從索尼到任天堂，視頻游戲股上升勢(shì)頭還能持續(xù)多久？

在二戰(zhàn)前幾年，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）大膽預(yù)測(cè)，由于科技創(chuàng)新的原因，等到他的孫子長(zhǎng)大的時(shí)候，一般人每周只工作15個(gè)小時(shí)。

85年后，至少有一個(gè)趨勢(shì)順應(yīng)了凱恩斯的預(yù)測(cè)：美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（National Bureau of Economic Research）不久前的一份工作論文稱，21至30歲的美國(guó)人在2015年的工作時(shí)間比在2000年減少了203個(gè)小時(shí)。但原因并不是機(jī)器成為了人類最好的工作伙伴。論文的作者推測(cè)，工作時(shí)間減少的主要原因是年輕人把更多的時(shí)間花費(fèi)在了一項(xiàng)特殊的科技上：視頻游戲。

游戲的魅力和經(jīng)濟(jì)力量是如此之大，讓流行文化領(lǐng)域里的音樂(lè)、電影、電視黯然失色。市場(chǎng)研究公司Newzoo稱，包括移動(dòng)、臺(tái)式機(jī)、游戲機(jī)在內(nèi)的游戲市場(chǎng)的全球銷售收入在2018年有望增長(zhǎng)8%，達(dá)1,345億美元。該公司的一位市場(chǎng)顧問(wèn)湯姆·維吉曼（Tom Wijman）說(shuō)：“這是增長(zhǎng)最快的娛樂(lè)業(yè)領(lǐng)域。”

投資者競(jìng)相投入，不久前也得到了豐厚的回報(bào)。2017年，納斯達(dá)克綜合指數(shù)（Nasdaq composite index）上漲28%，而ETFMG視頻游戲科技交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETFMG Video Game Tech ETF）飆升60%，這個(gè)指數(shù)追蹤60只與游戲行業(yè)相關(guān)的股票。（基金代碼是：GAMR）現(xiàn)在的問(wèn)題是，這波行情是否還有更多的上行動(dòng)力。在這個(gè)行業(yè)里，最熱門(mén)的游戲和游戲平臺(tái)通常都會(huì)經(jīng)歷盛衰周期，視頻游戲股是否能突破眼下的高位？

奧本海默國(guó)際股權(quán)基金（Oppenheimer International Equity Fund）的投資組合經(jīng)理詹姆斯·艾爾（James Ayer）認(rèn)為可以。他指出了數(shù)個(gè)能夠保持行業(yè)增長(zhǎng)的有利因素。首先，該行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型的甜區(qū)。從前，消費(fèi)者在零售店里購(gòu)買(mǎi)游戲碟，現(xiàn)在，行業(yè)正由柜臺(tái)零售模式轉(zhuǎn)向電子商務(wù)模式，消費(fèi)者更多地選擇下載游戲。這一轉(zhuǎn)型讓游戲制造商減少中間環(huán)節(jié)，降低支出。T. Rowe Price公司估計(jì)，下載游戲能使它們產(chǎn)品的毛利率達(dá)到80%左右，相比之下，賣(mài)游戲碟的毛利率只有60%。

這絕不是游戲制造商唯一的開(kāi)源手段。消費(fèi)者玩游戲的時(shí)間也在增加；他們也更愿意購(gòu)買(mǎi)游戲相關(guān)的產(chǎn)品，用真金白銀給虛構(gòu)的游戲角色增添裝備，這也使一些公司不再只依賴于熱門(mén)新游戲的銷售，它們還擁有了穩(wěn)定的、源源不斷的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源。此外，Newzoo的維吉曼稱，由于智能手機(jī)的完全普及，移動(dòng)游戲有望在未來(lái)數(shù)年成為增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。

過(guò)去數(shù)年，最火的視頻游戲公司莫過(guò)于任天堂（Nintendo），由于在2017年3月推出了新款手持游戲機(jī)Switch，公司戲劇性地東山再起。Switch在上市的頭10個(gè)月成為美國(guó)歷史上銷售最快的游戲機(jī)，公司預(yù)計(jì)，到發(fā)布周年之際，銷量將達(dá)到1,400萬(wàn)臺(tái)。Jefferies公司的分析師阿圖爾·戈亞爾（Atul Goyal）指出，任天堂的盈利來(lái)源主要是軟件和游戲，而非設(shè)備本身，所以Switch的利潤(rùn)是額外驚喜。戈亞爾認(rèn)為，由于設(shè)備本身仍然處于產(chǎn)品周期的早期，任天堂的盈利還要增長(zhǎng)六七年才能夠達(dá)到頂峰。

此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析師尾野雅裕（Masahiro Ono）說(shuō)，公司即將“進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)”。此前，任天堂基本沒(méi)有進(jìn)入中國(guó)，但前不久，它與中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊公司簽訂了銷售協(xié)議，這將有助于擴(kuò)大其部分游戲產(chǎn)品的市場(chǎng)。眼下，公司正在努力爭(zhēng)取于2019年年初將Switch引入中國(guó)。

盡管近期漲幅不小，任天堂的股票仍然相對(duì)便宜，其美國(guó)存托憑證的市盈率不及五年平均市盈率的一半。但是，公司仍然面臨著潛在的陷阱。從前，因?yàn)橹鞔蛴螒虻男掳姹就瞥鲅诱`，尤其是《塞爾達(dá)傳說(shuō)》（The Legend of Zelda），公司一度陷入困境。戈亞爾說(shuō)，類似的挫折有可能影響到營(yíng)業(yè)收入。任天堂能否避免這類麻煩，會(huì)決定投資者能夠享受多久的股價(jià)上漲。

任天堂已經(jīng)從新產(chǎn)品中收獲了巨大的回報(bào)，它的日本對(duì)手索尼公司（Sony）則意外地從老產(chǎn)品的身上獲得了優(yōu)良的業(yè)績(jī)。盡管這家消費(fèi)電子公司高度多元化，但它在五年前推出的PlayStation 4游戲機(jī)成為一大收入來(lái)源（見(jiàn)附文《游戲改變者》）。如今，索尼大約有30%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于游戲。伯恩斯坦（Bernstein）的高級(jí)分析師戴昊（David Dai）認(rèn)為，未來(lái)三年，索尼游戲業(yè)務(wù)的利潤(rùn)年增長(zhǎng)率能達(dá)到20%。下載和購(gòu)買(mǎi)裝備也能助長(zhǎng)索尼的利潤(rùn)，即便下載的是并非由索尼發(fā)布的游戲。戴昊說(shuō)，游戲機(jī)制造商可以從游戲下載中提成30%。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，重要的問(wèn)題是，索尼能否單憑游戲保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。索尼注重把可以在線播放音樂(lè)和視頻的PS4打造成為聯(lián)網(wǎng)的家庭設(shè)備。但公司還沒(méi)有確定PlayStation 5的發(fā)布時(shí)間，坊間有從2018年年末到2021年之間的各種猜測(cè)，這些猜測(cè)都有一定的道理。一個(gè)可能的危險(xiǎn)跡象是：在2017年感恩節(jié)，索尼讓PS4降價(jià)100美元，標(biāo)簽價(jià)為199美元，但是，根據(jù)Adobe公司的Digital Insights的數(shù)據(jù)，這款產(chǎn)品仍然在網(wǎng)絡(luò)零售店上輸給了全價(jià)銷售（299美元）的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Switch。而索尼的其他業(yè)務(wù)，比如智能手機(jī)，雖然運(yùn)營(yíng)情況良好，但增長(zhǎng)放緩。因此，雖然公司的前景看好，但不太可能達(dá)到2017年70%的驚人漲幅。

盡管設(shè)備生產(chǎn)商多次引起關(guān)注，但很多投資者認(rèn)為，游戲行業(yè)的下一波大增長(zhǎng)將來(lái)自于裝備銷售。韋德布什證券公司（Wedbush Securities）的執(zhí)行董事邁克爾·帕赫特（Michael Pachter）看好藝電公司（Electronic Arts）。該公司是熱銷的體育游戲《Madden NFL》和《FIFA》的制造商。這些游戲幫助藝電公司在截至2017年年中的12個(gè)月里賺到了18.1億美元，比上一財(cái)年增加了25%，利潤(rùn)來(lái)自于微型交易、訂購(gòu)和游戲拓展，等等。當(dāng)然，這一方式并不總是有效。去年秋天，面對(duì)消費(fèi)者的激烈反應(yīng)，藝電公司停止了《星球大戰(zhàn)：前線2》（Star Wars Battlefront II）的裝備銷售業(yè)務(wù)。但是，隨著游戲制造商競(jìng)相取悅投資者，這樣的退縮可能只是個(gè)例，不會(huì)成為規(guī)矩。（財(cái)富中文網(wǎng)）

譯者：穆淑