全球經濟衰退即將來臨：中國投資者如何應對

讓我們暫且忘記中美兩國之間爭持不下的貿易戰及世界各國對5G霸權的斗爭，因為經濟衰退的陰云已然不期而至，人心惶惶。隨著2020年逐步靠近，經濟衰退的影響將與日俱增，不容忽視。

那么，中國投資者及投資中國的國際投資者該如何部署？

中國投資者應該將目光放遠，投資在周期性風險的情況下仍可實現可持續增長的市場。換而言之，印度、菲律賓、印度尼西亞等東盟新興市場都是投資者可以考慮攻堅的陣地。而在眾多市場中，印度則可謂秀出班行。當然，印度市場有一定的估值溢價問題，但我們認為基于市場增長基本面，估值是合理的。大和資本預計印度在2019年的經濟增長為7.3%，而中國在2019年的經濟增長為6.3%。根據FactSet，印度的共識盈利增長率為19.1%，遠高于中國12.8%的增長。

盡管數字上的增長非?？捎^，但增長質量才是重中之重。印度經濟增長前景正面樂觀，很大程度受惠于國內本地需求。換句話說，作為非主要出口國，印度并沒有與全球貿易周期強力掛鉤，所以不會受到貿易戰的直接沖擊。

對于進軍中國的國際投資者而言，我們認為H股比A股更好。首先，MSCI中國A股于2019年的中位數為17.8，較MSCI中國指數的13.6，有超過30%的溢價。所以現階段，我們認為H股價值更好，更值得投資。

其次，我們預期全球經濟增長（包括中國）會持續放緩至2020年及以后，所以認為投資者應該更加重視資產負債表展現的硬實力。在經濟放緩的周期內，隨著信用差價上升，償債能力將是考驗企業實力的一大挑戰。MSCI中國A股的凈債務與股權比例高達136%，而MSCI中國指數的比例僅僅是67%。當面臨周期性風險時，擁有較少H股，財務杠桿較低，則有更好的風險概況。

近日，美國債務收益率倒掛無疑成為萬眾矚目的焦點。當三個月國債收益率超過十年國債收益率，往往被視為經濟衰退的預警。全球債券收益率表明，經濟活動逐步放緩，經濟增長和通脹預期也會隨之下降。

在美國國債收益倒掛引發熱議的同時，全球貿易量增長率已經出現了負增長的信號，卻沒能抓住投資者的眼球。CPB荷蘭經濟政策分析局于3月25日公布的最新數據顯示，指標自從去年12月連續兩個月下行，12月下跌1.78%，而最新數據顯示1月則下降0.02%。

這個預警比起債息倒掛的重要性有過之而無不及，表明在中美貿易戰及全球經濟放緩的推動下，金融危機后的全球貿易周期擴張如今可能身處險境。

投資者必須評估個別市場出口增長放緩的情況。今年2月，中國同比出口下降21.1%，韓國同比出口下降11.4%，中國臺灣地區同比出口下降3.8%，日本同比出口下降1.2%。新加坡去年7月至10月的雙位數增長在2月跌至同比的僅2.4%。

美國最新出口數據也有相似的預示。受政府停擺影響，美國12月出口數據同比下降1.3%。歐洲1月出口同比增長2.1%，較2018年10月同比的12.9%有所放緩。

中國臺灣地區和韓國的GDP增長在亞洲具有非常高的貿易周期關聯性，它們的全球貿易量均接近90%，緊隨其后的則是日本的82%。相比之下，印度尼西亞和馬來西亞則關聯性較低，分別為11%及37%。中國的關聯性是43%，菲律賓則是57%。大和資本大量增持印度及特選東盟市場，同時減持深受貿易周期影響的日本、韓國及中國臺灣地區等市場。（財富中文網）

作者簡介：保羅·基特尼（Paul M. Kitney）博士為大和資本市場亞太區首席股權策略師及香港中文大學商業學院兼任副教授。