金融市場化提速

????我們習慣于把鏡頭對準遠處絢麗的風景，卻不在意身邊微小的變化，而這些變化往往才是決定未來命運的大事。我從第三個本命年開始堅持每次刷牙兩分鐘，每天打太極拳20分鐘。這對于我的每天來說是小事，但可能是對我未來幾十年生活影響最大的決策。

????金融危機以后，中國金融市場上不斷出現(xiàn)小的變化，這些變化就像我的兩分鐘刷牙和20分鐘太極拳，如果很多年以后回頭來看，可能是了不起的里程碑。比如，理財產(chǎn)品成為中國居民新的熱門投資渠道；香港人民幣離岸市場規(guī)模從不到1,000億元增長到6,000億元；中國金融業(yè)監(jiān)管當局“一行三會”在各自領(lǐng)域?qū)で蟾母锿黄坪团c國際接軌；國務院設(shè)立溫州金融改革綜合試驗區(qū)；溫家寶總理最近在強調(diào)打破銀行壟斷，鼓勵發(fā)展民間金融。這些小的變化加在一起，勾勒出一個清晰的大事件：中國金融市場化進程加速。

????加速金融市場化改革是形勢所逼。僵化的匯率形成機制，不僅讓中國在國際社會上面臨接連不斷的責難，也讓貨幣當局的常規(guī)政策工具失效，在穩(wěn)定物價和經(jīng)濟增長方面力不從心。以國有企業(yè)主導、并帶有強烈行政色彩的金融體系賺得盆滿缽滿，實業(yè)界卻叫苦連天。尤為突出的矛盾是當前的金融體系在創(chuàng)新融資、小微企業(yè)融資、兼并重組融資等具有較高風險管理難度的融資方面具有嚴重缺陷，這些融資恰恰是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的核心依托。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的前提條件是金融體系在資源配置方面充分發(fā)揮作用。沒有金融體系的配套改革，不理順金融市場價格，不建立公平競爭的金融業(yè)市場環(huán)境，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型就無從談起。

????中國其實并不獨特，趕超型國家發(fā)展到了類似階段，都免不了一場聲勢浩大的金融市場化改革。日本、韓國、中國臺灣省等許多經(jīng)濟體在趕超階段的初期，都是把市場化改革和政策支持的重點放在出口導向型制造業(yè)，對待金融領(lǐng)域得過且過。事后來看，這樣的做法有其合理性。在經(jīng)濟趕超的初始階段，出口導向型制造業(yè)借助相對昂貴的固定資產(chǎn)、出口訂單和從發(fā)達經(jīng)濟體借來的銀行信用，天然地解決了信息不對稱問題，解決了國內(nèi)儲蓄向投資成功轉(zhuǎn)換的核心難題，這個階段只需要非常簡單的銀行基本業(yè)務，就足以支撐出口導向型的經(jīng)濟增長模式。

????當這些趕超型經(jīng)濟體的制造業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定階段以后，經(jīng)濟體內(nèi)部的制造業(yè)供給增長超過了內(nèi)部的需求增長，貿(mào)易失衡、內(nèi)需不足、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、收入分配惡化等一系列問題就會凸現(xiàn)出來，國際和國內(nèi)壓力接踵而至。到了這個階段，增長的核心制約因素不是資本、勞動力和其他的有形投入要素，而是供求平衡，是資源配置效率。支撐出口導向型增長模式的簡陋金融體系不再適用，那些支持出口導向或者進口替代導向型企業(yè)的金融政策只會讓供求失衡更加嚴重。金融市場化改革的壓力會驟然增加。我們在一系列趕超型經(jīng)濟體當中都看到了類似的金融市場化改革，其實并不偶然，都是既定發(fā)展階段中的普遍規(guī)律，今天的中國加速金融市場化改革也是大勢所趨。

????金融市場化改革是高風險改革。改革措施不當引發(fā)嚴重經(jīng)濟動蕩的案例不勝枚舉。有些是因為過早開放了資本項目，有些是因為過度借入外債，有些是疏于對高杠桿金融活動的監(jiān)管。學術(shù)界對失敗經(jīng)驗的教訓總結(jié)是“攘外必先安內(nèi)”，先要做好國內(nèi)的金融市場化改革，健全監(jiān)管措施，然后才是資本項目開放。改革的要義在于兩點：一是市場化改革，重點是改革的次序安排；二是健全監(jiān)管措施，重點是防微杜漸、與時俱進。魔鬼藏在細節(jié)中，能把金融市場化改革的細節(jié)做好的經(jīng)濟體并不多見。這不僅是因為認識上的局限，而且更重要的是那些強勢的利益集團不希望改革發(fā)生在自己身上。

????中國面臨的金融市場化改革蓄勢待發(fā)，但前途未卜。以人民幣貿(mào)易結(jié)算為名，但實質(zhì)是放松資本項目管制的步子很快，而匯率和利率形成機制改革走不動，如果再次面臨嚴重的投機資本沖擊，宏觀經(jīng)濟管理當局將更難以應付。溫州的區(qū)域金融改革試點以前也有，但收效甚微。如果中央層面在市場準入、價格管制和監(jiān)管層面上沒有真正的動作，溫州的局部改革試點就算開了花也結(jié)不出果。金融市場化改革正像我現(xiàn)在每天堅持的兩分鐘刷牙和20分鐘太極拳一樣, 把每個動作都做標準并不易, 堅持下來更難。無論是對于投資者還是經(jīng)濟學家，密切關(guān)注這方面的細微變化，對于把脈未來中國經(jīng)濟走向至關(guān)重要。

????作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員，全球宏觀經(jīng)濟研究室主任。聯(lián)系方式：bjzhangbin@gmail.com