步入2026年以來，市場(chǎng)情緒整體尚且平穩(wěn)。盡管2025年經(jīng)歷了幾輪政策波動(dòng)和泡沫恐慌，以及近期的地緣政治緊張局勢(shì)，在過去一年，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)均取得了可觀回報(bào)。

但華爾街分析師們心知肚明，支撐市場(chǎng)繁榮的條件正變得越來越苛刻。例如，盡管對(duì)人工智能投資回報(bào)的質(zhì)疑漸增，但今年市場(chǎng)樂觀情緒仍主要源于對(duì)人工智能的期待。任何動(dòng)搖信心的消息都可能對(duì)股市造成超預(yù)期沖擊。

迄今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御住了關(guān)稅、移民政策、通脹和就業(yè)方面的潛在負(fù)面影響。雇主們找到了一種平衡：企業(yè)信心下降和成本上升導(dǎo)致的裁員，被勞動(dòng)力市場(chǎng)的萎縮所抵消——部分人被迫或主動(dòng)選擇離開了美國(guó)。

如何用一個(gè)詞來概括這一切？借助人工智能的力量，《財(cái)富》雜志將華爾街15家頂級(jí)銀行的2026年展望報(bào)告輸入Perplexity模型，要求它用一個(gè)詞進(jìn)行總結(jié)。模型輸出的關(guān)鍵詞是：“岌岌可危”（precarious）。

對(duì)許多人類用戶來說，Perplexity的推理邏輯并不令人陌生。它表示，這些報(bào)告“承認(rèn)2026年將是強(qiáng)勁長(zhǎng)期趨勢(shì)與結(jié)構(gòu)性脆弱并存的一年。市場(chǎng)雖有韌性但實(shí)則脆弱，依賴于少數(shù)苛刻條件的維持，而地緣政治、貨幣政策和估值等多方面的風(fēng)險(xiǎn)正在累積。”

人工智能的悖論

對(duì)投資者而言，2026年最難把握、最岌岌可危的平衡，在于人工智能領(lǐng)域的機(jī)遇與狂熱之間的平衡。

摩根大通財(cái)富管理公司首席執(zhí)行官克里斯汀·萊姆考在題為《希望與壓力》的報(bào)告中指出，2026年“人工智能必將重塑行業(yè)和投資機(jī)會(huì)，但也伴隨過度狂熱的風(fēng)險(xiǎn)。”摩根大通指出，科技巨頭的年度資本支出已從2023年的1500億美元的水平激增，2026年可能超過5000億美元，標(biāo)普500指數(shù)近40%的市值直接受到與人工智能有關(guān)的認(rèn)知或現(xiàn)實(shí)應(yīng)用影響。

對(duì)許多人來說，互聯(lián)網(wǎng)泡沫仍是前車之鑒。摩根大通建立了五個(gè)指標(biāo)來衡量類似的非理性繁榮。第一個(gè)指標(biāo)是產(chǎn)能，該機(jī)構(gòu)指出行業(yè)的產(chǎn)能足以滿足需求。第二個(gè)指標(biāo)是信貸的充裕性和可獲得性，人工智能領(lǐng)域目前資金充裕，報(bào)告稱：“公開市場(chǎng)愿意為大型科技公司融資，這些公司的利差均低于廣義投資級(jí)指數(shù)。”

第三個(gè)指標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)隱匿，例如通過寬松的承銷或財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來掩蓋風(fēng)險(xiǎn)。該行表示正在“尋找此類行為的跡象”，并警惕人工智能供應(yīng)鏈內(nèi)的“循環(huán)投資”。

第四項(xiàng)投機(jī)指標(biāo)顯示市場(chǎng)熱度尚在健康范圍，但要達(dá)到更高水平才會(huì)引發(fā)警惕。最后一項(xiàng)指標(biāo)是估值與現(xiàn)金流的差距，報(bào)告強(qiáng)調(diào)，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，公司可以在沒有收入的情況下上市，但現(xiàn)在“人工智能公司的回報(bào)完全來自盈利增長(zhǎng)。”

摩根大通總結(jié)道：“市場(chǎng)泡沫的要素似乎已經(jīng)存在，但我們認(rèn)為未來形成泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，大于當(dāng)前可能正處于泡沫頂峰的風(fēng)險(xiǎn)。”

宏觀前沿：“岌岌可危”

德意志銀行的全球展望報(bào)告稱，2026年“絕不平淡”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉姆·里德和彼得·西多羅夫指出，歐洲受困于內(nèi)部政治分裂，而中美當(dāng)前為期一年的貿(mào)易休戰(zhàn)將于11月到期，屆時(shí)中美競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)可能再次抬頭。

二人補(bǔ)充道，“鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)的脆弱性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率有所上升”。

近幾個(gè)月來，美國(guó)新增就業(yè)乏力，但隨著勞動(dòng)力規(guī)模萎縮，失業(yè)率保持相對(duì)穩(wěn)定。今年早些時(shí)候，麥格理集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·多伊爾對(duì)《財(cái)富》表示，“我們處于一種微妙的平衡中，如果裁員稍有增加，就可能打破平衡，推高失業(yè)率。但若度過當(dāng)前的疲軟期，失業(yè)率也可能回落。”

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家揚(yáng)·哈齊烏斯持相似觀點(diǎn)。哈齊烏斯在展望報(bào)告中寫道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要薄弱環(huán)節(jié)是勞動(dòng)力市場(chǎng)，其疲軟可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。盡管高盛樂觀地認(rèn)為可以避免衰退，但哈齊烏斯表示，現(xiàn)在“排除這種可能性還為時(shí)過早”。

勞動(dòng)力市場(chǎng)的動(dòng)向也是近幾個(gè)月來左右美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的關(guān)鍵力量。盡管通脹率頑固地高于2%的目標(biāo)，受勞動(dòng)力市場(chǎng)的情況影響，美聯(lián)儲(chǔ)仍進(jìn)行降息。事實(shí)上，一些分析師預(yù)計(jì)未來幾年通脹率都難以接近目標(biāo)。

美國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿迪蒂亞·巴維及其團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，到2026年底核心通脹率仍將保持在2.8%，到2027年底為2.4%，短期內(nèi)來自關(guān)稅壓力及男足世界杯帶來的一次性價(jià)格水平調(diào)整。如果這種價(jià)格上漲真的發(fā)生，即便美聯(lián)儲(chǔ)由一位更鴿派的主席執(zhí)掌，也可能叫停對(duì)未來幾年寬松周期的預(yù)期。

消費(fèi)者分化的隱憂

疫情后美國(guó)消費(fèi)者展現(xiàn)出的強(qiáng)大韌性持續(xù)超出華爾街預(yù)期。然而自2025年底以來，一種所謂的K型經(jīng)濟(jì)走向悄然浮現(xiàn)。今年早些時(shí)候，穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪對(duì)《財(cái)富》表示，富裕階層安然前行時(shí)，約半數(shù)美國(guó)人實(shí)際上已處于衰退之中。贊迪指出，低收入家庭“正在財(cái)政上勉強(qiáng)度日”。

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮前景仍需克服多重矛盾，但整體展望仍然樂觀。例如，先鋒領(lǐng)航集團(tuán)指出，2025年在關(guān)稅上漲、勞動(dòng)力供應(yīng)停滯等逆風(fēng)中“經(jīng)濟(jì)依然堅(jiān)挺”。2025年在逆境中仍是積極的一年，并表示：“盡管2025年面臨關(guān)稅上漲、勞動(dòng)力供應(yīng)突然停滯和增長(zhǎng)放緩等重大阻力，各經(jīng)濟(jì)體仍保持堅(jiān)挺。”

德意志銀行總結(jié)道：“盡管我們的全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師對(duì)2026年大體持積極展望，但預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)和情緒搖擺不會(huì)輕易平息。”

編者語(yǔ)：

·華爾街指出當(dāng)前人工智能投資熱潮已具備泡沫要素，其“非理性繁榮”的監(jiān)測(cè)指標(biāo)（如供應(yīng)鏈“循環(huán)投資”）為中國(guó)科技企業(yè)與投資者提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警參考，提醒投資者需在市場(chǎng)狂熱情緒中保持理性。

·美國(guó)“K型經(jīng)濟(jì)”趨勢(shì)顯現(xiàn)，即高收入群體與約半數(shù)低收入人群的景氣度嚴(yán)重背離，這對(duì)中國(guó)思考如何平衡效率與公平、推動(dòng)共同富裕具有重要的借鑒意義。

·“脆弱增長(zhǎng)”的宏觀新常態(tài)：華爾街認(rèn)為，2026年的美國(guó)金融市場(chǎng)的增長(zhǎng)依賴于少數(shù)苛刻條件，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能放大沖擊。這種對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)“脆弱性”的共識(shí)，有助于中國(guó)投資者建立更審慎的全球資產(chǎn)配置策略。（財(cái)富中文網(wǎng)）

財(cái)富中文網(wǎng)對(duì)原文有刪減和調(diào)整

譯者：中慧言-王芳

編輯：魏雨彤