股市跳水：是領先經濟指標，還是再次錯誤預警？

????從四月下旬的峰值到上周五收盤之時，標準普爾500指數（S&P 500）已下跌超過12%。這是有史以來的一次重大調整。而隨著美國股市的跳水，全球各地股市紛紛跟風下跌。專家們稱，這次調整的主因，是歐洲主權債務危機。然而，同往常一樣，擺在股市操盤手面前的問題是：接下來會怎樣？

????許多人都說，股市的這次調整，是千載難逢的買入良機。事實上，上周晚些時候，世界最大的資產管理企業貝萊德集團（BlackRock）首席執行官勞倫斯?芬克（Laurence Fink）表示：“美國經濟即將大展拳腳。”其言下之意是，美國經濟的基本面有向好趨勢，而最近的股市調整，則僅僅是調整而已。

????如此看來，芬克隱含的觀點是，股市并非基本面的領先指標。不過，對于股市預測未來的能力，歷史則向我們講述了一個截然不同的故事。

????在我們深入探討這個話題之前，還有一個值得思考的問題：像當前這樣的大幅調整，一般多久出現一次？

????對于股市預測未來經濟走勢的能力，坊間流傳著一句名言：過去出現了三次經濟衰退，但股市預測了十次。意思就是說，股市經常會做出調整，但這并不意味著經濟形勢總會隨之下跌。

????雖然從歷史上看，股市下跌并不一定會帶來經濟衰退，但股市作為經濟活動的領先指標，確實是有一些理論基礎的。

1. 財富效應

????隨著股市下跌，投資者們覺得自己的財富縮水了，當然事實也的確如此，于是，他們減少了開銷。消費性支出大約占到GDP的三分之二，而股票資產縮水反映出的消費者財富的實質性下降，無疑會對其消費能力造成沖擊。雖然大約只有50%的美國家庭擁有股票，然而較為富裕的家庭（它們大多持有股票資產）在總體消費額中所占比例較大。而如果它們的財富縮水了，那么與之相關聯的消費者支出能力顯然也會減小。

2. 首次公開募股（IPO）和股本融資減速

????股市下滑或混亂還會抑制股本融資。關于這一點，最好也是最近的一個例子，是2008年，該年美國股市下跌超過30%。根據復興資本公司（Renaissance Capital）的一項研究，2007年，有272家公司進行了首次公開募股，而在2008年該數字下降到43家，總籌資金額約5000萬美元，是1979年以來首次公開募股發展最慢的一年。首次公開募股市場顯然是一種更廣闊的獲取資本渠道。而隨著獲取資本的限制增多，企業的增長速度總體會放慢，而這最終會導致國民經濟總體增長放緩。

3. 養老金規模縮水

????實際上，不僅養老金，許多類型的組織機構，都是根據自身股票資產的表現，來制訂支出計劃的。其中規模最大的，是大學的捐贈基金。由于一些支出與股票資產的表現相關聯，所以，如果股票資產下跌，將導致捐贈基金和養老基金在未來減少開銷。我的母校耶魯大學（Yale University）就是一個典型的例子。2008年，由于其捐贈基金價值縮水等原因，耶魯不得不削減預算。（盡管2008年價值縮水，但耶魯捐贈基金的往績仍然非常出色）

4. 信心

????最后，股市的表現，還直接影響大眾對經濟和對美國的信心。且不管此做法正確與否，但股市的表現，常被當作風向標，反映人們對特定經濟政策的看法，比如經濟政策是否有效，以及經濟總體表現是否良好。

????其結果是，我們腦中有了這樣根深蒂固的觀念，即“股市上揚”代表經濟向好，而“股市走低”則代表經濟不佳，這一觀念對大眾的信心造成了沖擊。由于大眾信心的變化與股市密切相關，它將對消費者的消費意愿和企業的投資擴張意愿造成沖擊，從而對未來的經濟增長造成影響。

????從邏輯上講，股市下跌得越劇烈，將來的經濟增速就越有可能大幅減緩，雙谷經濟衰退（即連續兩次的經濟衰退——譯注）發生的可能性也越來越大。而如果將雙谷衰退的短期經濟陣痛擱在一邊，對于股市參與者來說， GDP負增長的好處在于，它通常也是股市即將回升的一個領先指標。這或許是其唯一的好處。

????——本文作者達里爾?瓊斯（Daryl G. Jones）是Hedgeye公司風險管理部的總經理。Hedgeye是位于康涅狄格州紐黑文市的一家研究公司。

????譯者：樸成奎