關(guān)注動(dòng)物精神

《財(cái)富》中文版-- 金融巨頭嘉信理財(cái)（Charles Schwab）掌管著2.7萬(wàn)億美元資產(chǎn)，其活躍經(jīng)紀(jì)賬戶超過(guò)1,000萬(wàn)個(gè)。客戶基礎(chǔ)的廣泛讓長(zhǎng)期擔(dān)任嘉信首席投資策略師的里茲·安·松德斯（Liz Ann Sonders）擁有了一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的角色：既給這些“零售”客戶群體提供建議，同時(shí)還觀察他們的行為。

因此，值得一提的是，松德斯發(fā)現(xiàn)，自從去年11月美國(guó)總統(tǒng)大選以來(lái)，“動(dòng)物精神”再度抬頭（指強(qiáng)烈的樂(lè)觀情緒—譯注）。這種樂(lè)觀態(tài)度驅(qū)使小投資者花費(fèi)更多的錢買入股票，并且愿意承受隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。正如她所指出的那樣，如果這樣的樂(lè)觀過(guò)了頭，可能會(huì)帶來(lái)不利影響：市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛，股票估值已經(jīng)處在歷史高位，過(guò)度樂(lè)觀催生泡沫的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。松德斯與《財(cái)富》雜志討論了這一問(wèn)題。以下是談話摘錄，更多內(nèi)容請(qǐng)?jiān)L問(wèn)Fortune.com。

《財(cái)富》：在美國(guó)總統(tǒng)大選之后，股市的上漲相當(dāng)穩(wěn)定。你覺(jué)得動(dòng)力是什么？

松德斯：不確定因素消除了。我的想法當(dāng)然是，也許不確定性的影響太大了，以至于不管誰(shuí)贏，只要知道最后的勝利者是誰(shuí)，就足以引發(fā)一波行情。

當(dāng)然，從一個(gè)多少有些反商業(yè)的環(huán)境進(jìn)入一個(gè)更加親商業(yè)的環(huán)境肯定也是一個(gè)重要因素。我覺(jué)得，還有一個(gè)更加重要的轉(zhuǎn)變：原來(lái)，貨幣政策是唯一的手段，現(xiàn)在財(cái)政政策將發(fā)揮更加重要的作用。也許最大的利好因素是動(dòng)物精神再度抬頭。從投資者、消費(fèi)者到商業(yè)，都出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。這是我們的經(jīng)濟(jì)里一直缺乏的。

那么，你認(rèn)為這些精神會(huì)給今年帶來(lái)什么？

美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）的政策一直是市場(chǎng)上的重要因素，我認(rèn)為未來(lái)也是如此。市場(chǎng)在2017年肯定要消化比以往更快速的利率上漲，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)。與之相關(guān)的問(wèn)題是：通脹是否會(huì)加劇？我認(rèn)為那是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。

不過(guò)，我還認(rèn)為，資本支出周期也是一個(gè)重要因素。如果新政府進(jìn)行稅改，特別是公司稅改革，而且稅改會(huì)導(dǎo)致企業(yè)把利潤(rùn)匯回美國(guó)，就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)明顯的大問(wèn)題：錢回來(lái)了，會(huì)去哪里？是被用于近幾年來(lái)一直在搞的金融工程，也就是增加分紅和回購(gòu)嗎？還是用于償還債務(wù)？或者最終用于可以提升勞動(dòng)生產(chǎn)率的長(zhǎng)期資本支出？

現(xiàn)在，你向客戶推薦哪些板塊的股票？

我們建議，超配金融股和科技股（參見(jiàn)邊欄），低配公用事業(yè)股和電信股，因?yàn)橛刑嗟馁Y金在追求收益，這類股票的估值已經(jīng)過(guò)高了。

相對(duì)于跨國(guó)公司的股票，我們建議多配美國(guó)公司的股票。而在美國(guó)公司的股票中，我們略微偏向于小盤股。

為什么？

小盤股公司更多地面向于美國(guó)本地市場(chǎng)，與之相比，跨國(guó)公司受美元走強(qiáng)的傷害更大。小盤股所享受的免稅政策通常與大公司不一樣。這意味著，它們支付的實(shí)際稅率更高一些，因而一旦稅收政策發(fā)生變化，它們獲益會(huì)更大一些。

你有沒(méi)有關(guān)注一些并不被很多人跟蹤的指標(biāo)？

金融博客Sentiment Trader提供了一套指標(biāo)，叫聰明錢/傻錢信心指數(shù)（Smart Money/Dumb Money Confidence）。我喜歡這些指數(shù)，因?yàn)樗鼈儾⒉皇菍?duì)市場(chǎng)情緒的主觀評(píng)估。它們關(guān)注的是，這兩類投資者實(shí)際在做什么和他們的持倉(cāng)，很像機(jī)構(gòu)資金和零售資金（小投資者）之間的對(duì)比，但是稍微有些差別。不幸的是，目前這套指數(shù)看起來(lái)不太妙。聰明錢的樂(lè)觀情緒在下降，傻錢的樂(lè)觀情緒在上升。

我關(guān)注傳統(tǒng)的共同基金和交易所交易基金（ETF）的資金流動(dòng)。值得一提的是，本輪牛市啟動(dòng)以來(lái)，美國(guó)股權(quán)基金沒(méi)有出現(xiàn)一美元的累積凈流入。這對(duì)一個(gè)八年的牛市來(lái)說(shuō)可是聞所未聞。

但是在最近幾周，這股潮流發(fā)生了轉(zhuǎn)變。多年來(lái)，數(shù)額巨大的資金不斷流入債券基金，數(shù)額同樣巨大的資金不斷流出美國(guó)企業(yè)股權(quán)基金，我們到現(xiàn)在，終于看到了這一轉(zhuǎn)變。多年來(lái)，所有人都在期待著這個(gè)所謂的大輪轉(zhuǎn)。這次也許是真的要變了。

是大量的“傻錢”一直在觀望嗎？

不是，并非只有個(gè)人投資者。在本輪牛市期間，對(duì)沖基金的凈多頭敞口一直都在50%出頭。養(yǎng)老金的固定收益風(fēng)險(xiǎn)敞口高于股票。

所以你會(huì)問(wèn)：“推動(dòng)市場(chǎng)的不是個(gè)人投資者，不是對(duì)沖基金或其他機(jī)構(gòu)，也不是養(yǎng)老基金，那到底是誰(shuí)在買股票？”

答案是企業(yè)在買入自家股票。這是市場(chǎng)的最大的支持因素。我們現(xiàn)在可能即將面對(duì)一個(gè)企業(yè)較少購(gòu)買自家股票、投資者開始更多購(gòu)買的環(huán)境了。

過(guò)去一年，我們一直在談?wù)摚F(xiàn)在是否是成熟的牛市，我們是否應(yīng)該習(xí)慣一個(gè)低收益的環(huán)境。似乎“大輪轉(zhuǎn)”這樣的事情可以抵消這個(gè)可能。

嗯，我是這么想的。我確實(shí)認(rèn)為，無(wú)論是市場(chǎng)還是經(jīng)濟(jì)，都處于一個(gè)更加成熟的階段。但是這樣的成熟階段可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

通常，從更加成熟的階段到股市周期的結(jié)尾，都會(huì)有一個(gè)狂歡時(shí)期。對(duì)我來(lái)說(shuō)，值得注意的是，在幾乎整個(gè)牛市期間，我們所做的，就是在恐懼和安心之間來(lái)回?fù)u擺。我們還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到達(dá)大牛市高峰時(shí)的狂歡。

我們現(xiàn)在就可能看到變化。這是最值得關(guān)注的方面。我覺(jué)得這里面有機(jī)會(huì)也有風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵跉v史上，當(dāng)樂(lè)觀變成狂歡時(shí)，牛市肯定就到達(dá)頂峰了，接下來(lái)熊市就要開始。到時(shí)候，我們談話的內(nèi)容也要變了。（財(cái)富中文網(wǎng)）

譯者：天逸

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駕馭“成熟”牛市

以下是松德斯在2017年的部分投資計(jì)劃：

看好銀行——松德斯認(rèn)為，從金融股的增長(zhǎng)潛力來(lái)看，它們的股價(jià)仍然相對(duì)便宜，利率上升和取消管制，都可能推高銀行的利潤(rùn)。專家目前看好的銀行股包括美國(guó)銀行（Bank of America）、花旗銀行（Citigroup）等。

看空電力——為了追求分紅收益，投資者在2016年大量買入了高回報(bào)的公共事業(yè)公司股票。松德斯覺(jué)得，這些股票現(xiàn)在太貴了。

關(guān)注小盤股——很少有美國(guó)小公司能夠享受到對(duì)大企業(yè)的免稅政策，如果國(guó)會(huì)通過(guò)公司稅改法案，它們將獲益更多。通過(guò)先鋒小盤基金（Vanguard Small Cap）等交易所交易基金可以以較小的成本投資這些股票。