從歐洲的痛苦中謀利

????由于歐洲麻煩纏身且市場動蕩，維克托·霍斯拉（Victor Khosla）發現了千載難逢的機遇。53歲的霍斯拉長期在花旗銀行（Citibank）、美林公司（Merrill Lynch）和Cerberus Capital Management從事不良資產投資工作，他創辦的Strategic Value Partners公司擁有價值40億美元的不良債務和重振基金資產。據《匯豐銀行對沖周刊》（HSBC Hedge Weekly）統計，自從霍斯拉在2002年創建SVP公司以來，它的旗艦級產品“戰略價值重組基金”（Strategic Value Restructuring Fund）在截至2011年9月30日的時期實現了11%的年均回報率。在一次難得的采訪中，我來到他位于康涅狄格州格林威治市的辦公室，一起談論動蕩不安的歐洲大陸、歐洲銀行業出售的巨額資產，以及他正在何處收購。

你如何看待這次歐洲危機？

????這是歐洲遭遇的最嚴峻的不良債務周期。歐洲在2002年前后發現了杠桿收購，于是發行了近1萬億美元的高收益債券和貸款，其中大部分是在2002年至2007年間發行的。因此，歐洲在公司不良資產方面出現了前所未有的產品。歐洲還陷入了經濟衰退，這也產生了不良債務。最終，歐洲銀行承受了所有壓力，并且開始出售資產。當你全面考慮這些情況時，你就會了解到其中的大小、規模和銷售額。近10年來，我們已經在歐洲投資了60億美元，收購有優先權的不良債務，在2011年的前10個月里我們就投資了14億美元，其中65%流入歐洲。我們從歐洲銀行手中收購資產，我們的平均收購價大約是票面價值的60%。如今的歐洲就像是高峰期的肯尼迪機場，所有商業銀行都排隊等待出售它們的債務。

如何才能規避主權風險？歐洲決策者的做法正確嗎？

????目前，歐洲債務問題正緩慢地、一點一點地通過公有化的方式加以解決，有時甚至還是在暗地里進行。就目前來看，未來一年或一年半內，你不能總是這么慢吞吞的。事情已經到了最后關頭，它們就要攤牌了。我們認為，你必須在接下來的三四個月里做出一些決定。你會發現意大利和西班牙將得到支持，而且會發現系統性風險將被解除。無論何時你都要想到，讓17個人開展合作，很可能發生意外。但我們面臨的核心情況是，付錢解除系統風險的其實是德國人和法國人，可能還有國際貨幣基金組織（IMF），甚至還有美國和中國。如果意大利發生債務違約，它將傳導至整個金融系統并對它造成毀滅性打擊，因此我認為避免意大利發生債務違約不僅是歐洲的問題，也是全球性問題。

歐洲由多個不同的國家組成，因此面臨各種各樣的風險和規章制度。你在哪里收購？

????我們關注的焦點是英國、德國、斯堪的納維亞半島、瑞士，以及歐洲西北部。它們在歐洲1萬億美元的高收益市場中占到了70%，而且這里有一整套正確的破產保護法和重組法規。2010年，我們用了4個月的時間對Oerlikon公司實施了債轉股的重組，Oerlikon堪稱瑞士的小型通用電氣公司（GE）。在歐洲正確的司法制度監督下，我們能夠完成這些重組工作。但是，在法國或意大利卻不是這樣，在歐洲外圍國家也是如此，它們的經濟遭受了重創。

你在歐洲以外的地方發現機遇了嗎？

????目前的情況還不像2008年那樣嚴峻，但我們發現全球價格體系在近半年來發生了崩潰：高收益債券處在1998年亞洲危機期間的水平。就不良債務而言，我們認為其價格跌幅實在太大，以致降到了2002年的水平。雖然歐洲的情況的確非常有意思，但美國的情況也已經發生了變化。

你在美國收購什么？

????我們正在審視基礎設施、港口業務和收費公路。我們已經投資了紐瓦克港口和巴爾的摩港口的不良債務。我們還收購了波士頓洛根機場的巨額債務。它們類似于壟斷性資產，從長期來看它們會產生一定的現金流。我們喜歡傳統的經濟業務，因為它們擁有大量硬性資產。基礎設施顯然屬于此類業務；電力也是其中之一。還有一個行業剛剛興起，那就是機場和航空公司。我們并不是特別喜歡航空公司，但是我們喜歡飛機，而且美國航空公司（American Airlines）如今已經破產，我們認為現在出現了一個非常有吸引力的機會，可以借此收購有關飛機的不良債務，或者是與機場停機位有關的不良債務。

????譯者：錢志清