缺乏吸引力的eBay

????eBay的股票現(xiàn)在很便宜，但是其核心業(yè)務(wù)似乎沒什么發(fā)展前途。

????作者：資深作者M(jìn)ichael V. Copeland

????整個市場降回到11月的低點之下，此時單找某一家公司的碴似乎有點卑鄙，但是拜托——eBay到底是怎么啦？

????eBay目前的股票交易價為每股12美元，僅略高于52周以來每股11美元的最低點，在過去一年內(nèi)已下跌56%。同整個大盤一樣，網(wǎng)絡(luò)公司的股價基本已跌回至去年秋季經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來時的水平。

????大家的日子都不好過，但為何eBay的競爭對手，像是中國的淘寶（Taobao）和韓國的GMarket，特別是亞馬遜（Amazon），表現(xiàn)都比eBay好得多呢？

????一個大問題在于，事實上已經(jīng)沒有人再對eBay最初的業(yè)務(wù)——在線拍賣——感興趣。你最近一次聽人興奮的講述自己競拍舊家具的經(jīng)歷是什么時候？

????問題的一部分在于現(xiàn)在沒人花錢買家具或任何別的東西，但對eBay而言，情況更為復(fù)雜，因為很多人根本已經(jīng)懶得再去拍賣。

????在第4季度，eBay拍賣平臺上所有順利拍出物品的總價值（或稱為商品總量）同比下降了26%。第4季度的收入為20億美元，其中拍賣業(yè)務(wù)占26%。相比之下，固定價格銷售收入占總收入的25%，且其增長速度與整個電子商務(wù)界的增速基本持平。

????花旗集團(tuán)（Citigroup）分析師馬克?馬哈尼（Mark Mahaney）寫道：“拍賣仍是一項支柱業(yè)務(wù)，這有著消極的意義。eBay存在設(shè)計缺陷。”

????這一“設(shè)計缺陷”正在拖垮eBay旗下那些相當(dāng)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，主要是在線支付業(yè)務(wù)PayPal和網(wǎng)絡(luò)電話公司Skype。

????盡管面臨經(jīng)濟(jì)衰退，上述兩項業(yè)務(wù)仍然增長迅速。在第4季度，PayPal的活動帳戶——即使用該服務(wù)的人數(shù)——的數(shù)量同比增加了23%，交易支付收入增長了12%。Skype的收入增加了5%（不考慮外匯）。

????eBay收購Skype時耗費了26億美元，當(dāng)時看來這個價錢實在過高，eBay宣稱此舉能使它獲得“協(xié)同作用”，得了吧，它們根本沒有實現(xiàn)上述目標(biāo)的計劃，它們現(xiàn)在根本連樣子都懶得裝。

????不過Skype這個業(yè)務(wù)本身正開始站穩(wěn)腳跟，其平均收入為6億美元，或許eBay也沒那么傻。上述兩項業(yè)務(wù)目前總共約占eBay收入的22%，而1年前該比例為16%。

????考慮到其整體表現(xiàn)，eBay的股票沒什么吸引力，盡管它的預(yù)估市盈率大約為8，顯得很便宜。摩根士丹利（Morgan Stanley）的瑪麗?米克（Mary Meeker）稱，假如你將eBay的各項業(yè)務(wù)分開來看，其股票會顯得更吸引人。

????米克對eBay 股票的評級為“持股觀望”，認(rèn)為其公允價值股價位每股18美元。使用她稱作“部分之和”的估價方法，即將PayPal、Skype和其他次要業(yè)務(wù)同其核心市場業(yè)務(wù)分離開來，米克得出的估價為每股19美元。

????米克向客戶表示：“eBay的核心市場顯得非常嚴(yán)酷，市場對其估值很低。盡管如此，我們相信eBay的股票交易價仍將低于“部分之和”估值，直到eBay的核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。”

????當(dāng)然，核心問題在于何時會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。表面上看，自2007年以來，eBay一直是“有價值”的股票，當(dāng)時其市盈率為15，相對較低。現(xiàn)在它更便宜了（其他很多股票也一樣），但要出現(xiàn)好轉(zhuǎn)可能要等上很久了。