積極態(tài)度。在業(yè)績說明會(huì)上，他說，今年黃金不會(huì)持續(xù)下跌，即使階段性調(diào)整，公司也具備應(yīng)對(duì)能力。

對(duì)老鋪黃金而言，距離成為真正的“奢侈品”品牌，除了穿越周期，還有關(guān)鍵一步需要完成——出海，讓品牌價(jià)值收獲世界范圍的認(rèn)可。

徐高明表示，今年對(duì)內(nèi)地新門店擴(kuò)張持保守態(tài)度，主要以優(yōu)化門店為主，而對(duì)境外門店拓展將會(huì)更積極。目前，老鋪黃金已在香港、新加坡、馬來西亞、日本等國家和地區(qū)進(jìn)行接觸。

這些地區(qū)對(duì)黃金與金飾有著更深的認(rèn)同基礎(chǔ)，作為出海第一步難度較小。而要成為奢侈品品牌，“破圈”是必經(jīng)之路，將品牌變成世界范圍內(nèi)認(rèn)知度高的符號(hào)。在這一點(diǎn)上，這個(gè)品牌剛剛邁出第一步。

這一步已經(jīng)被看見——在花旗和野村的最新研究報(bào)告中，老鋪黃金被定位為正在邁向“中國首個(gè)真正奢侈品牌”的稀缺標(biāo)的。它需要更漫長的歲月，以證明品牌具備在不同市場、不同時(shí)代、不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下持續(xù)生存，并保持溢價(jià)的能力。（財(cái)富中文網(wǎng)）