信貸損失尚未到頭

????美林出售壞賬帶來希望，但華爾街的痛苦還未結(jié)束。

????作者：Roddy Boyd

????上周美林（Merrill Lynch）減價(jià)出售不良抵押債務(wù)，此舉使人們滿懷希望的討論此次信貸危機(jī)可能很快就會(huì)結(jié)束。

????但回顧一下近來人們不太關(guān)注的幾件事情即可發(fā)現(xiàn)：痛苦還遠(yuǎn)未結(jié)束。

????首先，法國銀行業(yè)巨頭興業(yè)銀行（Societe Generale）于本周二宣布，在其最近的財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)按揭相關(guān)債務(wù)減記8.9億美元。

????人們指責(zé)該銀行收購了大量以按揭貸款支持、名為“債務(wù)抵押債券”　（collateralized debt obligations）的有價(jià)證券——據(jù)參與此次交易的人士透露“超過50億美元”——以清理其資產(chǎn)負(fù)債表。興業(yè)銀行對(duì)次貸和債務(wù)抵押債券相關(guān)資產(chǎn)的減記總額已達(dá)73億美元左右。

????投資者最近重獲信心的標(biāo)志之一是興業(yè)銀行的股價(jià)上漲，這在一定程度上也是因?yàn)樵撱y行的減記幅度變小了。一月份，興業(yè)銀行減記約35億美元。該銀行拒絕對(duì)此進(jìn)行評(píng)論。

????還有雷曼兄弟公司（Lehman Bros.），該公司同華爾街其他金融機(jī)構(gòu)一樣，因房市低迷而損失慘重。但現(xiàn)在隨著經(jīng)濟(jì)增長基本趨于停滯，商業(yè)房地產(chǎn)市場也不好過，而雷曼公司在該領(lǐng)域地位舉足輕重?！都~約郵報(bào)》（New York Post）上周有報(bào)道稱該公司有意出售其294億美元的商業(yè)按揭貸款支持的有價(jià)證券投資組合。

????伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的布拉德?亨茲（Brad Hintz）就可能進(jìn)行的賤賣進(jìn)行了詳細(xì)分析，亨茲曾擔(dān)任雷曼公司的首席財(cái)務(wù)官。他的結(jié)論是若該交易于第三季度末之前達(dá)成，則雷曼公司稅前的帳面損失可能為28億至49億美元。雷曼發(fā)言人拒絕就《紐約郵報(bào)》的報(bào)道以及亨茲的分析發(fā)表評(píng)論。

????最后還有美林。其上周大舉拋售帳上300億美元的按揭相關(guān)債務(wù)，價(jià)格低到每美元抵押債務(wù)僅作價(jià)22美分。（300億美元為票面價(jià)值，美林之前已將該有價(jià)證券的價(jià)值減記至110億美元。）

????好消息是目前美林的債務(wù)抵押債券敞口已低于100億美元。壞消息是據(jù)參與美林交易的證券化產(chǎn)品銷售人員稱，收購了美林債務(wù)抵押債券的總部位于達(dá)拉斯的孤星基金（Lone Star Funds）子公司買走了“最好的，把剩下的留［給了美林］?！?/p>

????據(jù)這位主管稱，孤星買走的是所謂的超高級(jí)債務(wù)抵押債券（super senior CDOs），這些債券最不受其擔(dān)保品價(jià)值損失的影響。而那些之前已受到打擊的債務(wù)抵押債券，即所謂的夾層債券，還在美林的帳上。

????夾層債務(wù)抵押債券目前事實(shí)上已經(jīng)一文不值，特別是其擔(dān)保品是2006至2007年間的債務(wù)，人們普遍認(rèn)為這兩年間按揭貸款承銷標(biāo)準(zhǔn)最為松懈。

????在此次美林—孤星交易完成之前，據(jù)傳美林拒絕了一筆每美元06至07年間夾層債務(wù)抵押債券作價(jià)8美分的開價(jià)。美林女發(fā)言人拒絕對(duì)此評(píng)論。

????假如房市果真迅速觸底反彈，美林選擇繼續(xù)持有這些債券是明智的，因?yàn)槠鋬r(jià)值可能上升；如若不然，美林恐怕會(huì)后悔沒有接受該開價(jià)。

????另一方面，美林還留有價(jià)值數(shù)十億美元的2004至2005年間的超高級(jí)債務(wù)抵押債券，當(dāng)時(shí)的承銷標(biāo)準(zhǔn)還很高。據(jù)說這些債券每美元估價(jià)為30至40美分。在現(xiàn)在的行情下，這算相當(dāng)堅(jiān)挺了。