選擇優中優

立特曼格列格利基金（Litman Gregory）是互助基金業里的全明星隊。這家機構掌握60億美元資產，在業內搜尋頂級經理，并向每位經理托付一支大師基金（Masters）的投資組合。它的經理名單包括奧克馬克基金（Oakmark）的比爾·奈格倫（Bill Nygren）、FPA基金的斯蒂文·羅米克（Steven Romick）、雙線基金（DoubleLine）的杰弗里·貢德拉克（Jeffery Gundlach）。立特曼格列格利最大的基金——大師國際（Masters International）自2001年以來年收益達到了7.7%，每年都超過它的基準指數2.2個百分點。

????公司首席投資官兼星探是杰里米·迪格魯特（Jeremy DeGroot）。他解釋了如何評估基金經理，以及為何他的明星投資人看好大盤股和新興市場。以下是經過編輯的采訪摘要：

立特曼格列格利基金擅長尋找天才的基金經理，需要他們有什么資質？

????我們想找有成功紀錄的經理，觀察他們在不同的市場環境和經濟周期里的表現如何。最好有10年的從業記錄，不過，我們也會關注從業5年的投資經理。

????但僅看業績確實有危險，這只是一個出發點。我們還看他們是否愿意在中短期內忍受不佳的業績表現。我們看他們能不能堅持自己了解和信任的東西，能不能堅持長期成功的東西。

????比如，大師基金的一位經理戴維·希羅（David Herro），他管理著奧克馬克國際基金（Oakmark International Fund）。希羅擁有非常成功的長期記錄，但也有過表現嚴重不佳的時期。他一直重倉持有歐洲的大盤股公司，也持有歐洲的金融股。眼下，歐洲金融股是最不受歡迎的股票。他認為，決定一家公司的價值的不是下一個季度的盈利，而是長期現金流。他表現出了極端的自律。

過去幾個月，股市很不給力。這是不是意味著現在股票已經便宜下來了？

????我們認為，由于巨額債務的累積，會出現一個重大的去杠桿化周期。我們認為，標普500指數已經比公允價值高出15%~20%。不過，隨著市場回調，很多個股存在機會。

????我們經理喜歡的一個題材是大盤股。相對于小盤股公司，優質的跨國公司的估值相對偏低。我們有兩位經理持有戴爾公司（Dell），這只股票明顯不是市場寵兒，但他們覺得這是個優質企業。它在美國之外的銷售占比很大。

????有些經理對美國的金融股有信心。比如紐約梅隆銀行（Bank of New York Mellon），它是最大的資產監管公司之一。如果利率上升，它是最大的獲益者。由于國債的利潤為0，它的股價一直受到抑制。戴維斯顧問公司（Davis Advisors）的肯·芬伯格（Ken Feinberg）和克里斯·戴維斯（Chris Davis）持有這只股票。他們認為它被嚴重低估了。

新興市場被打壓得是不是有點過了？

????新興市場指數在跌了兩個月后，又在9月底暴跌了6%。我們的分析顯示，未來五年，新興市場可能實現12%的年化收益。立特曼格列格利的客戶可以看到，我們投資了先鋒基金（Vanguard）的新興市場ETF指數。

????我們的基金經理有一個題材，就是從新興市場日益增長的中產階級及消費需求的提升中受益。這并不意味著買入巴西石油公司（Petrobras）或某個大宗商品生產商的股票，而是尋找向當地消費者出售商品的公司。我們有一位經理持有一家名叫“前程無憂”（51job）的中國公司，它相當于中國的Monster.com（美國一求職網站——譯注）。這家公司存在巨大機遇。

債市還會繼續表現優異嗎？

????未來三到五年，綜合債券指數不可能有過去10年那樣的表現。目前的收益率只有2%左右，不可能達到那個程度了。如果利率不變，年收益為2%左右。利率上升，收益率會下降。很明顯，不那么誘人了。

????我們的策略是以部分資金配置優質債券，以起到抗跌作用。但我們更看重靈活的債券基金，這些基金能從不同領域創造利益，不僅僅靠利率下滑。太平洋投資管理公司無限制債券基金（Pimco Unconstrained Bond）就是其中之一。Pimco的這個基金能夠落實長期理念，在這方面比它的總體收益基金（Total Return Fund）更加堅決。它配置的是企業債券、高收益信貸和按揭抵押證券。

如今的市場似乎被宏觀力量所主導，選個股能成功嗎？

????目前，股票之間的關聯度是最高的。因此，當所有股票一起漲或一起跌，個股也不會有什么獨立表現。宏觀消息面推動著各類資產的價格走勢。但長期看，企業的價值的驅動力來自基本面或增長資產、配置資本的能力，市場將精準地反映出這些情況。

????譯者：天逸

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