向左看，向右看：中國式救市前景如何？

????從表面上來看，中國現階段的“救市”已基本取得了成效，股指不僅停止了雪崩式下滑，而且上證綜指從最低的3500點，又震蕩爬升了近500點，至少，解除了之前大家普遍擔心的“流動性危機”乃至“金融危機”。上周最后一個交易日（7月17日），上證綜指收升3.51%，當天是期指交割日，大盤穩步上揚，原本大家擔憂多頭和空頭必將展開的激戰并未出現。

????在此之前，對于中國政府強力救市，海外投資者及媒體是普遍持懷疑態度的。他們認為，面對股票暴跌，政府的救市行為注定不會成功。這并非是“唱跌中國”，在信奉自由市場經濟的西方世界，人們堅定地認為市場是那神秘的力量，自然會調節市場，而干預從長期來看是無濟于事的。秉承這樣的思想，在上證綜指一度暴漲超過5000點、中國股市在過去1年里上漲150%時，海外媒體充斥著中國股市即將暴跌的論調，他們認為估值太高，遠遠超過中國經濟基本面的表現，泡沫將一觸即破。

????其實，很多國家都曾經在特別時刻采取各種救市措施。美國也不例外。1987年，美國爆發了和中國這次極為相似的股災，美聯儲第二日便宣布向金融系統提供流動性，隨后宣布降息。2008年美國次貸危機，監管機構禁止了賣空金融公司的股票，并向身處困境的銀行注資。

????但是，美國從來沒有為了救市而直接購買上市公司股票。這類舉措在其他國家也很罕見。可能最接近的情況是日本。1990年初，日本股票市場從近4萬點的峰值急劇下跌，日本政府在意識到這不是普通的市場調整，而是崩盤的開始之后，開始斥巨資直接買入股票，限制新股發行，并且以委婉的方式限制賣出。這些救市措施和中國目前的狀況很相似，所不同的是，當時的日本政府一邊向公眾聲稱絕對不允許維持股價措施的存在，一邊以各種委婉的方式影響著市場，而如今中國政府在救市宣傳上是大張旗鼓的。

????現在，風向轉了。最新出版的美國《時代》周刊認為，在中國政府施行了一系列措施后，沒人會再懷疑中國可以加大救市力度，只要有這個必要。“事實是，如果他們（中國政府）愿意，就有資源可以注入，中國政府擁有巨額的財富，他們的錢多得令人難以置信。” 紐約大學斯特恩商學院金融系主任、中國股市問題專家羅伯特·F·懷特洛在接受媒體采訪時說。

????除了有錢，之前海外媒體還忽略了一個重要事實：中國政府擁有能保護資本市場的工具，而這個恰恰是美國提振股市時缺乏的。例如，中國可以通過媒體發出明確的救市信號，表明不會聽任市場無限期地下滑。還可以要求主要的證券公司購買數十億、甚至上千億美元的股票，下令國有養老基金保持倉位，并凍結新股發行以阻止資金從現有股票轉向新股，還可以規定持有公司5%以上股份的股東不得賣股票，另外甚至還有公安部門的協助。《時代》周刊最終承認，這些措施雖然不完美，但短期內很有效。

????那么從長期看，這些救市措施效果如何呢？歷史不斷地重復自己，總是驚人地相似，還是看看日本。上世紀90年代初日本政府救市后，最初似乎也是有效的，但最后以失敗告終：1989年底，日經平均指數接近40000點，達到歷史高位，泡沫破滅后，日本股市在1990年暴跌了38%。2年后，日經平均指數已跌至17000點以下，政府繼續實行救市措施，日經平均指數回升了兩年，但隨后繼續下跌，并在2008年后跌至近7000點的歷史低位，今年才回到20000點。

????拋卻長期影響不管，其實，救市的短期副作用已經顯現了。反映最靈敏的是海外投資者。海外基金經理連續7天通過滬股通從中國股市撤出資金，這是該項目去年11月啟動以來最長的凈流出周期。自7月6日以來，海外投資者已通過滬港通從中國股市減持442億元人民幣。

????（注：本文僅代表作者觀點。）